投资要点：

　　2020年度电成本下降超20%，度电净利润同比增加68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2020年度电成本降至0.174元/kwh，同比下降21.2%；度电净利润升至0.23元/kwh，同比提升67.71%，度电盈利能力的大幅改善主要是公司2020年通过重大资产重组新增了18.2万kw的海上风电，同时2020年新增的16.74万kw陆上风电中，部分近海地区陆上风电机组的利用小时数较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着海电二期项目的陆续投产和后续海电三期项目的注入，预计公司的度电盈利能力将进一步得到提升。

　　海上风电利用小时领先。公司2020年海上风电项目平均利用小时数为4530小时，同比增加1102小时；2021年上半年海风为2030小时。海电一期项目近几年平均利用小时在4300小时左右，净利率高达51%。考虑到二期项目在风场位置和单机组容量上的优势，预计二期项目投产后，公司海上风电的利用小时和盈利情况将进一步提升。

　　优质海风资产持续注入，公司成长性得到保证。海电三期项目注入后，宁德霞浦海风A/B/C区共计90万kw的优质海上风电项目注入将是助推公司业绩增长的主要来源。如宁德霞浦海风A/B区在今年底或明年初进行核准，2024年陆续投产，2025年注入，则公司海上风电装机将达到110.8万kw；如宁德霞浦海风C区在2022年初获得竞争性配置、2022年年底核准、2026年注入，则公司海上风电装机将达到150.8万kw，是2020年末已投运海电规模18.2万kw的8.3倍。

　　投资建议。假设海电二期和三期项目均在今年底全部投产，且三期项目按照业绩承诺的要求在2023年注入，预计公司2021/2022/2023年实现营收分别为17.22/19.18/29.23亿元，归母净利润分别为7.1/8.1/12.9亿元，eps分别为0.37/0.43/0.68元，对应PE分别为21.28/18.58/11.67。考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司在海上风电的发展潜力，参考目前A股新能源运营商的整体估值水平，给予公司2022年18-22倍PE估值，对应股价区间为7.74-9.46元，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：海上风电投产不及预期，弃风率提升，用电需求增速放缓。