基础概念：

纯碱又名苏打，成分为碳酸钠，是重要的基础化工原料和“三酸两碱”中的两碱之一。根据密度的不同，可分为轻质纯碱和重质纯碱。两者物理形态不同，轻碱密度为 500-600kg/m³，呈白色结晶粉末状；重碱密度为 1000-2000kg/m³，呈白色细小颗粒状。与轻碱相比，重碱具有坚实、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等特点。

制碱工艺主要有氨碱法、联碱法和天然碱法。天然碱法生产成本低，且产出的纯碱质量高。公司天然碱法制碱的生产成本仅约 550-650 元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低 400-500 元/吨左右，成本优势明显。

全球来看，合成碱法和天然碱法分别约占 70%和 24%。全球氨碱法装置分布广泛，占比 47%；联碱法装置产能占比 23%，几乎全部分布在中国；天然碱法装置产能占比 24%，主要分布在美国、土耳其和中国。因受资源限制，国内大部分纯碱生产企业采用合成法，天然碱法所占比重较低。2020 年，联碱法、氨碱法和天然碱法3种工艺在国内在产企业产能中的占比分别为46.96%、46.45%和 5.39%。

纯碱分为重质纯碱和轻质纯碱。其中重质纯碱主要用于工业玻璃，占比50%以上。

纯碱行业周期性特征明显，我国是全球纯碱消费第一大国，随着经济的高速发展整体呈递增趋势。其中重碱的需求增加是主要驱动因素，对纯碱总增量需求的贡献率高达80%以上。

我们回顾下这些年纯碱的价格走势：

2015 年之前，受行业产能严重过剩影响，纯碱市场持续低迷，价格一度低于纯碱企业生产成本。

2016 年浮法玻璃产能扩张，对纯碱用量明显增加，纯碱行业进入景气周期，2017 年纯碱价格创下 7 年新高。

2019 年，纯碱行业再次迎来扩产，下半年开始，纯碱市场走势低迷，整个国内纯碱市场一直笼罩在高库存低消耗的阴影之下。2020年又受到新冠疫情的影响，下游企业开工率降低，低迷的需求导致价格持续处于低位，纯碱价格创出十年新低。

2020下半年价格回暖。进入 2021 年，随着浮法玻璃和光伏玻璃的新增投产，重碱价格从 1 月初的 1430 元/吨上涨至 6 月的 1970 元/吨，目前还在上涨中。

下面看一下纯碱的供需关系，分为两个部分，一部分立足当下，一部分着眼未来。

 纯碱当前需求端：

2020年开始大家都知道，下游光伏玻璃密集待投，需求快速爆发，2021年1-4月全国新增光伏玻璃企业就有94家。全国光伏玻璃2021年将投产24100t/d，2022年将投产28500 t/d，主要集中于2021 年下半年投产，按每吨光伏玻璃拉动0.2吨纯碱，开工率维持在90％算，2021/2022年光伏玻璃对纯碱的新增需求拉动大概是150/180万吨。2021年光伏玻璃总产能80000t/d，对应的纯碱总需求大概是530万吨。所以未来的一至两年，光伏玻璃方向的纯碱需求非常庞大。

纯碱第二个需求终端是浮法玻璃，与建筑、汽车用玻璃密切相关。2020年建筑工程投资增速攀升，房地产竣工传导，导致玻璃库存的不断下滑，玻璃脱离低位后一路上涨。虽然2021年对房地产出台了严厉的抑制政策，但上半年房地产施工面积和新开工面积仍继续增长，施工面积同比增长11%；新开工面积同比增长64%，加上城市三旧改造工作进入加速期以及双层、三层玻璃推广，建筑用玻璃需求仍将保持增长。预计2021/2022年建筑行业用等玻璃的产能预计复合增长率为3.55%，产能达173000/179000 t/d ，对应的纯碱总需求拉动大概是1140/1180万吨。

汽车用玻璃方面，根据中国汽车工业协会统计，2021年1-6月汽车产销分别为1,256.9万辆和1,289.1万辆，同比分别增长24.2%和25.6%。产量复合增长率为3.28%。而建筑：汽车业玻璃产能比一般为5：1，推算2021/2022年汽车用玻璃产能为34600/35800 t/d ，对应的纯碱总需求拉动大概是230/235万吨。

纯碱第三个需求终端是电池。作为锂离子电池的正极必需材料，碳酸锂需求迅速增加，纯碱在碳酸锂的制程中必不可少, 大约需要2单位纯碱来制出1单位碳酸锂。而最近的话题新星——钠离子电池，在钠离子电池中，碳酸钠（俗称纯碱）是钠电池正极材料的前驱体，对纯碱的需求更大。因此未来钠离子电池的快速发展，将会进一步拉动对纯碱的市场需求。因此不管锂电or 纳电，纯碱作为原材料都是必需品，俗称“锂纳通吃”。 2021/2022/2023年新能源汽车放量增长已是共识，预估拉动纯碱需求分别为 105 /145 /180万吨

