千禾味业：短期零添加赛道持续扩容
太阳花冰淇淋
长线持有
2021-03-17 10:38:38
【国金食品-重点关注】千禾味业：短期零添加赛道持续扩容，中长期公司机制高激励及品牌渠道差异化红利将持续释放
🌟业绩及渠道跟踪：①短期：21Q1收入有望实现50%以上增长，全年预计增速35-40%。②中长期：公司在调味品优质赛道中的“零添加”细分赛道具有先发优势，健康消费升级风口下市场扩容加速，我们预计公司未来三年有望实现调味品业务收入复合30%增长。未来5年公司产能预计翻倍，生产自动化提升及规模效应有望进一步熨平成本波动，毛利率仍有持续提升空间；中长期销售费用投放趋缓及费效优化将进一步带动净利率改善。
🌟竞争优势：①定位差异化：领先行业多年培育健康调味品概念，精简SKU锁定中高端定位，“零添加”概念深度绑定品牌，差异化抢占消费者心智。②渠道终端差异化：公司立足西南大本营，双轮驱动主攻中高端C端，以产品力拉动品牌力全国化，一方面依托大商模式积极开拓外埠KA商超，另一方面电商业务建设领先行业，1-2月份线上业务收入预计实现200%以上增长，渠道占比有望突破20%。③公司机制高激励：公司家族控股民企基因深厚，当前核心高管均持股，2017年起四年股权激励计划亦注重激励中层管理人员及一线核心骨干，有效激发各层级员工“狼性”，叠加宣传促销费用及销售人员积极投放，当前已顺利解锁至第三期，第四期激励目标有望超额完成。
🌟市场担心的问题：①零添加风口已到，调味品龙头及跨界企业纷纷入局，公司份额是否面临威胁？我们认为健康消费升级趋势下零添加乃至泛健康赛道仍在扩容，千禾有能力维持稳定增长：一方面品牌与概念绑定深入人心，公司线上业务高增长足以体现品牌势能；另一方面公司产品、渠道多维差异化打法红利仍在持续释放，我们对千禾长期中维持市场份额稳定高度乐观。②当下公司估值是否过高？我们认为公司三年能够实现收入复合30%以上高于调味品全行业的增速，净利更具高弹性，估值消化能力强；健康消费升级风口下公司成长与升级亦具确定性，理应享受相对高估值，重点关注！
🔥盈利预测：预计公司20-22年收入增速为30%/38%/32%；归母净利分别为2.4/4.2/5.6亿，同增21%/75%/33%；对应PE分别为95/54/41倍，三年内营收有望实现30亿以上体量。
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千禾味业
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