1Q22超预期，核心业务高增长，利润率改善验证 事件： 公司发布22年一季报，1Q22实现收入27.70亿，同比增长24.8%；实现归母净利润2.08亿，同比增长 33.7%；实现扣非净利润1.96亿，同比增长228.8%。Q1扣非净利润超出市场此前1.2亿左右的预期。

 投资要点： 收入延续快速增长趋势，Q1外部因素影响下韧性凸显。1Q22在疫情、俄乌局势、大宗商品上涨及芯片供 应短缺等因素影响下，公司韧性凸显，智能终端业务Q1同比增长54%至17.1亿、宽带连接业务同比增长 111%至5.3亿，其中Q1来自国内三大运营商采招订单的交付收入增长更为迅猛，智能终端机顶盒同比增长 105%、宽带连接收入同比增长145%。 利润率改善得到验证，毛利率上行、费用率下行。公司1Q22毛利率16.96%，同比提升0.85pct，取得过 去5个季度以来新高，期间费用亦控制良好。

我们认为，在一季度芯片涨价影响下公司利润率仍向上，其大 供应链体系（研发生产端优化成本、产品端增加高毛利产品供应、销售端建立价格协调机制）显示出较强 的抗风险能力。我们判断随着后续外部因素改善，利润率上行的确定性将更强。 存货周转受备货因素影响，应收会计估计调整，强化风险识别能力。公司Q1存货周转天数88天（1Q21 为66天），主要由于提前储备芯片、加强备货。我们预计在坚实的供应能力支撑下Q2销售端有望实现更强 的增长动能。

公司3月底公告调整应收账款会计估计，对不同信用风险的企业划分六个风险等级，优化和改 善计提预期信用减值损失的方法。会计估计变更使得公司Q1信用减值损失加回0.52亿。 超短焦VR一体机发布在即，VR业务放量可期。公司VR业务已深耕多年，具备从设计研发到生产销售全 链条能力，短焦技术领先。过去公司以ToB为主，未来将发力C端市场，预计公司6月中旬将推出国内首款 Pancake超短焦VR一体机，VR业务收入有望放量。