一

【浙商交运社服李丹】持续释放防疫限制有序放开的信号，继续推荐出行产业链

防疫措施有序放开的信号：

1、2月初起，欧洲多国大幅放宽甚至全面取消国内防疫限制措施；挪威、英国等取消入境核酸检测。

2、2月1日起，泰国重启入境免隔离计划；

3、2月7日，澳大利亚宣布将于2月21日起向剩余签证持有者重新开放国际边界；

4、2月9日，中英双方已同意在2月中旬进行为期2周的航班测试期，测试期内将有两趟连接希思罗和浦东机场的航班，航班载客率不超过30%。（定期航班早在2020年底已停飞）

继续推荐出行产业链：

1.我们预计，近期国内防控措施有望放松；参照海外由内到外的放松路径，基于君实生物特效药有望于今年底上市，我们预计国门打开亦渐行渐近。

2、出行限制有序放开将给出行产业链带来大β行情，继续推荐航空、机场、酒店、景区。

3、虽然股价已反应部分预期，但我们认为现在位置仍有较大空间，且截至21Q4机构仓位均不高。

投资建议：

机场：重大推荐白云机场，重点推荐上海机场

航空：重点推荐中国国航、南方航空

酒店：推荐锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店

景区：推荐宋城演艺

风险提示：疫情修复不及预期，需求恢复不及预期等。

二

【天风商社】有序放开预期持续验证，坚定布局疫后主题

■我们近期持续高频组织电话会和密集路演，向市场提示在疫情防控常态化的前提下，2022年国内旅游消费极大概率逐步有序放开，国门放开亦或可期。

■近日，有序放开的预期持续得到验证：

1.2月7日下午，澳大利亚总理官宣：澳大利亚将于2月21日向剩余签证持有者重新开放国际边界

2.2月9日，来自英国工业联合会CBI的消息，中国和英国之间可能在本月展开为期两周的直航复航测试，如果测试成功，可能在未来恢复中英两国之间的定期直飞航线。计划测试将在本月中下旬开始，航线为两条从伦敦希思罗LHR-上海浦东PVG的往返航线，最大载客人数为30%。目前尚未得知由哪家航空公司运营这两次往返航班。如果每趟航班的阳性病例小于5人，那么有望恢复中英之间的定期民航航班。

3.2月9人，云南省文旅厅官宣"关于我省即日起恢复跨省团队旅游的通知"，鉴于目前云南省已无疫情防控中高风险地区，自2022年2月9日起，恢复云南省旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。

■持续重申我们的观点

1.2022年是旅游餐饮相关消费的底部反转之年，板块配置需从低配要提升至标配乃至超配

2.放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线图，2022年三个政策窗口期，冬奥后、两会后、二十大之后

3.资本市场的预期已经形成，度假优于商务，长线优于周边

4.全球疫情管控降级将对整体消费板块形成系统性β，需求恢复且成本下降的盈利敞口扩张周期强化消费配置价值。

■板块及标的推荐

1.免税【中国中免】【王府井】

2.酒店【君亭酒店】【锦江酒店】【首旅酒店】【华住】

3.目的地之主题乐园【海昌海洋公园】【复星旅文】，目的地之景区【中青旅】【黄山旅游】【长白山】【峨眉山A】【桂林旅游】等

4.OTA【携程】【同程艺龙】

5.餐饮之连锁餐饮及供应链【九毛九】【海伦司】【海底捞】【千味央厨】【颐海国际】；餐饮之现制茶饮及供应链【奈雪的茶】【海融科技】【立高食品】【南侨食品】【佳禾食品】；餐饮之预制菜【味知香】【同庆楼】等