根据百川盈孚，2020年我国碳酸锂产量约17.2万吨，对应形成纯碱需求34.4万吨。2021年以来，我国新能源汽车及锂离子电池产量显著增加，根据国家统计局数据，2021年至今，我国新能源汽车产量累计增速始终保持在200%以上，根据这个增速假设2021年纯碱需求增长到50万吨。

浮法玻璃:当前在产产能5000万吨，一吨玻璃消耗0.2吨纯碱，即浮法对纯碱的需求1000万吨。

光伏玻璃：据统计，2020年国内光伏玻璃年度产能1173.11万吨，年度产量1021.521万吨，据此测算对纯碱的需求量在204万吨左右。而2021年6月份的数据测算，光伏玻璃今年的年度产能为1289.91万吨，按照行业开机率90%来算，今年光伏玻璃产量或达1160.919万吨，纯碱消耗量232万吨。

 纯碱当前供给端：根据隆众的统计口径，2020年，全国纯碱累计产量是2524万吨，其中重质碱和轻质碱大约各占一半，也就是全年用于生产玻璃的重质纯碱的产量也就1200万吨左右。今年的纯碱产量比去年略有提升，截止7月1日，纯碱累计产量为1359万吨，去年同期是1200万吨，增幅约为13%。如果按照这个增幅计算，全年纯碱的产量能达到2852万吨，对应的重质纯碱产量在1426万吨。

截止 2021 年 6 月底国内纯碱产能约 3297 万吨，相比 2020 年底小幅增加 30 万吨。上半年纯碱行业保持 89%左右行业开工率，国内纯碱累计产量约 1474 万吨，同比增长约 10.7%。

2021年需求端加起来接近1300万吨，供给1426万吨，目前供需比较平衡，但纯碱价格今年却持续上涨，这里面很大一个原因可能是预期引起的，因为有上涨的预期，所以可能发生下游囤货贸易商囤货等行为。

 真正关系到纯碱未来价格的，主要是光伏玻璃中远期增量。这些远期增量需求又会形成预期，影响当下纯碱价格。所以只要中远期供需吃紧，纯碱上升通道应该是比较顺畅的。

 光伏未来需求增长确定性非常高：

 2020年底，光伏玻璃的产能限制放宽之后，加上去年利润空前的好，光伏玻璃的投产热情高涨。按目前的光伏投产计划，保守按照4年一倍估计，到2025年，光伏玻璃对纯碱的需求量将突破500万吨以上。相对于当前，增量约为250万吨。

未来几年纯碱供给稳定：

2021年只有零星的新建产能，还比不上减产——连云港碱厂120万吨、井神盐化60万吨产能由于污染搬迁。供需格局的大变化可能要等2022年底后远兴能源的380万吨纯碱产能、2025年底400万吨纯碱产能投产了。今年以来纯碱生产企业库存环比一路下降，均价亦一路上涨。加上夏季是纯碱产业的传统检修旺季，七月厂家开工负荷明显下降，中旬检修企业不断增加，企业库存进一步消耗。八月以来，虽然计划检修的厂家减少，但八月初河南纯碱企业陆续接到限电要求，全国纯碱厂家开工率为71.67%，日产量减少2000吨左右，货源持续偏紧，多数企业封单不报。在整个纯碱市场已经供不应求，未来一整年又无新增产能产量的情况下，目前库存总量仅为34万-35万吨，均价已经去到2,800 元/吨，创历史新高。

由于《准入条件》要求新建、扩建联碱项目的氨碱、联碱和天然碱项目的设计能力分别不得小于120万吨/年、60万吨/年和40万吨/年。所以，纯碱的产能也不是随随便便就能扩张，选址和资金实力都有很高的要求。根据未来两年纯碱产能新增和退出计划看，基本持平。

唯一增量比较大的是远兴能源一期的阿拉善项目，一期2022年建成投产，二期2025年建成投产。

前文讲过2021年需求端加起来接近1300万吨，供给1426万吨。如果看到2025年，需求会新增约250万吨，供给端2025年前即便有，也是零星的，不大。所以从供需看，往后看几年供需还是比较紧张的，这种供需紧张的情况势必会影响大家对价格的预期，从而引发囤货行为，进一步造成供需紧张。

远兴能源，当前产能180万吨，也是小苏打的龙头。采用天然碱法，有4、5百元/吨的成本优势。参股公司拥有阿拉善780万吨天然纯碱资源。是上市公司中唯一远期有大规模新增产能的企业，2025年开始便是纯碱行业绝对的龙头。

山东海化，当前产能280万吨。该公司是最聚焦纯碱的，营收构成简单，80%以上都是纯碱业务贡献的

三友化工：公司地处华北地区，产能 340 万吨/年（含青海五彩碱业，自身权益286），国内规模行业领先；2021 年上半年，公司共生产纯碱 174.64 万吨、

st双环：公司运用联碱法生产纯碱和氯化铵等化工产品。联碱法是将氨碱法和合成氨法两种工艺联合起来，同时生产纯碱和氯化铵两种产品的方法。公司现有纯碱产能110万吨/年，氯化铵是联碱法制造纯碱时的共生产品，每生产1吨纯碱同时产生1吨氯化铵。公司自备真空制盐装置，产能120万吨/年，用于生产联碱法工艺所需的盐。