【长江社服】中国中免-韭研公社

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【长江社服】中国中免

王小明

长线持有

2020-10-28 22:46:11

【长江社服】中国中免：Q3毛销差环比提升1.59pct，期待Q4旺季业绩表现

🌷事件描述：前三季度，营业收入351.38亿元(-2.81%)，实现归母净利润31.64亿元(-24.93%)，扣非后归母29.92亿元(-12.45%)；单三季度，营业收入158.29亿元(+38.97%)，实现归母净利润22.34亿元(+141.90%)，扣非后归母净利22.14亿元(+141.28%)。截至三季度末，公司存货127.75亿元(+42.51%)，主要是海南地区备货增加所致。 🌷事件评论：收入端，离岛免税和日上上海线上业务表现突出。7月1日海南新政正式开始实施，政策红利+出境游受阻，加速海外消费回流，离岛免税实现高速增长。海南Q3实现免税销售收入达到86.1亿元，同比增长227.5%；购物人数129万人次，同比增长62%；客单价6674元，同比增长102%。盈利能力方面，Q3毛利率38.89%，同比-13.85pct，环比-4.03pct，或因折扣促销活动、产品结构调整的影响，这一点需要结合销售费用率同比-16.18pct(降至18.03%)来看，Q3毛销差20.86%，同比+2.33pct，环比+1.59pct，或因销售费用率较低的海南离岛免税收入占比提升，以及因品牌商返佣带动。管理/财务费用率分别同比-1.70/-1.99pct，其中财务费用率系汇兑损益影响。净利率同比+5.59pct。机场租金仍按合约执行，部分租金尚未实际付款。前三季度，“支付其他与经营活动有关现金”项目39.63亿元，同比-64.31%，主要因本期支付的经营场所租金减少所致；截至三季报末，“其他应付款”项目71.26亿元，同比+233.02%，主要因计提尚未支付的经营场所租金增加所致。展望Q4旺季，预计海南离岛免税将保持快速增长，2020年以来累计销售额194亿，10月9日-19日，单日销售额1.1亿，同比+231%，若想实现全年300亿的销售目标，需保持200%的同比增速，日均销售额需达到1.4亿。考虑到十一国庆黄金周期间，海南离岛免税未开展大型或大力度折扣活动，实现日均1.3亿的销售额，若在Q4旺季，配合促销活动，海南免税销售将保持高景气度。投资建议及盈利预测：1、行业层面，疫情影响，叠加免税政策红利释放，加速海外消费回流，免税市场空间广阔；2、格局方面，政策放宽不改有限、适度竞争的格局，中国中免将维持行业龙头地位，强化规模、采购、管理等壁垒；3、公司层面，营收和业绩有望继续保持亮眼。预计2020-2022年EPS分别为2.84、5.38、7.04元，对应PE分别为65.06、34.33、26.24X，维持“买入”评级。

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