6.出境游【凯撒旅业】

7.机场航空【上海机场】【白云机场】【美兰空港】【中国东航】【中国国航】【南方航空】

8.特别关注消费板块性配置价值

刘章明/王泽华/何富丽

三

 1、疫情复苏标的：油运处于运价弹性较大位置

目前供给已经开始筑底，待需求因疫情而转向，原油产能放量，运价便可能出现较好的行情。

 2、短期需求增长逻辑：

① 后疫情时期，国际&国内航空运量恢复带来的燃油需求和补库存增加。

② 美油东运比例进一步提升。

 3、供给在逐步探底：

① IMO限硫，高低硫油价差不断拉大，加装脱硫塔愈发划算，船舶加装设备本身会导致供给暂时下滑。

② IMO减碳具体细则可能会于2022年颁布，船速有望趋缓，同时可能会加速老旧船舶的拆解。

 联系人：许可/李然/周延宇/李跃森/钟文海/王航 

欢迎交流！

四

看到曙光，也看到路径

#跃博&刘洋带您看近期旅游政策变化和实际业务推动时点 

整体拐点节奏上，我们认为是国内游拐点在一季度末至二季度、出境游在三季度。建议投资人积极关注。

#一、境内旅游：

底部已经确定。没有太多的扰动因素。今年春节，感染人数数倍于去年的情况下，总游客只掉了2%。信号已经明确。加上3月底4月初整体跨省游的解封，我们对清明、五一、暑期地预期偏乐观。上半年可能在业务上就能有体现。国内旅游产业链生态修复较为明确。加上我们此前提示的NFT带来景区IP重估，有的新的成长逻辑。

因此境内游、国内景区目的地酒旅资产的逻辑相对明确，属于疫情边际影响减弱+政策反转+新逻辑萌生的三重共振。关注：宋城演艺、中国中免、天目湖、曲江文旅、黄山旅游

#二、出境游： 

曙光明确。目前信心层面相对确定。145规划表达了正面的展望。海外目的地的管控放松，以及海外目的地之间的互通的开启，对全球旅游市场的回暖做了一定铺垫。

路径和时点上，我们认为Q3是看产业反转的关键时点，建议投资人积极关注。我们的推断主要考虑到以下5个方面的时间排期：

1、跨系统统筹共识

出境需要统筹航司、签证和海外对口部门。同时现在需要协调医疗系统和防疫系统。

3、签证共识

政策的调整需要国国双边共识达成。

4、旅行社风险偏好修复

采购、分销、市场营销需要时间。护照更换目前主要针对太多居民的护照过期问题。官方没有给产业进一步的导向性，因此旅行社目前不敢做采购和营销，因为航班熔断和退订风险大。在多年疫情影响下，出境产业链的风险偏好需要疗复。

5、监管层风险偏好调整

综合今年的几个大会，尤其是三季度的会议，预计3季度是出境政策实质性变化落地的关键时点。

关注凯撒旅业、众信旅游、复星旅游文化

#附：当前出境条件 

1、护照有效期内（#目前处于这个节点的修复） 

2、所前往国家签证开放

3、返回国时，中国的隔离政策能接受（一般是21天，深圳14天，费用自理）

4、往返机票超贵价格能接受

5、航班熔断能接受

五

【东北社服】把握复苏前奏，疫情受损标的布局正当时

疫苗及特效药有效推进，为全球疫情防控释放积极信号，伴随疫情进入常态化，国内防疫政策有望松绑，旅游酒店等疫情受损板块迎来曙光。

酒店：最具alpha的高弹性品种。受疫情影响，近两年国内酒店供给大幅出清，伴随需求端边际回暖，在供需格局优化下酒店经营数据有望强劲反弹。酒店龙头集团凭借自身的品牌/会员/运营管理优势，在疫情中加速展店，这些扩张的储备将在疫情后呈现更大的增长弹性。以2023年业绩测算，中性场景RevPAR恢复至疫情前105%，锦江/首旅业绩分别为19.5亿/11.4亿，对应PE 31X/26X；乐观场景RevPAR恢复至疫情前110%，锦江/首旅业绩分别为27.6亿/13亿，对应PE 22X/23X。行业上行周期锦江/首旅估值上线为40X/35X，具备戴维斯双击确定性。

景区：民营景区成长领衔，国有景区看估值修复。优质民营景区宋城演艺/天目湖更具成长看点，宋城存量项目疫后修复、次新项目重启爬坡、新项目佛山/西塘/珠海有序推进接力成长；天目湖基于长三角地域优势+精细化运营能力，在景区内部持续扩容，充分受益于度假游/高端游/亲子游热潮，未来外延亦有预期。重点推荐宋城/天目湖，对应2022年PE 35X/25X。此外，国有景区中青旅/峨眉山A/黄山旅游估值相对低位，建议关注。

