东北证券：扬杰科技 十五年耕耘技术制造，功率器件全覆盖
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-12-01 21:18:51
报告摘要：
“贸工技”成功转型打造IDM功率半导体龙头。公司2000年成立从事半导体贸易业务，2006年设立二极管产线进军功率器件业务，2009年设立4英寸产线，2016年设立6英寸产线。从贸易业务起家成功转型功率器件设计和生产，逐步实现二极管/三极管、晶闸管、MOSFET、IGBT、三代半导体功率器件全覆盖，广泛应用于电源、光伏、工控、通信、汽车等领域，是国内为数不多从贸易企业成功转型的功率半导体公司。
能源科技革命引领叠加国产替代，国内功率半导体行业景气度高企。功率半导体是实现电能转换与电路控制的核心元器件，能源科技革命从更高的“电气化率”（新能源车等终端）和更好的能耗管理两个层面带来新的行业增量；另外功率半导体供需的地区结构呈现显著错配，欧美日地区集中了全球70%以上的产能，但中国和其他非欧美日地区占据67%以上的需求，主要功率器件的中国本土企业自给率约30-40%，主要为二极管/三极管等相关中低端器件，高端IGBT的自给率较低，本土企业利用国内疫情控制较好的时机快速提高市占率。
自有4/6英寸产能扩张保障公司基本盘，8英寸线与中芯绍兴战略合作推动IGBT和MOSFET收入快速增长。2021年2月公司4/6四寸线扩产开工，据公开报道目前进展顺利，已经封顶，建成后年产1200万片的新能源汽车电子及大功率半导体晶圆，保障公司的基本盘：二极管相关产品产能需求；中芯绍兴目前已实现8英寸晶圆的大规模量产，月产能已增至70000片,良品率达到99%，作为战略合作伙伴，公司的IGBT和MOSFET产品将重点受益。
业绩高增速可期，首次覆盖给予买入评级，2022E目标PE 55x，目标价105元。产能扩张叠加下游景气度高企，多年贸易手握大量优质客户，随着新产品不断推出，高速增长可期，预计公司2021-2023年总收入分别为43.2/58.2/76.3亿元，归母净利润分别为7.3/9.9/12.6亿元，EPS分别为1.4/1.9/2.5元，考虑到公司未来收入中Fabless的占比将不断增加，参考可比公司估值给予公司2022E目标PE 55x，目标价105元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：行业景气度和公司产能扩张不及预期；盈利预测不及预期
“贸工技”成功转型打造IDM功率半导体龙头。公司2000年成立从事半导体贸易业务，2006年设立二极管产线进军功率器件业务，2009年设立4英寸产线，2016年设立6英寸产线。从贸易业务起家成功转型功率器件设计和生产，逐步实现二极管/三极管、晶闸管、MOSFET、IGBT、三代半导体功率器件全覆盖，广泛应用于电源、光伏、工控、通信、汽车等领域，是国内为数不多从贸易企业成功转型的功率半导体公司。
能源科技革命引领叠加国产替代，国内功率半导体行业景气度高企。功率半导体是实现电能转换与电路控制的核心元器件，能源科技革命从更高的“电气化率”（新能源车等终端）和更好的能耗管理两个层面带来新的行业增量；另外功率半导体供需的地区结构呈现显著错配，欧美日地区集中了全球70%以上的产能，但中国和其他非欧美日地区占据67%以上的需求，主要功率器件的中国本土企业自给率约30-40%，主要为二极管/三极管等相关中低端器件，高端IGBT的自给率较低，本土企业利用国内疫情控制较好的时机快速提高市占率。
自有4/6英寸产能扩张保障公司基本盘，8英寸线与中芯绍兴战略合作推动IGBT和MOSFET收入快速增长。2021年2月公司4/6四寸线扩产开工，据公开报道目前进展顺利，已经封顶，建成后年产1200万片的新能源汽车电子及大功率半导体晶圆，保障公司的基本盘：二极管相关产品产能需求；中芯绍兴目前已实现8英寸晶圆的大规模量产，月产能已增至70000片,良品率达到99%，作为战略合作伙伴，公司的IGBT和MOSFET产品将重点受益。
业绩高增速可期，首次覆盖给予买入评级，2022E目标PE 55x，目标价105元。产能扩张叠加下游景气度高企，多年贸易手握大量优质客户，随着新产品不断推出，高速增长可期，预计公司2021-2023年总收入分别为43.2/58.2/76.3亿元，归母净利润分别为7.3/9.9/12.6亿元，EPS分别为1.4/1.9/2.5元，考虑到公司未来收入中Fabless的占比将不断增加，参考可比公司估值给予公司2022E目标PE 55x，目标价105元，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：行业景气度和公司产能扩张不及预期；盈利预测不及预期
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