最近有一个很有意思的标的“上市”，让爱知君非常兴奋，这标的算得上是家喻户晓的核心资产吧，一个是老外眼里风味远胜茅台的北京珍露“红星二锅头”，一个是儿时的情怀、中国的芬达、京牌健力宝“北冰洋”。有人说你说的这是两个资产，怎么是一个标的，不错这一个标的就是大豪科技，北京市国资委最近欲将这两个资产装入大豪科技，完成一场市场瞩目的定增案。

根据大豪科技（22.37，+2.85%）预案公告，公司拟向一轻控股发行股份购买其持有的资产管理公司100%股权（其持有54%的红星股份，100%北冰洋），向京泰投资发行股份购买其持有的红星股份45%股份，向鸿运置业支付现金购买其持有的红星股份1%股份，并募集配套资金。简单说，就是全额收购红星股份和北冰洋，当然资产管理公司中还有一轻研究院、星海钢琴、首都酒业、龙徽酿酒等资产，这几个公司就暂且当作买赠的吧。

定增预案公布后，市场便给出了几个干脆利落的涨停板，把一家“科技型公司的估值”从不到100亿元，拉到了将近250亿左右。我们先看看大豪科技原来是做什么的。爱知君这两天仔细看了看大豪原来的公告和业绩，简单说这是一家传统行业的设备商，具体说是国内缝制设备电控领域的龙头企业，刺绣机电控系统国内市场占有率超过80%，袜机控制系统国内市场占有率约为85%，市占率稳定，盈利能力不温不火，ROE这五年基本在15%左右，好的年份摸到20%。虽然这是一家设备龙头企业，还和高科技沾点边，但无奈底层行业还是纺织业这种昨日黄花，PE上市后常年保持在20-30左右，股价稳得一批，但总体来说这还是一家经营稳健的好企业。

大豪科技目前到底值多少钱？

其实大豪科技原业务价值几何大家并不关心，目前摆在投资者眼中的问题是？资产注入前短期股价反应了估值了吗？资产装进去后整体价值多少？定增成功概率大吗？长期会不会复制巴菲特名下最著名的纺织公司“伯克希尔哈撒韦（352801.000，+0.09%）”呢？

首先回答定增成功概率？这个比较明显，因为是北京国资委左口袋装右口袋，目的是把未上市的资产盘活，所以只要不出幺蛾子事件，定增99%成功。

在定增成功预期的前提下，我们再来看看大豪科技目前的估值。爱知君一开始抱着侥幸的心里，幻想目前大豪科技估值说不定还有无风险套利空间。凭着做过投行的三脚猫功夫，扳着手指好好计算了一番。首先我们来算算注入的资产值多少钱，这里我们用可比同业法保守的估算一番。

2019年红星股份收入、净利润分别为26.4、4.9亿元，分别同比增长7.5%、49.0%。2020年前三季度收入、净利润分别为18.24亿元、2.54亿元。资产管理公司北冰洋、义利、珠海钢琴等其他资产2019年合计收入、净利润分别为28.0、4.2亿元，分别同比增长13.5%、12.5%。2020年前三季度收入、净利润分别为16.03亿元和3.4亿元。

按照市场的估值水平来算，对于原业务，我们就以定增公告前的市场价估值计算，大概90亿元。白酒板块我们选取最有对标性的顺鑫农业（也是北京国资的酒企）和老白干市盈率计算，顺鑫农业（69.63，+3.96%）20年PE大概65倍数，老白干80多倍PE，按照孰低的谨慎原则，取65倍PE。2020年红星股份的利润照19年增速线性外推算约5.3亿左右。因此白酒板块估值：5.3亿*65倍=340亿元。

同理对资产管理板块，北冰洋按最具对标性的香飘飘，以及国外的可口可乐市盈率计算，20年PE大概都在28倍左右。2020年资产管理板块的利润（主要来自北冰洋）照19年增速线性外推约4.8亿左右。因此饮料板块估值：4.8亿*28倍=134亿元。

新注入资产的总估值大概在175亿元左右。

但按照定增的惯例，注入资产的交易价格一般以上一年度经过审计的盈利为基础，市盈率也在可比同业的基础上也更加保守，因此白酒板块交易估值为：4.9亿（19年末利润）*40倍（19年可比标的平均PE）=196亿元，饮料板块估值：4.2亿19年末利润）*25倍（19年可比标的平均PE）=105亿元。新注入资产的交易价格大概在300亿元左右。

