【收入端整体符合预期】 1） 证券经纪业务市占率持续提升：截至2022Q1，市场日均股基成交额同比2021Q1+7.3%至10909亿元， 截至2022年3月，西藏地区股票交易市占率达3.71%（东财证券整体市占率更高），带动公司证券手续费及 佣金净收入同比+29%至13.50亿元。

2） 证券两融业务市占率较2021Q4持平，较2021Q1增长：市场两融余额同比+1.1%至16728亿元； 2022Q1东财完成可转债转股，资本金得到快速补充，公司两融市占率提升至2.37%（2021Q1年为1.99 %），致公司利息净收入同比+37%至6.06亿元。

 3） 基金市场活跃度降低，前端申赎费下滑，拖累公司基金业务收入：2022Q1市场大幅波动，申赎端交易 活跃度同比大幅下降，东财基金业务收入同比-11 %至12.40亿元。受益于财富管理黄金时代，权益市场长 期向好，我们预计东财基金保有量将稳固提升。2021年公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及 销售服务费（21Q1由于市场活跃度较高预计占5成），截至2021年末，天天基金非货币公募基金保有量规 模6739亿元（较21Q1+56%），权益类公募基金保有规模至5371亿元（较21Q1+43%），市占率达 6.22%，2022Q1尽管市场大幅波动，我们预计东财平均的基金保有量规模仍有同比40%以上的增长。

 【成本端略超预期】研发费用投入超预期：2022Q1公司基金交易下滑费用同步下降，营业成本同比-34%至 1.34亿元；销售、管理分别同比-27%/+26%至1.14/5.07亿元，其中研发费用同比大幅+94%至2.29亿元， 系公司加大研发投入，预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户 系统等。 

【自营投资符合预期】交易性金融资产大幅增加致投资收益大幅增加：2022Q1交易性金融资产较 21Q1+136%，较21年末+60%至536亿，公司主要投资债券致投资收益同比+176%至4.47亿元（环比 +85%）。此外由于2022Q1权益市场大幅波动，导致公允价值变动收益为-2.55亿元（2021Q1为0.05亿元， 2021Q4为1.42亿元）。 

【非经常性收益超预期】2022Q1公司获得计入当期损益的政府补助1.86亿元致其他收益同比+2025%至 1.93亿元。 

【盈利预测与投资评级】：基于市场大幅波动，我们假设全年基金日均股基交易额/两融10000亿元/17000 亿元，经纪/两融市占率提升至4.35%/2.65%，基金销售额下滑55%（即前端申赎费），权益基金保有量 2022年末较2021年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加+95%至14亿元。基于市 场交易活跃度下滑我们下调2022-2024年归母净利润预测 101.50（110.02）/130.12（139.59）/163.45（176.86）亿元，同比+18.68%/28.19%/25.61%，对应 2022-2024年EPS达0.77/0.98/1.24元；当前市值对应2022-2024年P/E为27.14/21.17/16.86倍，长期依旧看 好公司市占率持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。 

【风险提示】市场活跃度下滑；疫情控制不及预期；宏观经济下滑。