支出投向来看，除了传统基建以外，我们预计拜登将更侧重与环保相关的绿色基建。不同于特朗普的基建计划，拜登认为与传统基建同样重要的是对环境问题的关切，最终目的是在2050年前实现“碳中和”。此前提出的2万亿美元基建计划中，有4000亿美元用于发展清洁能源技术。电网、宽带、学校等更广泛的基建，在拜登计划中定位也更加明确。

融资来源方面，我们预计拜登将对美国富人和企业加税来筹措资金。大规模的基建支出意味着巨大的财政压力，特朗普曾希望利用私营部门和地方政府资金进行基建，拜登更倾向通过征税来弥补资金缺口。拜登在总统竞选时就表露出了征税意图，可能的举措包括提高企业所得税率、上调高收入群体的所得税、增加资本利得税率等。

在立法过程中，拜登基建可能受到共和党的强力阻击，民主党内部目前也存在反对声音。美国政治撕裂格局下，两党立场不那么容易统一，比如1.9万亿美元的刺激法案便遭到了共和党全票反对。拜登基建可能面临相似情形，不得不用预算调解程序来强行通过。这一手段需要获得民主党参议员的全票支持，目前个别民主党参议员对基建计划尚存异议。

在推进过程中，传统基建面临来自地方的约束。基建投资具有较强的地方属性，2019年美国基建投资中地方政府占68%，联邦政府仅占6%。疫情冲击下，地方政府财政压力增加，配合联邦政府做基建的能力受限。繁琐的环保审批、高企的基建成本不利于传统基建推进。

拜登基建未来的走向有三种可能：（1）大改。迎合共和党诉求，删减与环保、加税相关的条款，作为两党（bipartisan）法案通过；（2）强推。依靠民主党内部支持，着力推进绿色基建，同时加税，以预算调解程序通过；（3）分拆。将基建法案分拆成两个部分，两党均认同的部分作为两党协商法案通过，共和党不认同的部分用预算调解程序强推。如果拜登希望寻求两党合作，第三种方法的可能性会相对更高。

我们在此前报告中指出，拜登政府的财政思维已发生改变，“宽财政”将是主基调。我们预计拜登将在绿色基建和环保方面做的更多，并通过加税为这些支出融资。基建对美国经济将形成一定提振，但绿色基建对经济的拉动可能弱于传统基建。基准情形下，我们预计拜登基建对2022年美国GDP增速的拉动或低于1个百分点，如果加税，基建的正面效应将更小一点。