【电新 苏晨】东阳光点评：加码PVDF中长期产能，绑定下游客户需求确定性强

事件：璞泰来公告，公司拟通过东阳光氟树脂新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目，预计23年底/24年底分别投产1万吨。

PVDF的供需更新：

短期：锂电级产能渐进式释放，国内少数厂家能显著放量。我们预计22年PVDF保持紧缺。

中长期：1）由于单耗差异（三元0.5%-1%，铁锂3-4%），磷酸铁锂是PVDF需求的核心增量。短期动力电池中的加速放量&储能长期接棒，将持续支撑PVDF需求增长。2）替代性：我们认为在正极粘结剂PVDF当下的地位无可撼动，涂覆领域中长期看芳纶可替代部分，但PVDF仍将占据主流（预计保持30%份额）。

综上，我们预计2025年锂电PVDF需求量有望超10万吨。

2021年开始，公司主营业务逐步迈入向上拐点。

1）PVDF：我们预计锂电PVDF22年供需仍保持紧张，价格有望保持高位。公司深耕氟化工10年，PVDF合作璞泰来绑定下游锂电龙头，需求端确定性强。目前PVDF产能5000吨，远期规划3万吨，22年-24年预计每年新投1万吨。

2）铝箔：电极箔为高能耗环节，限电政策下有望驱动行业新一轮格局优化。公司为电极箔行业龙头，同时低压电极箔有望逐步实现国产替代，公司市占率&盈利有望提升，20亿加码下游电容器打开盈利空间。公司此前与UACJ深化技术升级，成为国内少数几家进军电池箔企业，近期拟建设的20万吨电池箔项目将成为公司发展重要动能。

3）新型制冷剂：公司目前三代制冷剂产能布局完善，2020-2022为三代配额关键期，行业竞争激烈，公司制冷业务业绩承压，2023年后开启配额时代，行业有望迎底部反转。

2021年开始，公司治理迎拐点。

1）高管股权激励落地，公司治理转型重要落子。市场一直担忧公司董事长新老更替后的公司治理问题，此次股权激励是公司理顺高管层激励机制的重要落子，意味着公司开始从家族企业的管理模型走向现代化的公司经营。

2）剥离医药业务，聚焦电池新材料&铝箔业务。医药业务受疫情影响，202101-202107医药业务利润约为-4.41亿，拖累公司整体业绩。公司剥离医药聚焦，经营逐步聚焦。

投资建议：加码电池箔，股权激励落地&业务聚焦，公司治理和经营均迈入向上拐点，铝箔、pvdf和制冷剂行业景气度高企，未来高业绩兑现力度可期，继续推荐。