【天风军工】爱乐达三季报预告快评：业绩持续超预期增长，多工序布局有望推动公司进入指数级增长轨道

Q3归母净利润预增112%-140%，业绩超市场预期

公司预计前三季度实现归母净利润1.75-1.84亿元，同比增长98%-108%；单季度来看，Q3实现归母净利润0.68-0.77亿元，同比增长112%-140%，环比增长12%-26%，Q3业绩超过市场预期。受益于下我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量，公司募投项目产能进一步释放，生产效率和管理效率提升，我们认为全年业绩有望再次超预期。

积极推进“原材料--机械加工--特种工艺--部组件装配”多工序建设，或驱动业绩出现倍数增长        

公司自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年特种工艺阳极氧化、喷漆生产线产能利用率均有明显提升，部组件装备业务或于明年开始释放。我们认为，公司作为我国军民机综合性航空制造基地，正逐渐由单一工序加工走向全覆盖多工序产品供应，业绩有望随此进程实现倍数增长。

据World Air Forces 2020统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266 架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容，我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以军机为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术，在行业内处于明显优势地位。在客户端，公司多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的唯一战略合作伙伴，预计产品将随需求增长实现快速放量。

民用航空制造需求持续升温，中国或形成首个万亿市场

据波音公司《2019-2038民用航空市场展望》数据披露，预计未来20年我国民航客机采购价值量约为8.53万亿元，平均每年0.43万亿，每年民航飞机采购价值量约占我国GDP的0.43%。公司自2005年国际转包开始承接航空零件制造，在关重、复杂零件和小批量柔性生产等方面具有明显技术优势，目前已通过空客、波音、GE、R.R、IAI等外方供应商综合能力延伸审查，取得法国赛峰公司起落架相关零组件正式产品全工序生产订单。我们认为，国产民机的发展将为产业链带来国产化的历史机遇，考虑到公司航空制造领域民营核心企业的市场地位，预计飞机零部件精加工业务将充分受益于高端制造业转移，有望实现快速放量。

 

盈利预测

预计21-23年业绩分别为2.45、3.6、4.9亿，对应PE为46、31、23X。

 

天风军工团队李鲁靖/刘明洋/王泽宇/张明磊