#​养猪​

一、先说一下茅台。从茅台有23万吨基酒，就说茅台市值至少值2.3万亿，这个说法肯定是错的哈。原因很简单，你不可能一年内把2.3万亿元的茅台卖光，毕竟全国流通中的现金才8万亿；其次，你在未来卖完，那20年后的2万亿，贴现到今天肯定明显低于2万亿；最后，茅台酒具有金融属性，一旦大规模卖酒，金融属性弱了肯定无法维持今天的价格。

所以，从茅台基酒的角度说茅台市值最少值2.3万亿，肯定是错的哈。我这里不是讨论茅台的估值，只是从这个角度讨论企业价值。我自己理解，茅台和LV是我能看到的最好的两个商业模式——涨价不影响销售。

二、再回来说养猪。很多人认为牧原股份明年出栏量大增、公司可以以量补价，那么因此强烈看好。

我也看好牧原股份，但上面这个只是中短期逻辑，市场成熟的标志就是回归投资的本质——越来越关注中长期的发展。所以，上面的分析不足以支撑牧原股份的投资逻辑，因为今年赚300多亿，明年就算赚500亿，后面几年盈利大幅下滑，公司也不值现在这么多钱。

所以我看好的逻辑，更多是因为成本低、在集中度必然提升的行业里，公司份额和市值会不断变大，以量补价只是短期逻辑。只不过，持有体验会不是很好。难听话就是，不知道涨起来之前，先跌多少。

这个问题，今天就不展开了，因为下周我们邀请了分析师和专家来交流行业。到时候会把内部观点和纪要发给大家。

三、刚才有同学问，关于LG推迟退出部分产能的问题。这个主要是近期面板价格涨幅太凶残，在最近的行业淡季、外需不好的时间点，依然这么强。但LG主要是中小尺寸多一些，所以对京东方会有一些影响，但产业大趋势不变，就是影响一下节奏。



牧原股份：【国君农业】牧原股份点评：出栏量持续增长 单季度盈利破百亿-20201009

事件：
1）公司9月份生猪出栏：销售生猪165.0万头，销售收入57.54亿元；其中，商品猪销售均价32.12元/公斤。
2）公司2020年前三季度业绩预告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为207-212亿元，而去年同期盈利13.87亿元，比去年同期增长1,392.52%–1,428.57%。

点评：
9月份生猪出栏量继续增长，2021年生猪有望继续维持高增长。公司9月份出栏165.0万头，出栏环比略有增长，同比增长127.59%。出栏结构我们预计如下：1）育肥猪出栏约99万头；2）外售仔猪约为51万头；3）种猪约15万头。

公司业绩进入量利共振阶段，公司第三季度盈利破百亿。公司三季度销售商品猪510.1万头（育肥猪270.2万头+仔猪194.8万头+种猪45.1万头），出栏量维持高增长，考虑到股权激励费用摊销等影响，预计第三季度公司育肥猪完全成本约为14.1元/公斤。此外，截至2020年9月底，公司能繁母猪存栏为221.6万头，2021年公司生猪出栏量有望超过3000万头，成长属性十足。

公司龙头优势明显，强者恒强。当下正是集团养殖黄金成长期，成长是生猪养殖的第一逻辑，万亿刚需+工业化红利+格局分散意味着巨大成长空间，生猪养殖仍然是不可错过的，稀缺的优质赛道，在防控非洲猪瘟方面，集团养殖企业相对散养户有更好的生物安全防控，防控优势明显，率先实现产能恢复。从公司能繁母猪的存栏量来看，公司生产恢复遥遥领先行业。目前，公司已建成育肥产能3500万头，年底有望达到4000-5000万头，未来发展看好。此外，公司顺应未来行业“调猪”向“调肉”转型趋势，目前设立屠宰子公司一共13家，今年预计运转产能400万头，预计2021年达到1000万头。公司向下游屠宰延伸，未来公司有望成长为综合性生猪巨头，强者恒强。维持“增持”评级。

联系人：钟凯锋/李晓渊


国君农业】新希望9月生猪销售点评：业绩符合预期，长期高成长可期-20201010

事件：公司 2020 年 9月销售生猪 99.42万头，收入为33.30亿元，商品肥猪销售均价 33.14元/公斤。

点评：
公司生猪出栏量继续维持高增长，业绩增长符合预期。9月销售生猪99.42万头，环比变动47%，同比变动178%；收入为33.30亿元，环比增长42%，同比增长264%。从销量来看，生猪销量同比上升较大的主要原因是公司坚定落实养猪战略，保持较大力度的仔猪投放。我们预计公司外销仔猪约23万头，环比持续增长，公司母猪状态良好。我们预计育肥猪出栏约77万头，其中自产仔猪育肥占比进一步提升，预计9月育肥猪均重约118公斤。盈利方面，随着公司生猪出栏量提升、自产仔猪数量占比逐步提升，公司生产成本有望逐级下降，推动公司盈利水平提升。

公司生猪产能快速扩张，战略落地效果显著。公司通过在优势区域布局聚落化养猪，内部进行饲料、养殖、屠宰的合理配套，打造一体化种养结合的现代化猪产业公司，采用合作育肥与自养育肥并重的养殖模式，以安全生产和成本优化为导向，有望在2020年完成在建的和筹建的超过1800万头产能。目前，公司能繁及后备存栏充足，随着后续工程竣工，能繁存栏有望逐步上升，预计年底能繁及后备存栏可达300万头，2020年出栏可达800万头，2021年出栏量将提前实现原定的在2022年实现2500万头目标，预计2022年出栏量有望达到约4000万头。

当下正是集团养殖黄金成长期，大市值养猪公司仍将层出不穷。成长是生猪养殖的第一逻辑，万亿刚需+工业化红利+格局分散意味着巨大成长空间，生猪养殖仍然是不可错过的，稀缺的优质赛道，以3到5年的视角来看有望涌现多家大市值公司。我们认为，新希望1.0时代的积淀为公司养猪大发展战略提供了强势的资源优势，公司土地，资金优势显著；2.0时代对人才、管理体系的重塑，将有效激活资源优势落地转化为快速，高效的战略落地，公司正在由资源驱动向管理驱动转变，新任总裁到位后，将坚定公司养猪战略，中长期成长空间大，继续重点推荐新希望，维持“增持”评级。

联系人：钟凯锋/李晓渊