芯海科技是模拟类芯片平台公司，依托高精度模数转换器（ADC）和高可靠微控制器（MCU）核心技术，深刻理解市场需求，面向智慧健康（如人体成分分析仪、血压计、额温枪、血氧仪等）、消费电子（如手机、笔电、TWS耳机、电子烟等）、泛工业（布局工控、汽车、高端医疗等）等下游市场，整合算法及全套解决方案，提供高性价比优质芯片，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为0.75/1.10/1.57亿元，给予目标价88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司概况：依托ADC+MCU核心技术，布局“1+3+N”终端产品市场。公司系国内信号链及MCU芯片优秀设计企业，自2003年设立以来长期积累奠定ADC模数转换器及MCU微控制器领域技术实力，创始人为ADC芯片领域业界专家。

　　主要下游终端客户涵盖华为、小米、OPPO、vivo、中兴、海尔、美的、格力、创维、TCL、飞利浦、公牛、香山衡器、乐心医疗等知名品牌厂商。公司以高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及一站式解决方案，布局“1+3+N”终端广阔产品市场，其中“1”代表手机、“3”代表人体成分分析仪、手表手环及TWS耳机，N代表依托于高精度ADC和MCU技术的各类物联网和泛工业智能硬件。

　　行业分析：公司受益于高精度模拟电路和MCU细分国产替代趋势。公司核心技术从最初的低速高精度ADC模数转换器芯片扩展到MCU微控制器领域。（1）模数转换器（ADC）属于信号链芯片核心品类，根据ICinsight数据，2019年全球需求接近36亿美元，预计2019-2023年CAGR近10%。行业格局相对分散，美欧大厂处于领跑地位。公司自主研发的24位高精ADC芯片CS1232有效位数达23.5位，处于国内领先、国际先进水平，可广泛应用于灵敏度要求高的人体成分分析仪器、温湿度测量、电表计量、医疗检测器械、压力触控、地质勘探等领域。（2）微控制器（MCU）为轻量化的数字计算中枢芯片，广泛应用于智能家居、消费电子、网络通信、工业控制等领域。ICInsights预计2020年全球207亿美元市场，2020-2022年CAGR=7.4%；国内MCU市场2015-2020年CAGR=11.7%，2020年市场规模有望突破500亿元，目前仍由国际领先厂商主导，本土厂商份额尚低。公司作为中国本土MCU厂商，有望基于对下游需求的深刻理解，在消费电子等应用领域逐步实现国产替代。

　　竞争优势：高精度ADC和高可靠MCU芯片设计国内领先，TWS耳机压感、手机压感、健康检测等芯片领跑，受益多品类需求成长。公司24bit高精度ADC产品采集精度高于国内其他主流公司产品，有效替代市场主流的美国TI和ADI公司产品。公司依托技术优势，可有效抓住细分领域需求爆发的机遇。2020年新冠疫情期间，公司迅速推出额温枪芯片解决方案支援疫情防控；在TWS耳机领域，AirpodsPro压感交互作为业界标杆带动安卓厂商跟进，公司提供的压感芯片及算法解决方案国内领先，有望迅速放量。公司围绕手机、人体成分分析仪、手表手环、TWS耳机及大量物联网智能硬件，深刻理解市场需求，有望持续受益于相关产品需求爆发。

　　风险因素：下游需求不及预期，新品研发及拓展不及预期，收入的季节性波动风险等。