大面积接种疫苗后新冠会变成“大号流感”吗？

从目前海外有限的样本数据来看，在疫苗接种率达到较高水平（以色列为样本）或自然感染达到群体免疫拐点（印度为样本）之后，新冠疫情造成的死亡人数降到了与流感同一数量级，但在Delta变异病毒流行时，造成的死亡人数在可比口径下是流感的9倍左右。加快推出针对Delta变异毒株的疫苗加强针，再逐步放开可能是比较可行的方案。

病死率和传染速度共同决定疫情的危害程度

即使病死率差不多，如果传播速度快很多，传染面大很多，则造成的死亡人数和对公共卫生系统的压力都会大很多。从以色列、印度等地区的疫情发展情况来看，实现群体免疫后，如果病毒没有发生突破免疫的变异，则新冠疫情的危害降到与流感差不多，但一旦发生很不利的变异（如Delta变异），则危害远大于流感。

海外Delta疫情的高峰已过，印度等发展中国家的经济重启可能超预期

大部分国家在今年二季度之后都放松了疫情防控措施，随着Delta变异病毒的扩散，很多国家的疫情迎来了一波明显反弹，但从8月下旬开始，大多数国家的疫情在继续放松防控的情况下自然回落了。前大部分观点都认为发展中国家疫苗接种率低，一旦放松防控疫情就可能卷土重来，但印度的情况说明，发展中国家的自然感染率可能被严重低估（除检测能力不足之外可能还与人口结构年轻，无症状或轻症比例更高有关），很多与印度类似的发展中国家对Delta病毒的群体免疫拐点可能已经出现了，在这些地区新冠即将或已经流感化，经济全面重启的速度可能超预期。但仍然存在的隐患是未来是否还会出现新的突破免疫的变异？

疫情缓解后，全球供应链恢复还要多久？

疫情造成的通关时间延长以及疫情后复苏的不同步可能不是导致全球供应链问题的最主要原因，我们推测美国“撒钱”政策可能影响更大。此外，逆全球化的保守主义抬头以及对未来疫情不确定性的担忧都加剧了全球供应链问题。因此疫情缓解后，会一定程度上缓解全球供应链的问题，但要完全恢复还有待时日。

能源结构性短缺可能超预期，但不会发生能源危机

在全球减碳的目标路线下，传统能源领域的投资近年来明显下降，新冠疫情更加剧了这一趋势。但与前几次主要产油地区的军事冲突造成石油危机相比，本次能源短缺将会是短期的和结构性的，主要原因是疫情造成能源消费结构大幅变化（石油大幅降低，天然气和电力的需求相对强劲）以及天气异常带来的需求短期增大。OPEC的产量和美国油气钻井数都未恢复到疫情前水平，具有较大的增产空间，因此不会出现能源全面短缺的状况。但各国在减碳目标下转向清洁能源，可能造成天然气和电力的供需缺口超预期。

哪些可能超预期的方面值得投资者注意？

1）发展中国家疫情恢复和经济重启的速度可能超预期，我国制造业出口份额将加速下降到常态（事实上，排除掉价格因素，从港口吞吐量来看，近两个月进出口的同比增幅已经很小了）；2）全球供应链问题持续时间以及通胀压力可能超预期，美联储货币政策面临两难的处境，这方面的不确定性可能引起全球资本市场大幅波动；3）结构性的“能源慌”持续时间可能超预期，看好新、旧能源产业链的投资机会，也要关注能源成本上升对下游带来的风险；4）全球化进程受阻的力度可能超预期，一方面新冠病毒存在未来再次发生不利变异的不确定性，各国会更注重供应链的自主可控，另一方面全球都面临贫富差距拉大（疫情后的货币放水更加大了这一趋势）、民粹主义抬头等问题，不利于全球化。

风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化，新冠病毒变异带来的超预期影响