仅供参考

嘉宾：A，某基金宏观策略部总经理；
B，某基金基金经理

A核心观点纪要：
1、A 股市场越来越像美股，大级别调整的时点越来越少，这背后是什么原因呢？我们要理解一点，我们去看股票市场，股票市场从来反应的不是在经济的维度，它反应的是货币维度，去年疫情那么差的时候为什么很多人没有预料到美股后面有大级别的上涨，其实是货币政策的维度。
2、在目前为止，美国经济面临比较大的通胀压力，但是它的经济的压力不大，经济还是偏强的；中国不一样，中国的经济很差，特别是下游传统经济很差，但是中国的通胀压力没有那么大，中国压力在经济下行，而不是在通胀。这个实际上是很大的问题， 大家货币政策会分化，中国和美国面临的通胀压力是不一样的。
3、中国的滞和胀也有一个二元结构，中国的胀是上游强下游弱， 中国的滞是传统的经济弱，新经济强，这也是一个二元结构。比如中国的今年传统汽车卖得很差，新能源汽车很强，年初时候大家对今年新能源汽车预期实际上不高的，200 来万辆，现在预期已经达到 320 万辆了；明年，我觉得年中时期大家对明年预期也不强，我看现在大家预期都是500 万辆，所以这个差异对比很大。
4、我们自己的看法就是中国的货币政策不存在紧缩的压力。另外， 在信贷投放上面，现在已经开始政策在慢慢调整，认识到过去一段时间信用投放太紧了，所以上周五有一个央行货币政策司的答记者问，讲了很多这方面的问题。说这么多想说明什么？就是我们要理解一点，股票市场最重要反应的就是货币政策的松紧，如果说我们认为整个货币政策大的方向是结构性的宽松，大方向还是有机会。对应今年和明年，我们当时判断大概率是震荡市，回到现在其实我们在看这个市场整体上跟我们的表现还是非常接近的。明年大概率就是我们刚才讲的一个偏震荡市。


5、从投资角度，大家一定要小心一点，不要太相信很多朋友圈上的宏大叙事。去年疫情的时候，我的朋友圈刷来刷去全是什么 19、20 年大萧条重现，金融危机重现等等，其实不仅是普通投资者在刷，我们公司的投资总监、研究总监都在给我不断地推这些文章，说我国是不是大萧条要来了等等。其实很多时候都是在于信息很发达的时候，大家很容易把一个情绪放的很大，其实不是这样的。我们要理性看待很多问题。
7、再讲一讲对行业的看法，其实对于行业看法，我们做过很多的行业研究，我们发现一个唯一的规律就是市场上当年的景气度最好的行业，往往在当年表现的是最好的。所以我们按照每年的当年的纬度来看，你会发现业绩增速越高的行业越好，其实跟估值关系比较小。
8、我自己认为消费医药阶段性会有机会，前期跌的比较多的个股， 会有一些修复，但是不太能够成为主线。我们要理解 A 股市场这些年的主线行情背后都有它很深刻的原因，比如消费医药本质上受益于整个消费的升级过程中，美国的流动性大大释放，美债实际利率大幅下行，导致整个消费医药的估值出现大幅抬升，叠加过去几年高景气的行业是偏少的，所以它有稳定类的价值。今年很特殊，疫情之后大量企业业绩增速都是百分之几百，这样一算很多稳定类的消费医药其实业绩不突出， 行业监管受到很大冲击。我们自己做过一些梳理，觉得明年高景气没有那么多的时候有一些消费医药的细分领域，有些公司明年还能保持 30%—40%增长的，估值还能接受的，我们觉得如果能够调整还是可以当做底仓去配置。
9、我们还是觉得看到明年年底还是认为会偏向成长，我们其实做了一个大概排序是中小盘好于大盘成长、好于大盘价值、好于小盘价值。价值里面大盘价值主要是金融地产、家电这种，小盘价值主要是周期， 钢铁、煤炭、化工，大盘成长主要是消费医药这些东西，中小盘成长主要是一些科技股。

B核心观点纪要：
1、这几年，我们现在看到的有长期逻辑的比如像医药、消费、新能源、半导体这些行业，都是有机构投资者是长期驻扎的，虽然你们可能看到白酒今年跌了 20%，不代表说白酒这个行业被机构彻底抛弃了， 只是说明机构在估值上产生了分歧。只要他估值回到合理的位置，我们还是会继续去买入。所以像这些行业，包括我后面讲我自己投资策略也会讲到，这个是时代的行业，一个时代是很长的。
2、关于设立投资目标，我的想法比较简单，公募基金行业是比相对排名的，我希望我的排名跟同行比，能够中长期处在一个比较好的排名，我给自己的定位是前 1/3，这个是我的一个投资目标。然后对这个目标我加了一个定语叫中长期，中长期跑在前 1/3，能够给老百姓赚到钱，能够给我自己赚到钱也算是比较满意了，这个是我给自己定的投资目标，个人在投资的时候也需要设定目标，不要贪得无厌，不然最后就是一地鸡毛。


