【国金化工&新材料】金能科技：传统业务格局逐步优化，石化业务提供业绩弹性

精细化工管理节约成本，一体化布局构筑产业链优势。公司长期布局焦化领域，借助煤焦油、焦炉气向下游产品延伸，构筑了能源供应和产品生产的循环产业基础。公司通过煤化工领域的精细化布局，在外采原料的状态下，依然维持产品盈利位于行业第一梯队。焦炭、炭黑是公司煤化工业务的两大支柱，未来伴随着行业供给端的产能收缩，预期两大产品的盈利能力将有逐步回升。

焦炭行业整治力度提升，新建产能受限，落后产能持续淘汰，行业格局进一步优化。公司现拥有230万吨焦炭产能，2021年底预计将关停80万吨产能，预期伴随行业格局的逐步优化，焦炭产品的毛利率将逐步回归，部分弥补产能关停的影响。

炭黑行业供给受限，公司新建产能相对收益。炭黑原料煤焦油供给受限，叠加环保影响限产，小规模企业同时面临开工、原料、成本等多重压力，有望逐步退出。公司原24万吨炭黑生产过程中，原料自给率接近1/4，新建的48万吨炭黑产能将逐步投产，以石化项目复产氢气为能源供应，延续公司的成本优势。

延伸布局石化项目，破除长期发展限制。公司在煤焦化业务基础上，延伸发展石化业务，一期项目90万吨PDH装置和45万吨聚丙烯装置预计将于2021年逐步投产，同时还计划二期继续扩充90万吨PDH产能。借助青岛第二基地的地理优势、洞库优势之上，公司延续自身能源循环利用及产业精细管理的风格，预计石化业务将在今明两年为公司贡献35、67亿元营收，为公司长期发展提供了新赛道。

预测公司2021-2023年归母净利润分别为为15.85、20.70、24.03亿元，给与公司12倍PE，对应2021年目标价22.32元，给予“买入”评级。

风险提示：石化项目投产进度不达预期，原材料价格大幅波动，政策落地不达预期风险，产品需求波动风险，公司股权集中及股权质押风险。

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