新注入资产的估值与交易对价之差大概在175亿元左右，这个差价就是老股东的潜在收益，也是股价最近涨停板的原因，相当于几个涨停完成了一级市场和二级市场的套利。当然定增对老股的稀释效应，按照定增新规最多在30%，因此对老股东的潜在收益为175*70%=123亿元。

这个差价与定增消息公布后10个涨停的市值增值127亿元相差无几。可以看出爱知君之前把市场想得太笨了，原来市场这么有效率，涨停板打开的价格非常的精准，市场赚走了估值的无风险套利的钱。因此在没有神马内幕信息黑暗能量加持的情况下套利真的不是那么容易，还得敬畏市场，要不市场分分钟打脸，教你做人。

前面我们看到了市场估值之美，下面我们说说更重要的，就是这个新上市的核心资产的未来到底价值几何？

首先，是这次定增的初衷和动机。可以看出北京市政府是拿出了压箱底的核心资产，尤其是红星二锅头，在现在土地财政越走越窄的路上，我相信政府是希望把它打造成未来政府的印钞机或者现金牛，依靠提升业绩和分红吃饭，而不是房地产那种一锤子买卖，杀鸡取卵。

第二是经营的能力。问题回到政府能不能把二锅头和北冰洋经营好，这也是定增公告中的风险提示。还好有个对标的企业顺鑫农业摆在眼前，把顺鑫上市以来年报看了一遍，其实只要把顺鑫二十年发展的里程缩短来看，就大概能看得出大豪科技的未来（只要再不走顺鑫的弯路）。

顺鑫的股价走势大家很清楚了，我这里取一张其定增的图，大家可以看到顺鑫农业什么都搞过，走过不少弯路。高科技、育种、制药、环保、房地产，不知道砸下了多少钱，但这二十多年的经历只证明了一个事实，只有白酒赚钱，而且越做越大。白酒恒久远，一瓶永流传。科技创新要求高风险大，房地产及农业周期强拿不准，唯有白酒有复利效应，能够穿越周期，白酒股的持续上涨是西方酒神精神在我国的最好体现。这种技术改变不了行业的国企有天然优势，这种躺赢行业，对于大豪科技这连种高端的设备都可以做的不错的企业，搞白酒应该不在话下。更何况大豪直属北京国资委，是亲儿子，顺鑫直属顺义的区级国资委，只能算北京国资的孙子，未来支持力度可想而知。

第三是市场本身空间和品牌的竞争力。

先还是说红星，红星主打低端酒，不同于高端和中高端白酒的行业集中度较高，低端酒种类众多，生产工艺简单，总量大，强势品牌少，市场集中度较低，竞争极其分散，还属于蓝海市场。

2009~2010年，红星二锅头的销售额分别约为15亿元、18亿元，规模与牛栏山不相上下。但2019年，牛栏山营业收入已破百亿，红星则为26亿元，与顺鑫农业相比，本身的潜力还未充分挖掘，提升的空间较大。

再说说北冰洋，品牌暂且不表，就看看下面一组数据。近年来，公司销售额保持快速增长趋势，2015~2019年北冰洋销售额年均增速约保持在30%水平。2020年1~10月，北冰洋累计完成销售收入5.5亿元，与2019年同期的5.4个亿元，基本持平。从北冰洋扩张和增产的情况来看，复兴民族品牌，回到当年健力宝的辉煌也不是不可以想象。何况上市本身也有广告效应，股票上涨也是对酒和饮料消费者天然的广告，尤其对于股东，赚了钱肯定喝得更有感情，

最近市场对消费品尤其是酒类乐观，市场短期躁动，这两个交易日大豪又涨停了，看来现在是个核心标的都有交易溢价，可比同业的老白干都85倍多PE了，单看酒类资产一项，北冰洋暂不考虑，按此乐观估计大豪在涨停板打开后还有70-80亿估值提升空间，股价高看到差不多33左右。但目前估计还是游资和情绪炒作，主要机构还未建仓，超高还是有一定风险，但长期是个很好得标的，下调是不错的机会，值得长期投资。

最后，对于这次国资混改还是看好的，只要装的是传统的核心资产，业务要求不太高，北京版的“伯克希尔哈撒韦”还是有可能实现的。