投资建议：Q3业绩低于预期为短期因素扰动，公司9-10月经营情况恢复良好，全年摊销前扣非净利润目标2.78亿大概率可以完成。公司长期战略布局规划清晰，略微调整2020-2022年EPS 至0.53/0.67/0.85元，同比+24%/28%/18%，目标价26.4元，参考可比公司估值，给予2021E 39X， 维持“增持”评级。
 
3Q收入符合预期，利润增速低于预期。公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入19.34亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长10.3%，3Q单季度实现营收5.69亿，同比+12.0%，总体符合预期，分产品看，煌上煌肉制品收入同比+12.2%，真真老老米制品同比+8.5%，增速环比放缓，归因7-8月洪水、节气等因素影响。3Q单季度实现归母净利润7571万元，同比+6.3%，增速低于预期，主因米制品业务二季度电商平台费跨期结算录得亏损导致。
 
1-3Q新开店968家，全年预计净开店1000家左右。公司表示，1-3Q 新开店总计968家，根据测算，1-3Q净开店714家，3Q单季度净开店268家，7-8月展店节奏受洪水影响有所放缓，9月节奏恢复。公司计划4Q新开店369家，全年新开店超过1320家。我们预计全年关店350家左右，净开店1000家左右，年底或将达到4680多家。
 
9-10月老店增速恢复正增长，预计全年收入增速17%。根据公司交流，我们预计7-8月受洪水影响，老店增速下滑，单月肉制品收入增速10%左右，9月老店增速恢复至正增长，使得单月收入增速总体恢复至16+%。根据公司交流及渠道调研，10月老店增速保持良好增长势头，团购业务收入增量喜人，我们预计单月肉制品收入同比30+%增长。结合展店计划及真真老老米制品收入目标（含税5.2亿），我们预计全年总体收入增速17%。
原材料成本趋势向好，预计全年归母净利润增速24%。3Q毛利率同比下滑1.1pct，环比改善1.0pct，略低于预期，主因米制品板块拖累。公司表示4Q已对主要原材料价格进行了锁价，并将对真真老老加强管理，我们预计肉制品毛利率趋势向好，全年总体毛利率略下滑至持平。销售费用率方面，考虑到前三季度费用投放节奏，我们预计全年销售费用率持平至微增。公司表示有信心完成股票解锁条件，即全年摊销前扣非净利润2.78亿（预计摊销股权激励费用1200万左右）， 我们预计全年归母净利润增速24%。
 
三年开店至9200家，三年收入复合增速20%。公司计划2021年新开店1500家，到2021年底店铺数突破6000家，公司中期目标，到2023年底店铺数达到9200家左右。门店拓展方向主要为公司目前仍处于空白或弱势市场的区域，如云贵川、京津冀、山东、西北、甘肃、江浙沪等地。产能布局上，公司计划新增五大基地，包括扩建陕西基地、筹建重庆、嘉兴、河北、山东基地。同时公司保持老店增速3-5%及真真老老三年收入规模翻倍至10亿元的中期目标。假设以上计划及中期目标按时达成，预计2021-2023年收入复合增速20%。