餐饮：受疫情反复+居民消费下行影响，21H2餐饮板块恢复偏弱，龙头估值普遍回落。疫后外出就餐意愿有望提升，行业β修复带来业绩弹性。九毛九在多品牌推动下有望实现高增，太二领衔行业复苏、呈现强开店势能，怂火锅具备网红品相、有望接力成长。海底捞基于硬实力（供应链/品牌势能）+软实力（激励晋升机制/组织架构），有望走出困境，静待内部修整后再进击。重点推荐九毛九/海底捞，对应22年PE32X/28X。

建议把握复苏前奏，布局疫情受损标的。重点推荐酒店龙头锦江酒店/首旅酒店、民营景区龙头宋城演艺/天目湖、餐饮龙头九毛九/海底捞、国有景区中青旅/峨眉山A/黄山旅游。欢迎随时交流~

联系人：李慧

六

【海通社服】国内外出行放开持续验证，积极布局疫情恢复主题

2月以来国内外出行放开持续得到验证：

①2月9日，河南文旅厅和云南文旅厅同时发布通知，明确恢复两省旅游企业的跨省游业务。

②2月7日，澳大利亚政府宣布，将于2月21日开始，对所有接种了2针澳大利亚许可疫苗的有效签证持有者，重新开放边境，且可以免隔离入境。

③联合国世界旅游组织（UNWTO）预测，2022年的国际游客人数同比增长30%～78%，但仍将比疫情前的水平低50%以上。

④中国和英国之间可能在2月中下旬开始展开为期两周的直航复航测试，航线为两条从伦敦希思罗LHR-上海浦东PVG的往返航线，最大载客人数为30%，如果测试的结果显示阳性病例少于5个/航班，那么将有很大机率复航。

⑤英国承认中国大陆疫苗，2月11日正式生效，完全接种后，入境英国前后都不再需要检测+自我隔离。

建议积极布局疫情恢复相关主题：

【景区】十四五旅游规划明确方向，疫苗和特效药研发不断推进，行业趋势边际向好，恢复弹性大。标的：宋城演艺，天目湖，中青旅，黄山旅游，峨眉山。

【酒店】供给出清供需改善带来集中度和连锁化率提升，春节及一季度疫情影响在预期内，疫情边际影响减弱，头部酒店维持较快开店，恢复预期高。标的：华住酒店，锦江酒店，首旅酒店，君亭酒店。

【餐饮】2021年餐饮收入基本恢复至疫前水平，12月环比略有改善；22年春节期间餐企表现分化，主因各品牌布局结构差异，受益于返乡客流增多，下沉市场表现更优。我们认为，22年餐饮板块有望实现底部反转，期待餐企龙头疫后高弹性修复。标的：九毛九、海底捞、百胜中国。

【免税】海南客流持续回暖，中免折扣力度收缩，一季度毛利率有望改善；中标杭州萧山机场T4免税项目，经营面积3672平是现有免税店面积3倍，进一步巩固机场渠道竞争力优势。标的：中国中免。

七

【招商交运】国际航线开始破冰，坚定布局疫后困境反转行业～航空机场。

近日国际航线有序放开早于市场预期：

1.2月7日下午，澳大利亚总理官宣：澳大利亚将于2月21日向剩余签证持有者重新开放国际边界。

2.2月9日，来自英国工业联合会CBI的消息，中国和英国之间可能在本月展开为期两周的直航复航测试，如果测试成功，可能在未来恢复中英两国之间的定期直飞航线。计划测试将在本月中下旬开始，航线为两条从伦敦希思罗LHR-上海浦东PVG的往返航线，最大载客人数为30%。目前尚未得知由哪家航空公司运营这两次往返航班。如果每趟航班的阳性病例小于5人，那么有望恢复中英之间的定期民航航班。

3.2月9人，云南省文旅厅官宣"关于我省即日起恢复跨省团队旅游的通知"，鉴于目前云南省已无疫情防控中高风险地区，自2022年2月9日起，恢复云南省旅行社及在线旅游企业经营跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。

航空出行放开的路径是先国内再国门，国内旅行放开正在进行中，国门放开在指定路线或者绿色通道。重申我们观点，冬奥、两会后国内将快速恢复，国际航线开始破冰。2022～2023年，航空机场作为困境反转行业，将迎来系统性机会。重点推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空。机场重点推荐上海机场和白云机场。