三七互娱2020年财报和2021Q1业绩情况梳理-韭研公社

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三七互娱2020年财报和2021Q1业绩情况梳理

王小明

长线持有

2021-03-15 14:39:47

三七互娱2020年财报和2021Q1业绩情况梳理（1）2020年四季度业绩整体符合预期 2020年营业收入144亿元，同比增长8.87%，20Q4营业收入31.11亿元，同比下滑15.2%，环比下滑5.7%，四季度没有新品上线，收入主要依赖于国内的存量游戏产品运营和海外新品的增长。20Q4研发费用2.5亿元，投入环比有所增加，全年研发费用达到11亿元，同比增长30%，研发费用率为7.7%，同比提升1.47pct。2020Q4公司实现归母净利润5.16亿元，同比下滑8%，符合预期。（2）21年Q1国内流水受到去年高基数和产品结构影响较大，海外收入增速显著提升根据业绩预告，2021Q1公司的营业收入为35.78~37.33亿元，环比增长15%~20%，同比下滑14~17%。按照预测中枢减少大约少4.35亿元，拆分来看： a.海外多地区的游戏流水均有增长（主要受益于北美市场的优异表现），2021Q1海外游戏收入贡献预计为10亿元（按照70%的流水折算），同增120%~150%，环比增长40%~60%。根据Sensor Tower数据显示，三七互娱2021年1~2月海外流水跃居至出海厂商的第9名（此前为13名），海外的整体月流水预计将超过5亿元人民币。其中，全球发行的策略品类游戏《Puzzles & Survival》2021年2月实现流水超1亿元人民币，并仍保持高速增长，但由于策略型品类产品具有运营生命周期长、前期投入大的特点，对于当期贡献亏损。仍然对公司2021Q1的销售费用率仍然造成阶段性的影响。 b.国内产品方面，2020年12月~2021年 1月陆续有7~8款新品上线，包括西游ARPG《浮生妖绘卷》，女性向《一千克拉女王》、重启上线的《王牌高校》、ARPG《绝世仙王》、《破雪刃》，传奇类游戏《武圣屠龙》、奇迹类游戏《荣耀大天使》等。其中，《荣耀大天使》整体表现突出，首月流水3.5亿，奇迹类游戏具备上线第2~3个月ARPU提升较快的特征，而投放将逐渐收窄，我们预计二季度开始大幅贡献利润。国内的产品结构上，20年q1疫情受益的产品上线时间较长，运营成熟。（如19年1月上线的《一刀传世》，19年2月份上线的《斗罗大陆H5》，19年11月上线的《拳魂觉醒》）。而20年Q3到Q4的头部产品较少且缺乏催化，按照21Q1的收入中枢测算，三七国内游戏收入同比下滑30%左右。利润层面来看，20Q1预计归母净利润0.8~1.2亿元，同比下滑83.54%~89.02%。21Q1的销售费用和去年同期基本持平。但研发费用今年Q1同比预计增加大几千万到1亿元。同时，公司今年Q1海外流水占比提升（利润率负），国内流水受到去年高基数和产品周期影响，收入下滑相对较多。20年Q1三七主要营运老产品，通常销售费用率较为稳定，叠加了特殊时期巨大的流量红利，所以在报表上也体现出了对应的销售费用与营业收入同时高速增长的情况。而今年一季度主要由于国内老游戏处于生命周期后端，流水同比下滑幅度较大，再叠加新品投放，海外加大推进力度、研发费用投入加大等多因素交织，导致今年一季度利润下滑较大。【换个角度思考，去年Q4大概5亿出头利润。今年Q1不加大研发投入和推《荣耀大天使》和海外情况下，预计利润区间在4-5亿】。我们认为，三七互娱今年一季度来看，显著加强了研发投入和海外的扩张力度（海外流水一季度同比去年翻倍还多的增速）。公司致力于“研发+海外“的战略执行非常坚决，一定程度上确实影响了当期利润，但为长期发展奠定了较好基础（预计今年海外流水有望突破60亿元）。后续来看，《斗罗大陆3D》版号获批，即将进入商业化测试，预计将于5~6月份上线。代理的《斗罗大陆：武魂觉醒》首发定档在3月16号，还有自研的《霸业SLG》代理的《叫我大掌柜》等。相较单季度的业绩，公司更关注以年为维度的更长周期战略发展，我们建议投资者相对淡化短期利润，着眼于未来三年的国内和海外双轮驱动战略。从长线经营来看，随着公司策略型、模拟经营等长生命周期品类的战略布局逐步成型，将提升公司未来营业收入的增长空间，并逐步优化公司长期销售费用率，实现利润体量的可持续增长。

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