国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成/陈笑 日期：2021-02-19

公司为全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，镍铜钴等资源价值尚未被充分认知，将受益顺周期制造业产业链加速回暖，看好订单业绩延续高增。

    事件：

    公司披露1月经营情况简报，新签合同增速 130%。

    评论：

    维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.36/0.42/0.48 元增速14/15/14%；维持目标价3.59 元，对应2020-22 年10/8.5/7.5 倍PE，增持。

    2021 年1 月新签增速130%超预期，体现强大竞争优势和业务多元化经营韧性。1)1 月新签合同约1035.9 亿元增速129.7%(上年同期-10%)，彰显多元化经营韧性及市场份额提升逻辑；2)2020 年新签合同约1.02 万亿元增速29%(2019 年增速18%)，Q1-Q4 单季新签增速-4/46/54/26%；3)竞争优势：

    全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，在钢铁冶金领域具备垄断性领先优势，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院，具有完善的铜、铅、锌、镍及其他多种金属的矿山、冶炼工艺和装备技术；全球最大的主题公园建设承包商；国内最早的地下综合管廊建设者等。

    公司资源开发业务为重要板块，镍铜钴等资源价值被低估。1)资源开发业务包括中冶集团铜锌有限公司、中冶金吉矿业开发有限公司、多晶硅生产企业洛阳中硅高科技有限公司；2)公司2019 年资源开发业务收入52 亿毛利占3.3%：一是巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目2019 年生产氢氧化镍钴含镍33,091 吨、含钴2,915 吨；二是巴基斯坦杜达铅锌矿项目生产锌精矿74,729 吨、铅精矿13,481 吨；三是巴基斯坦山达克铜金矿项目生产粗铜13,049 吨；我们认为公色矿产价值被低估，随需求增强+价格回升，贡献利润或将提升；3)前期与印尼PT.CNI 公司签订镍铁项目(II 期、III 期)供货合同，进一步扩大公司在东南亚镍铁领域品牌影响力。

    全球经济复苏加快推动钢铁有色等周期品需求增强、价格回升，将推动公司新签加速、在手推进提速。1)随欧美疫情持续改善、拜登财政刺激计划推进顺利，全球经济及制造业复苏进程加快，将顺周期制造业盈利提升；2)铜：供给增量有限，叠加目前的低库存水平，需求超预期，铜价弹性高；镍：整体需求较为紧张，电池行业需求增加，镍价望延续上涨趋势；3)据同花顺，公司巴新瑞木红土镍钴矿项目已探明的可控镍储量超100 万吨（金属量），设计服务年限 20 年，远景储量有望支持 40 年；4)公司2021 年预测PE 仅7 倍几近10 年最低、PB(MRQ)仅0.82 倍，未反映业绩短期弹性和中期可持续性；2020 年至今涨幅仅7.7%远低沪深300 的35.7%。

    风险提示：宏观政策收紧、制造业复苏受阻、新业务推进不及预期等[/cp]