【东北轻工】电子烟监管政策超预期，渠道/品牌/制造商影响程度不同

本次政策变化的核心是监管主体的确定，由工信部变为烟草局，对应商品属性由普通电子消费品转为烟草制品。目前尚未给出具体监管细则，政策解读范围较大，落地时间仍有较大不确定性。

对于渠道商而言，超额利润会受到影响。渠道端是单弹加价最多的环节，未来极大概率纳入烟草局牌照监管，大概率会有一定的牌照距离限制，比如学校500米范围内不得取得许可证，跟其他许可店及烟草专营店有距离限制，这都将制约渠道的扩张和盈利。

对于品牌商而言，即是销售流通环节监管比较松，打击也较大。以悦刻为例，其产品与柚子魔笛相比并无明显优势，其护城河主要来自渠道和广告营销，未来广告将很传统烟草一样受到限制，渠道扩张也受到限制，国内销售大概率受到影响。

对于制造商而言，特别是龙头思摩尔，短期是受到国内销售的影响。长期来看，思摩尔国外市场占收入超过70%，国内影响不大。且有机会与中烟开展深入合作，之前思摩尔因定价权与中烟谈判并不顺利，目前来看定价权矛盾有望得到解决，后续思摩尔将跟随中烟销售增长而增长。

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