继续推荐以柔性直流输电为代表的结构性电网投资机会，行业趋势性变化非常明确#中信建投新能源

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11月11日，南方电网印发《南方电网公司“十四五”电网规划》，明确“十四五”投资总额6700亿元。我们预计电网投资在“十四五”将结束下跌重回增长，但整体看难有大幅度提升，应淡化总量重视结构。

 

我们认为结构性变化的核心在于直流输电将大规模起量，在柔性直流技术加持下，直流输电能够解决风电、光伏大规模送出和并网问题。在特高压混合直流、柔直背靠背以及深远海上风电送出三大应用场景共同驱动下，预计“十四五”期间直流输电工程总投资规模将达到4000亿以上（部分由发电企业投资如深远海上风电送出工程），其中换流阀、IGBT、晶闸管等五年市场总需求在450亿元，为产业链公司带来充足弹性。

 

常规直流输电技术对受端电网支撑能力要求高、需要大量无功补偿，给电网带来安全稳定隐患，限制了其进一步发展。柔性直流技术是常规直流技术的升级，不要求电网支撑能力，无需无功补偿，电网适应性较强。

 

柔性直流输电中的换流阀环节价值量约占换流站造价的25%，技术壁垒深、毛利丰厚，其中起交、直流变换的核心部件是晶闸管（常规直流）、IGBT（柔性直流）。我们预计“十四五”期间换流阀在直流工程中投资额可达约450亿，其中晶闸管、IGBT约50亿、107亿。

 

推荐

柔直换流阀：【许继电气】、【国电南瑞】

高压直流阀用晶闸管、IGBT：【派瑞股份】、【时代电气】

直流海缆：【中天科技】

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近期我们了解，许继南瑞派瑞在手订单都是白鹤滩到江苏、浙江两条特高压项目，处于行业底部位置，尚未见到新增订单出现，后续我们认为随着国家规划的明晰特高压、柔直等直流输电订单将逐步起量，当前是配置布局最佳窗口，

#许继电气：换流阀龙头，目前在手订单130亿，预计2022年业绩11-12亿，对应估值22x

#国电南瑞：新型电力系统龙头，目前订单增速产品类接近20%，继保及柔直板块、调度自动化板块均有较高增长，预计2022年业绩72亿，对应估值30x

#派瑞股份：高压直流输电晶闸管龙头，与时代电气平分晶闸管市场，目前收入主要由白鹤滩两条特高压支撑，后续新项目落地，是弹性最大的标的

#时代电气（机械组覆盖）：IGBT，晶闸管龙头，柔直IGBT国内领先，市场空间广阔，下游应用范围广泛，最优质的电力及轨交功率半导体龙头。

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中信建投电新 朱玥/雷云泽