国内疫情形势仍呈现此起彼伏的状态，超大型城市的情况有所好转，其中上海的新增感染者数量已经持续下行3周左右，预计再过一到两周全市可以陆续开展大面积复工，到5月底可以接近完全正常状态。

北京的情况呈僵持状态，没有指数化上升，但也没有迅速控制到低位，在大概率情形下北京可以维持现状不进一步恶化，但要完全回到正常工作生活状态可能至少还需要两周以上的时间。

而除了超大型城市以外，全国各地仍然呈现此起彼伏的零星扩散态势，对于整体的经济活动会频繁的产生扰动，预计整个5月经济环比4月改善的幅度会相对较小，后续经济很难呈现像2020年3月之后的V型反转。

上周五的政治局会议又传达出了非常多积极的政策信号，整体政策继续发力托底、刺激经济的方向是进一步确认的，但看上去也并没有太超预期的东西，对于制约经济动能最重要的两块疫情和房地产，似乎仍然“办法不多”。

尽管已有非常多的城市采取了2015年以来最松的地产销售政策，但到目前为止仍然收效甚微。而现阶段进一步做类似降低首付比例、按揭利率等金融条件宽松类型的政策，能带来的边际收益也已比较有限了，关键问题还是在于民企的信用风险没有解决。

而在地产销售没有实质性改善的情况下，整体的信用扩张仍然“举步维艰”，我们对于后续总需求的判断仍持缓慢改善的观点。

回到海外，联储将在北京时间明天凌晨召开5月的议息会议，加息50个bp并开启缩表是大概率事件。市场的关注点可能更多放在缩表的节奏和规模上，何时达到950亿美元的最大缩表规模以及被动还是主动的缩表，是比较关键的两个问题。

我们倾向于认为5月还是会释放出比较强硬的鹰派信号，联储更有可能在6月加息落地后，逐渐转为鸽派加息的立场。因为5、6月连续加息50个bp及以上之后，本轮加息周期的幅度就已接近或超过一半，接下来的步伐就没必要那么快了。并且美国经济开始放缓，通胀也呈现高位回落的态势，后续紧缩的二阶导也可以逐渐放缓。最后6月会议作为季末、年中的会议，重要性也更高一些，可以在6月会议上全方位的综合考虑后给出新的路径指引。

所以对于市场而言，联储带来的流动性冲击在未来一个月内可能仍然存在，而到了下半年货币收紧叠加经济周期的自然回落，海外总需求回落的风险将明显增加，总体宏观环境最相似的可能是2018年的下半年。