【总结】TCL的本次增发定位在IT面板，这块台企的落后产能占据主要市场份额，TCL增发的T9线将于2023年上量，2021年Q4面板或进入下行周期，公司通过在面板下行周期中，逆周期扩产挤压台企，公司的营收爆发在2023-24年的T9、T8线产能放量，强竞争阶段公司或面临增收不增利的格局，而利润的释放则需要等台企退出，竞争格局优化后价格上涨才能释放，其利润释放（或在2024年后）滞后于营收爆发。

1、定增简述。从出资方以及出资用途，对散户来说相对友好。

广州T9总投资350亿元，其中权益部分175亿元，计划定增不超过120亿元（正式融资大概100亿元左右），其中TCL华星投资91.25亿元，持股55%，广州市投资78.75亿元，持股45%，但是未来TCL华星需要回购广州市持有这部分股权。另外175亿元将通过向银行贷款来获得。

定增的资金主要用于广州T9（8.6代）的投资与建设，T9的产能180K/月，公司T9项目主要聚焦高端笔记本以及后续miniLED直显和印刷OLED的开发，商显和车载等。T9设计产能180K每月，在设备及技术方面，t9产线采用全球最高规格黄光设备，产品具备领先的竞争优势。

广州T8产线项目（TCL华星广州8.5代印刷OLED产线）正在筹建，初步规划量产时间是2024年。目前要建的T9生产线，在一定程度上也是在为T8做准备。

为什么TCL不以上市公司名义借款来完成这笔投资？董秘的说法是这样的，公司目前的资产负债率65%，达到了规划上限。意思就是说不想再举债发展了，高负债运营毕竟风险很大，未来项目投资的举债水平肯定也不能超过65%，所以T9的举债比例设计是50%。

整体来看定增的资金有比较好的去向（T9建设），定增没有向京东方那样有用于还债和补充流动性，用途纯正。面板行业毕竟是一项高投入的行业，前期拉地方一起来做，有利于分散风险，又能获得地方的诸多支持。

2、短期对TCL的影响？短期股价承压，或有一波下杀，公司或用一季报预告对冲负面影响。

短期来看定增是偏利空的，毕竟在短时间内（在收入增长跟不上的情况下）定增确实会摊薄现有股东的每股收益。

最终定增的规模大概是100亿元，按照现有市值，大概占公司股权比例8%左右。意思就是如果今年的净利润增长8%（实际预估在120%左右），这笔定增对现有股东每股收益（相对于去年）是没有影响的。所以董秘认为在公司快速成长期，这个影响是可以忽略不计的。问题在于业绩增长是已知，而定增的稀释在此之前是未知，所以Q1业绩是否超预期就成了弥补利空的关键。

根据昨天电话会议表述：公司近期马上会发布一季报，会有相当好的表现。公司选择这个时候先发布定增，可能也是担心对股价造成波动，然后一季报随后发布能有效做好对冲，由此也可预期一季报业绩自然也会是很好的。

TCL最迟于周三收市后公布一季报预告。从面板的涨价趋势，以及上海银行一季度并表利润来看，判断一季度利润在27-32亿区间（市场一致预期的节点为25亿，低于则为利空，高于则为利好），TCL会视周一到周三股票走势对利润数据进行适度调整。

所以短期综合来看，不用太担心定增扩产这个事件对股价的影响。

3、从当前到未来，中间会经历什么？面板下行的逆周期扩产，利用成本优势逼退台企，但竞争程度和时间或弱于此前中韩TV面板之争。

这次的T9生产线建成后，TCL直接将与群创、友达进行正面交锋。一直以来，群创、友达在这块是强项。为何TCL要加大IT面板投资？一方面是行业地位问题，前面中电熊猫的生产线被京东方抢走了。

另一方面，目前市场面上IT面板的生产线（台湾的6代以下产线）都已经老旧，因为设备落后，就会需要消耗更多光罩，因此成本效率会更低。TCL也看到了这里面生产线更新换代带来的机会，通俗一点说就是用新的生产线（技术新、效率高、成本低）抢老生产线的生意。6代以下线未来一定会退出，但退出的速度会取决于竞争的强度。

也就是说未来几年竞争不可避免，TCL将再度上演TV领域的LCD逆周期扩产，通过高端产线降维打击对手，实现份额扩张，这就涉及到面板周期了，参考行业一致预期，面板在2021年Q4以后或将进入下行周期，持续的时间不好说，一般2-3年一轮周期，也就是对应到2024年后新上行周期开启，具体时间可能取决于台企何时退出，但价格战期间企业利润不会很好看，体现在增收不增利。

但竞争的剧烈程度可能不及中韩TV面板之争，主要是产能向IT转移在过去两年时间一直在发生，否则是不能满足IT需求的，未来会不会继续要看IT的需求及获利能力。华星TV产能建设了5条线才到全球前二，而IT只需要1条线。因此会有竞争加剧但是不会像TV那么惨烈和长期。

4、长期对TCL的影响？21年后受新产能少量释放以及面板周期下行，中间两年增速或降档到15%中枢。2023年后随着T9和T8线的产能释放，营收将会爆发式增长，利润或将滞后于营收，台企退出将开启新一轮涨价周期。

实际上定增究竟是利空还是利好，在于我们对这笔投资的判断，究竟是划算还是不划算的。

此轮涨价过后，收购的苏州生产线今年也一次性增加后，TCL未来的业绩增长动力从何而来？很多人估计在炒完这轮涨价带来的业绩暴增就走人。除却涨价因素，单纯看TCL科技的产能增量因素，一方面是t7逐步爬坡，带来产能增加，但这块过了今年估计空间也不大。此外，中环的增长也能给公司带来增长，但带动的力度也有限，也就是说未来两年公司（21-23年）的业绩将会保持低速增长（15%的中枢）。

那么T9这个项目是否值得投资？公司目前优势主要集中大尺寸的TV面板上，T9线将在23年放量，公司IT份额将快速提升，从目前的2-3%提升至全球前二。按照董秘的说法，T9预计会带来300亿元以上的收入增量，并且投入产出比比之前TV生产线要高。相对于华星2020年400亿量级的营收，T9达产后300亿的营收增量将会带来公司业绩的跳跃式提升。

【注】从T9产能对比惠科8.5代线，以及当前华星的出货面积来看，300亿的业绩增量应该是可信的。

华星接下来四年时间营收将从400多亿做到1300亿以上，而营收的爆发式增长主要依靠T9产线以及此后24年规划量产的T8（TCL华星广州8.5代印刷OLED产线），意味着在23年以后公司产能将加速扩张，营收将爆发式增长。

但参考面板行业的历史周期属性，行业的利润一定是在竞争格局改善（台企产能退出），面板价格上行后，才会大幅度释放，也就是说，2023-2024年可能是营收爆发式增长，利润可能到2025年后才能释放。

【注】京东方2019年营收同比+20%，利润同比-44%，2020年营收同比+21%，利润同比+160%，利润滞后于营收，核心原因就是2019年底韩企退出后LCD开启涨价周期。