公司是国内磷化工龙头，精细化工循环经济产业链完整

　　兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链。目前公司主要产能包括磷矿石500万吨/年、黄磷16万吨/年、精细磷酸盐18万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、甘氨酸10万吨/年、有机硅单体36万吨/年、湿电子化学品10万吨/年。此外公司拥有水电站32座，总装机容量达到17.85万千瓦，提供低成本的电力保障。

　　公司产品景气回暖，产能投放步入业绩释放期

　　根据公司业绩预告，2020年度预计实现归母净利润6.05-6.65亿元，同比增长100%-120%，一方面由于湿法磷酸精制工艺突破推动“肥化”结合效益持续释放；另一方面有机硅装置技改，单体产能由20万吨/年增加至36万吨/年。2021年二季度，公司处于试运行中的40万吨/年磷铵、40万吨/年磷酸、120万吨/年硫酸、40万吨/年合成氨、1.5万吨/年电子级氢氟酸产能有望相继投产，为公司带来业绩增量。

　　公司布局电子化学品，打造国际一流的电子化学品生产基地

　　公司现有10万吨湿电子化学品，包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液、2万吨/年电子级TMAH。兴力电子电子级氢氟酸一期1.5万吨产能预计今年二季度投产；兴福电子定增项目6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、3万吨/年电子级磷酸技改项目已启动建设。兴福电子“十四五”期间规划为国际一流电子化学品生产基地22，包括湿电子化学品、电子级硅材料、电子级特气、电子级电镀液、电子级研磨液、电子级前驱体等产能合计55万吨/年。

　　风险提示

　　产品价格大幅下跌、安全环保政策风险、新增产能投放进度不及预期。

　　公司是国内磷化工龙头，首次覆盖，给予“买入”评级

　　我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.59、11.07、15.15亿元173，对应EPS分别为0.64、1.08、1.47元，我们认为未来一年公司股价合理估值区间19.79-22.93元之间，首次覆盖16，给予“买入”评级。