被低估的新能源检测和高压检测龙头标的---电科院
无名小韭458465
2021-12-15 22:27:39
一、电科院是国内电工电器检测领域龙头，上市以来累计募资36.4亿，全部用于实验室产能建设，高规格固定资产投入，电科院的多个实验室是国内唯一，具备定价能力，逐步形成领先竞争对手10年以上的实验设备和实验水平。
二、大量投入固定资产建设，导致折旧摊销持续增长，侵蚀了账面净利润，从2011 年0.3亿，增长到2019年2.74亿，在过去几年阻碍了电科院业绩的释放。但观察经营活动净现金流指标，公司经营质量比较高，2018-19年经营活动现金流6亿、5亿，远高于同期净利润的1.28亿、1.67亿。21年Q3的经营性现金流为4.3亿，基本接近了20年的全年4.8亿，按照EBITDA估值，电科院是被严重低估的资产。
三、公司净利润弹性巨大，收入边际增长部分约70%转化为净利润：公司固定资产20年Q2达到了历史的最高点，后面持续下降。公司折旧费用不断降低，利润也随着释放。21年Q3相对20年Q3增加了1.4亿的收入，成本只增加了2000万，利润增加了9000万。我们可以基本算出，公司每增加1亿的收入，增加利润6500万，相当于公司在过了一个收入的临界点后，净利率实际上为65%，毛利率为85%。
四、公司未来将通过收入增长消化折旧摊销影响。目前公司面临3个大行业机会，有望在未来3年实现收入端复合增速20%以上。1. 特高压建设，电科院高压检测业务体量是沈变所、西高院的2倍左右，未来高压电器检测需求增长，电科院受益最大。2. 十四五军工检测需求增长，来自船舶的高压电器检测，火箭军订单来自导弹的环境试验检测。公司军工检测业务是16年开始发展，18年订单0.5亿，19年1亿，20年2亿收入。3. 国内新能源检测推动公司检测业务的发展，无论是风电，光伏，储能，还是新能源汽车都离不开电器检测的环节，电气化给电器检测行业提供了新的增量。
五、公司预计2021-23年营收10亿、12.4亿、15.1亿。净利润为2.8亿、4.1亿、6.2亿。未来3年，收入复合增速22%，利润复合增速50%。电科院目前市值80亿，2023年较2020年净利润规模增长600%，复制华测检测2018-20年的成长逻辑，2020年净利润较17年增长320%。电科院合理市值为150亿市值，对应2022-23年36、23倍，向上空间广阔。
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