申万报告20210120
投资要点:
20210106深度
投资要点
把握集装箱多式联运渗透率提升的主要趋势,(1)制造业从沿海向中西部转移,沿海地区制造业距离码头较近,散货运输为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】制造业西部转移增加物流环节,集装箱多式联运优势凸显,对全程门到门需求开始上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)政府政策支持,推动公路治超,鼓励长距离运输从公路向铁路水路转移,推动运输结构调整。(3)基础设施完善,高铁修建,普铁资源释放,内河码头修建,港口设施完善升级。我们认为内贸集运还将保持高于GDP增速2%以上的较高的增速。
中短期集装箱船租金、价格,集装箱造价大幅上升,行业供给增速大幅下滑。受出口超预期以及疫情影响下船舶周转受限,外贸集装箱景气度大幅提升。内贸集运的运力扩张包括二手外贸船进口、租入、新船建造等方式。二手集装箱船资产价格同比上涨30%-50%,集装箱订单爆满。短期内,行业供给扩张成本上升,二手船进口预计大幅下滑,运力扩张仅能依靠新船交付。预计2021年行业需求维持8%-10%增长,供给增长2%,短期供需确定性改善。
长期看两次出清后内贸进入有序竞争时代,利润中枢有望提升。受沿海运输权保护,只有中资公司可以经营中国内贸航线。内贸从2000年开始百家齐放,先后经历了2013年的集中破产潮,以及2018-2019年,安通控股借壳上市大幅度扩张遭遇去杠杆,出现流动性危机,招商港口介入参与安通控股重组。CR3已经达到82%水平,行业竞争格局从2016年两家民企加一家央企,变为两家央企背景公司与一家民企,竞争格局有望改善。当前行业龙头泛亚航运扣除中日等区域间航线后,内贸仍在微利水平,ST安通控股重组后债转股,股东有较强盈利诉求,我们认为2020-2021年为行业有序竞争元年,行业利润中枢有望持续提升。
中谷物流有望对标海丰国际成长路径。海丰国际与中谷物流同为亚洲区域间市场,海丰国际深耕亚洲区域间外贸,中谷物流深耕中国内贸市场。得力于优秀成本管控以及深耕门到门服务能力的提升,海丰国际2009-2019年,净利率水平从4.6%提升至14.3%。中谷物流2013-2019年,净利率水平高从3.42%提升至8.7%。我们认为随着中谷物流成本优势提升叠加内贸竞争格局改善,在行业维持高于GDP 2%以上增长的背景下,中谷物流净利润率有希望逐步接近海丰国际水平。
首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计中谷物流2020-2022年归母净利润分别为10.1亿元、12.2亿元和14.8亿元,对应PE 16倍,13倍,11倍。对标海丰国际按照2020年24.3倍PE,或2021年21.0倍PE,对应目标市值245-256亿,向上54%-60%空间。
首次覆盖,给予“买入”评级。中期来看,中谷物流控制运力是海丰国际的1.3倍,市值仅为海丰国际的40%,公司单位TEU运力市值为海丰国际的29%,改善空间巨大。
风险提示:内贸集运竞争格局恶化,需求不达预期,公司误判市场,运力扩张时机错误。