3、因为我的投资目标是追求中长期业绩， 我就看十年纬度筛选最好的 3—5 个行业，我把这几个行业做一个组合，然后在这五个行业里面做一个简单的持有。接下来再在这五个行业里面去做选股，这样既能够享受到这五个行业的 beta，也能够赚一些个股筛选的 alpha 的钱，大概率我就能够实现我的投资目标。
4、开始管理基金的 2017 年，我当时要思考的是我们往后再看十年， 我们中国经济什么会是最主要的增长动力。中国是全球最大的制造业国家，将来也会走制造业立国的道路，我们是一个大国，不可能像有些小国一样靠卖资源，或者搞搞什么旅游业、金融业，伦敦这样的城市，很多其实就是靠金融业支撑的。假如说我们迈入了中等发达国家的行列， 老百姓会变得更有钱，他们就会要解决一个如何消费、如何花要这些钱的问题？所以在我看来，有两个命题或者说有两个路线是绕不开的，在我的投资策略里面，我最开始提炼出来的就是中国的制造业升级和消费升级，我觉得这个是时代的命题，这个可以管不只是十年，可以管到两个一百年奋斗目标实现，从现在往后还可以再看 30 年，这个都是绕不开的命题。
5、制造业分门别类也很多，按照行业分类有电器设备、机械设备、电子制造、汽车工业。这个分类太大了，我自己最开始选择的就是两个半的制造业类别。第一个就是电子行业，电子行业里面再细分我最看好的是半导体产业。第二个就是制造业的细分就是新能源产业，新能源产业里面其实也可以细分为两个制造类别，一个是光伏，还有一个是电动车，这是两个。还有半个就是我们说中国的家电，为什么说是半个呢？因为它在我看来是既有消费品的属性，也有制造业的属性，所以我说这是两个半。这个是我在制造业升级里面选出来的。
6、消费升级大家比较好理解，很多投资者买的也比较多，就是医药和食品饮料，所以最终我的投资组合呈现出来的特点，就是自我从 17年开始管理基金到现在，四年多的时间，我 80%以上的仓位都是集中在我刚刚说过的这五个行业里面，我只在这五个行业里面做选股，做优胜劣汰。因为我相信我刚刚的分析也讲了，我相信这个是有长期逻辑的， 有大的发展空间的，是推动经济增长的主要动力。
7、我的想法很简单，我会放弃关注我认为长期来看不太行的行业， 即使说阶段性它表现比较好（因为我们说中国股市作为一个整体的市场， 长期来看肯定是向上的，那理论上所有的行业都会涨的），但是所有的行业都会涨不是所有的都是主角，有些行业他是主角，那他就是长时间 会待在舞台上，长时间会涨，他下场休息只是阶段性的，但是有些行业他是配角，阶段性可能很耀眼、很吸引眼球，因为那个时候主角不在场， 但是它在场的时间很短，有可能一辈子就这一次，那这种机会在我看来 是可以放弃的，时代的主旋律、主趋势、主流的投资机会一定要把握， 不能错过的。这个就是我的一个方法论和价值观。
8、我觉得 A 股市场没有系统性风险，所谓的没有系统性风险就是不会持续的大幅的下跌。这个是宏观的大环境决定的，对美联储加息的担忧， 包括现在可能上游的资源品的价格涨的也比较多，对通胀的担忧更是加剧了大家担心货币政策是不是会收紧？我自己认为这些对股市都是假摔，会有调整，是波动风险，但是它不影响长期的趋势，有波动是好事， 波动是我们对于有交易水平的人来说是更好的赚钱机会，对于长线看好的人来说也是又一次加仓的机会。
9、医药我觉得大家只要想明白两个问题，其实这个挺好做的。第一个问题就是中国的医药的总盘子肯定是越来越大的。我们去看看我们的邻国日本，其实就有非常好的一个对比，日本经济停滞了 20 年，但是日本的医疗产业，日本的人均医疗费用始终是保持在一个高个位数的增长，这个是老龄化决定的，这是不可逆的，而且我们中国人还越来越有钱，那肯定是在这方面的花费是不会少的，这个是一个大的逻辑，总盘子在变大，但是我们说这个行业有一个很大的玩家就是医保，医保隔三差五就会出一些政策，他要压缩一些东西，因为他要普惠，当一个产品某一个医疗的产品做的比较大的时候，他就要砍一次价，让这个产品能够惠及到更多的人民，这个是医保做的事情，他是最大的支付方，所以很简单了，这个行业就会呈现出这种特征，就是总盘子是在做大的。某些品种小的时候没有关系，他会呈现非常好的发展，到了一定阶段你就会担心医保是不是要砍你一刀的时候，但是因为总盘子是变大的，不可能所有品种都被砍，还会有一些新的东西冒出来，所以始终可以在里面找到一些结构性的机会。这个是我对医药的一个看法。
10、新能源我觉得是这样。光伏明年我还是比较看好的，只是说可能里面也会有一些波动，因为其实今年我也很看好光伏，但是二三月份的时候一样也是跌了很多，我说这个行业可能是明年唯一的你在需求上讲不出毛病的，是一定会高增长的行业。大家可能会说，新能源车也预期很好，明年 4-50 的增长，我认为这个是不一定的，这个不是万无一失的，因为新能源车毕竟还是老百姓的消费，如果说经济真的不太好， 这个需求是可以延迟兑付的，他不一定非得明年买，可以后年买车，所以历史上看车市变化很大，但是光伏是一个确定性的需求高增长。投光伏的地面电站这些都是央企，央企是最讲政治的，我们每一年都有 绿电装机的 KPI 的，不可能不投，央企也有足够的资金支撑，能够拿到信贷。