上周市场在此前的短暂回稳后，继续回调，成交量进一步萎缩。上周中美外交会谈结束，周末证监会主席在某论坛针对当前资本市场发言，受到广泛关注。我们综合快评如下：

🔺1️⃣当前调整的属性：中期调整。自从2月初以来，我们提示“降低收益率预期”。基本的背景是，考虑从去年3月23日市场见底以来，市场反弹时间长、幅度较大、估值高企、场内投资者仓位普遍不低、增长已经恢复较为充分、政策渐变，从2月18日开始的调整可能是“中期调整”。根据历史经验，这种调整一般幅度可能会在15%以上，下跌到震荡盘整持续时间可能会达到2-3个月。

🔺2️⃣当前所处的阶段：盘整进行中。随着市场前期快速回调，沪深300指数从高点到低点的调整幅度达到15%，整体估值已经回到历史均值附近，市场情绪也有所降温。不少投资者关心调整是否已经结束。我们判断，可以从如下几个指标来综合判断：1）幅度上，虽然沪深300%指数幅度已经达到15%，看考虑到此前上涨幅度较大、资金持股相对密集，可能最终的幅度可能仍会超过15%；2）估值上看，整体估值压力已经有所释放，但结构性估值依然不算低，沪深300非金融板块的市盈率估值可能仍有18x左右，并未给后续进场资金留下足够安全边际和获利空间；3）时间上，从市场高点至今已经1个月左右，可能仍不太充分；4）情绪上，市场成交最近几周有所萎缩，但随着盘整深入，我们估计可能市场成交要萎缩至6000-6500亿元左右的水平，才说明市场情绪降温足够（对应市场换手率在1.5%左右）。估计市场在此前的急跌之后可能会小幅回稳，但整体还处于盘整态势，我们高度关注上述方面的指标进展并根据市场新动态来更新市场演绎节奏。

🔺3️⃣资本市场新的大发展具备更好条件。周末证监会主席的发言受到市场广泛关注。资本市场是一个生态，经历多年的发展和全方位的铺垫，并与中国经济发展阶段相匹配，整体上虽然依然可能存在不少问题，但资本市场市场化、法治化、机构化、国际化等趋势已经初具规模，并在经济结构调整和升级的基础上，具备迎来新的大发展的可能。当前中国经济发展到了提高发展质量的关键时期，科技创新及内需发展需要资本市场发挥调配“资金”到“资本”到“财富”再到“内需消费”的循环枢纽功能，居民资产配置进一步向金融资产倾斜、市场机构化、国际化等趋势，顺应了这一需求，支持资本市场进入新的大发展阶段。

🔺4️⃣后续的关注点及方向。1）市场盘整结束及重拾升势的时间，我们粗略估计可能会在二季度中左右：中国先复苏、先反弹、先回调，这与2009年-2010年复苏周期中中美股市表现的节奏类似；2）周期复苏在海外市场反应的节奏及程度：近期美国疫苗落地积极、政策刺激加码，外围复苏预期进一步强化，估计当前全球“周期复苏”交易也已经进入下半场，这会影响全球各类资产的配置，后续需要关注外围通胀及复苏演进的节奏；3）中国政策退出的节奏，关注4月中旬左右的高层的一季度经济形势分析会的信号；流动性方面，3-4月份是信用债到期高峰期，关注信用市场态势；4）年度及季度业绩：估计业绩整体仍较为强劲，关注预期高的领域是否存在低于预期的风险；5）中美关系：中美外交高层在夏威夷的会谈并未传递提振市场的信息，后续仍需关注相关进展。综合来看，我们认为市场仍处于中期调整中，随着调整深入，市场变得谨慎的投资者可能会进一步增多、成交进一步萎缩。市场磨底期，建议投资者保持耐心，中期前景勿过度悲观。港股估值安全边际依然好于A股，可能会比A股更有韧性。待估值消化充分、并具备催化剂后，我们依然建议遵循中国消费升级和产业升级的方向，低吸反应这些趋势的优质龙头。