一

【中信证券传媒】游戏板块简评

A股游戏今日整体表现强劲，板块情绪有所反弹，主要原因包括：

①版号：市场预期下周游戏产业年会期间或将有版号相关消息公布；我们预期版号或将在12月底或1月中旬左右发放。

②元宇宙：元宇宙题材下资金和热度延续聚焦游戏板块。

③事件：完美世界新游《幻塔》预约量突破1500万等。

结合本次游戏产业年会议程来看，包括未成年人保护、游戏出海、国风游戏、实时3D引擎技术等主题论坛，符合我们对于游戏行业政策监管的判断，既坚持内容向游戏、降低游戏成瘾性、加强未成年人保护、鼓励出海是游戏行业未来长期发展路径。具体标的推荐上，我们保持前期的推荐逻辑：

弹性最大看心动公司：版号有望恢复的背景下，《Flash Party》和《T3》预计1H22上线，商业化游戏《火炬之光》、《铃兰之剑》有望明年上线。TapTap用户和商业化空间有望持续提升。当前估值水平仅反映TapTap平台估值，自研游戏业务将贡献较大收入和估值弹性。

出海拓展看腾讯/网易：两大头部公司基本面保持稳健，明年多款游戏产品有望拓展海外市场，出海成绩值得期待。预计2022年腾讯/网易经调整净利润分别为1518.3/221.5亿元，腾讯/网易当前位置对应明年25X/21X PE，持续推荐关注。

产品弹性看完美世界：重要新品《幻塔》即将于16号上线，官网预约量已突破1500万，TapTap预约量154万。预期幻塔国内表现在首月流水5-8亿，首年流水30亿左右水平。后续也将有望拓展海外市场。在新游戏业绩贡献下，预计2022年净利润22.0亿元，当前位置对应明年18X PE。

业绩兑现看三七互娱/吉比特，两公司拥有较强业绩确定性，主力产品《斗罗大陆魂师对决》/《问道》和《一念逍遥》有望保持稳健表现，叠加版号有望恢复预期下，丰富产品储备有望贡献业绩增量。预计2022年三七互娱/吉比特净利润分别为31.6/17.8亿元，三七/吉比特当前位置分别对应明年18X/15X PE。

欢迎联系中信证券传媒互联网团队

王冠然/任杰/单竹岭

二

【游戏行业】14日21年游戏产业年会开幕，关注游戏估值中枢提升【国金传媒互联网杨晓峰团队】

事件：12月14日-16日，2021年度中国游戏产业年会将于广州举办。

游戏产业年会在即，关注版号最新动态。21年产业年会主题是“遵规自律，多元赋能，积极融入数字经济发展新浪潮”，会议议程包括了“未成年人守护论坛”、“游戏出海与传播主题”、“国风游戏产业论坛”、“元宇宙的起点”等，含盖了多个近期行业关注的热点。对比2018年产业年会，中宣部出版局副局长冯世新宣布游戏版号审核工作已经重新启动，回应了市场对“版号寒冬”的担忧，关注21年年会上版号的最新动态。

估值端：游戏行业处于估值低位，具备长期投资价值。根据wind，主要游戏厂商PE已处于历史PE-Band较低位置。根据wind一致预期，如A股三七互娱、宝通科技、吉比特、完美世界22年PE分别为16.21x/14.90x/13.92x /15.52x，均处于历史较低水平。

基本面：Q4爆款游戏表现较好，业绩回收加速：

1）三七互娱：Q4业绩值得期待，《斗罗大陆：魂师对决》预计对Q4形成有利的业绩贡献。《Puzzles & Survival》海外表现较好，稳定在美国iOS畅销榜Top30，日本iOS畅销榜提升至Top10。

2）网易：新爆款《哈利波特：魔法觉醒》9月9日上线后表现较好，目前稳定在iOS畅销榜Top10，有望推动公司业绩提升，同时公司9月1.2亿美元投资海外游戏开发商开普勒互动（代表作《蔑视》），有望加速海外业务发展。

3）心动公司：《香肠派对》海外版在东南亚地区表现良好，后续全球性玩法的《T3》、《Flash Party》优质自研游戏有望加速海外TapTap用户增长。

4）完美世界：《幻塔》将于12月16日上线，目前全网预约量已突破1500万，预计公司Q4业绩加速回暖。

建议关注标的：A股建议关注：1）三七互娱；2）宝通科技；3）吉比特；4）完美世界。港股：建议关注：1）心动公司；2）网易；3）腾讯控股；4）哔哩哔哩

详询：杨晓峰/伍兆丰

三

【完美世界】《幻塔》全网预约超1500万【建投传媒互联网】

事件：完美世界自研自发的开放世界手游《幻塔》将于12月16日正式公测，根据官方12月8日公布的消息，全网预约量超1500万。

1、 根据游戏葡萄，《原神》在上线前全球预约量超2000万。目前距《幻塔》上线还有八天，官方近期加速话题营销和宣发投入，预计最终预约量接近《原神》水平。《幻塔》自2020年6月首曝后，游戏品质和玩家满意度不断提升。根据我们了解，《幻塔》终测次留超60%，三日留存超50%。堪比《原神》的庞大的用户预约量+独特的开放世界MMO手游玩法，使游戏具备爆款潜力，预期上线后能够带动公司业绩。

2、 此外，《幻塔》海外版本预期明年内上线。参考《原神》上线前三个月移动端海外流水3.9亿美元（Sensor Tower），预计《幻塔》海外版本将进一步为公司贡献收入。

3、 《幻塔》之外，公司明年上半年游戏储备丰富。预计公司21-23年归母净利润为14.9/25.3/29.2亿，同增-4.0%/70.2%/15.6%，给予推荐。