1H20业绩超出市场预期

公司公布1H20业绩：收入28.5亿元，同比+22.1%；归母净利润2.6亿元，同比+57.4%，扣非归母净利润2.32亿元，同比+55.3%。其中2Q单季收入同比+27%，归母净利润同比+71.6%，扣非归母净利润同比+72.4%，主因产品结构升级与规模效应贡献较大，故业绩表现超出市场预期。

发展趋势

Q2收入增速较Q1加速，上半年C端渠道表现亮眼。公司Q2收入同增27%，较Q1明显加速，我们判断主因以商超、电商为代表的C端渠道表现持续强劲，公司加大力度开拓经销商队伍，在今年疫情背景下尤其侧重各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发，1H经销商数量同增约30%至885家，同时公司锁鲜装2.0新品系列持续放量，有效拉动C端渠道增长，1H公司商超/电商收入分别实现同比+61%/+116%的高增长。展望2H，我们预计B端餐饮渠道将随疫情影响减弱、消费旺季来临催化而逐步恢复，C端渠道将随新品和新经销商发力而延续较快增长态势，同时均价提升亦将对收入增长做出正向贡献。

Q2毛利率延续Q1位于较高水平，料同比抬升趋势有望延续。公司Q2毛利率为28.4%，同比+3.7ppt，我们判断主要受益于提价、产品结构升级、收入加速增长与新产能释放（四川、河南工厂）带来的规模效应。展望2H，我们判断公司仍将持续享有提价、产品结构升级、新产能释放带来的规模效应红利，同时肉类原料价格逐步进入下行周期，故我们预计公司毛利率水平将稳定在较高水平且仍有提升空间。

Q2销售费用率水平进一步下行，规模效应持续体现。公司Q2销售费用率为9.4%，同比-0.8ppt，环比-4.3ppt，我们判断主要受益于收入加速增长带来的规模效应，销售费用中广告、折旧相关费用均呈现不同幅度下行，运费部分下行则受益于新市场产能投放带来的节省作用。Q2管理费用率同增1.4ppt，我们认为主因股权激励产生的摊销费用。公司Q2净利率达10.9%，创历史新高，我们认为公司把握疫情背景下C端渠道红利，积极开拓新渠道和新市场，同时发力高毛利新品，盈利能力步入新台阶。

盈利预测与估值

考虑提价红利释放的持续性、产品结构升级、新产能释放带来的规模效应，我们上调2020/2021年EPS预测23%/21%至2.26/2.88元。考虑板块估值中枢上行以及对公司作为速冻板块优质龙头的前景看好，上调目标价至172.5元，对应2021年60倍P/E，维持跑赢行业评级。

风险

行业需求波动、行业竞争加剧、原料价格波动、食品安全事件。