近期德尔塔病毒开始肆虐，全球疫情开始再次蔓延，由于德尔塔病毒的感染性极强，致死率也要比未变异的新冠毒株要高，所以全球有可能会迎着有一次确诊高潮。很多国家的疫苗接种率已经达到八九十，但是依旧挡不住德尔塔病毒的侵袭，近期全球新增数目不断创新高，死亡人数也开始上升。今天我们要讲的是一个行业因为新冠的需求导致近期需求激增，从而导致价格不断创新高的行业—肝素。

这里我们先简单科普一下肝素行业的一些基本情况，肝素（Heparin）主要见于猪的肠黏膜、肝、肺等组织细胞，是动物结缔组织中肥大细胞产生的一种粘多糖，分子量在5000-30000之间。由于肝素良好的抗凝血作用，成为临床抗凝血常见的药物之一。临床主要应用范围包括预防及治疗静脉栓塞（VTE，含深静脉栓塞及肺栓塞）、急性冠脉综合症（ACS）、心房颤动（AF）、心血管手术、血液透析等。肝素类产品主要包括肝素粗品、肝素原料药、标准肝素制剂以及低分子肝素制剂等。肝素的稀缺主要是因为从新鲜猪小肠获得的猪小肠粘膜制成肝素粗品的得率约为2.25%，制成精制肝素的得率约为0.74%。提取率非常低。以猪小肠根数计算，平均约 2000 根猪小肠可获得 1kg 肝素原料，2020 年 9 月肝素原料价格为 9101 美元/kg。所以极其稀缺。

肝素原料药主要用于生产标准肝素制剂和低分子量肝素原料药，进而生产低分子量肝素制剂。

虽然肝素的价格极其昂贵，但是因为肝素是目前使用范围最广、凝血作用最有效的抗凝血和抗血栓药物之一，其在心内科、肾内科、神经内科、骨科、普通外科、肿瘤科、妇科、呼吸科以及儿科治疗中始终发挥无可替代的作用，因此市场需求极其旺盛，且以稳定的增速逐年增长。

今天国海证券发布最新原料药价格跟踪，从这张图里面我们可以看到，肝素在历史最高价的基础之上，又涨了30%，每公斤达到15819美元。2020年7月份价格为4282美元。与去年同期相比涨幅接近369%。

肝素价格的暴涨主要原因就是因为全球新冠疫情导致的需求激增，肝素产品并具有相应的抗凝、抗炎和粘液溶解作用。通过使用肝素产品可有效阻止新冠病毒与 ACE-2结合并进入肺泡细胞，起到溶粘作用，减少透明膜和微血管血栓形成，抑制炎症形成，增加一氧化氮的释放和血管舒张，对重症新冠肺炎患者的血栓形成的治疗起到一定帮助恢复的作用。

2020年因为新冠疫情爆发，肝素钠注射液被美国FDA 列为紧急短缺药品，同时美国生物医学高级研究和开发局（Biomedical Advanced Research and Development Authority，BARDA）发布原料药采购计划书，计划大范围收储原料药，本次计划在 5 年内采购包括肝素、环丙沙星、强力霉素、哌拉西林在内 36 种原料药。采购计划中，肝素原料药 5 年计划采购量为 45.64 万亿单位。约为我国 2016 至 2018 年肝素原料药出口总和。因为新冠疫情的需求激增，导致肝素原料药的价格暴涨。

下面我们来看看一看行业格局，我国肝素原料药产量居世界第一。我国目前有5家主要的肝素原料药生产厂商，分别为海普瑞、健友股份、东诚药业、千红制药和常山药业，均为上市公司。海外主要肝素原料药生产厂商包括辉瑞、SPL、赛诺菲和Bioiberica等公司。

常山药业：公司是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的领军企业之一。目前，公司是国内唯一同时拥有四种低分子量肝素制剂批件的生产企业。其中，公司生产的低分子量肝素钙注射液产品是公司的核心产品，受到市场广泛认可，市场占有率处于国内绝对领先地位。

健友股份：公司从事肝素原料药的生产20余年，是全球最主要的高品质肝素原料药供应商之一，也是中国仅有的两家向美国大批量供应肝素原料药的企业之一，2019年已位居龙头地位。公司肝素终端制剂也快速发展，目前是国内少数同时拥有三种低分子肝素制剂批件的生产企业。

东诚药业：公司属于医药制造业，目前有三大业务板块：原料药业务板块、制剂业务板块、核医药业务板块。公司作为专业的肝素API生产商和硫酸软骨素（药品级和膳食补充剂级）的全球供应商，销售网络遍布全球40多个国家和地区，在生化原料药行业内拥有领先地位。

海普瑞：公司是一家位于中国的全球制药公司，在肝素领域、大分子药物CDMO领域和创新药开发领域拥有全球业务，主要产品和服务包括肝素钠原料药，依诺肝素钠原料药和依诺肝素钠制剂，以及大分子药物CDMO服务。

千红制药：公司拥有片剂、硬胶囊剂、冻干粉及冻干粉针剂、小容量注射剂及原料药在内的46个品规，主要产品为活性酶和多糖类两大系列生化药物。其中活性酶品种主要有胰激肽原酶系列、门冬酰胺酶系列、复方消化酶胶囊Ⅱ；多糖类品种主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种；子公司拥有诊断试剂7个品规。

利润弹性测算：我们这里以常山药业为例，常山药业去年年报里面讲到公司生产肝素原料药27580亿单位，1 吨≈1750 亿单位，换算过来大约16吨的产能，按照今年产能不增加的情况下计算，与去年同期相比，价格没公斤涨了11537美元，那么16吨预计增厚利润1.83亿美元，折合人民币12亿元，这还不算公司肝素钠产品这一块涨价所带来的利润。12个亿的利润，目前常山药业，57亿市值，5倍PE。给合理估值20倍的话，有4倍上涨空间，合理市值应该228亿市值，对应股价24.4元。

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