金银河的盾与矛-韭研公社

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金银河的盾与矛

王小明

长线持有

2021-11-18 15:50:34

结论：

1 金银河锂电池前端工序国内首家自动化完整解决方案供应商，锂电设备21年订单预计8倍增长，预计22年锂电设备3亿净利润，锂电设备合理市值130亿，金银河目前市值51.5亿，具有很高的安全边际，这是金银河的盾。

2 中国锂资源主要依赖国外，云母储备丰富，云母提锂战略地位及其重要，21年国轩115亿宁德135亿先后入局云母提锂。云母提锂技术飞速进步，目前已经解决核心痛点之一成本问题，云母提锂已经进入最低成本梯队。但目前还有另外一个痛点是废渣污染的环保问题，提取一吨碳酸锂产生20吨废渣，这是制约云母提锂的瓶颈，新增产能很难通过环评。

3 金银河子公司安德力云母提锂技术9.25日科技成果评价会上，评审结果为：项目的技术可将锂云母中90%以上的锂和钾、95%以上的铷和铯、85%以上的铝、98%以上的硅分别以碳酸锂（电池级）、硫酸钾、铷盐、铯盐、明矾和高白度硅砂（满足陶瓷釉料要求）等高值化产品形式产出，实现了锂云母资源的高值、清洁、综合利用，是锂云母高值利用的新途径，促进了锂云母资源提锂行业的科技进步，整体技术达到国际领先；生产1吨碳酸锂仅造成约0.2吨无法利用的废渣，远低于目前行业20吨废渣水平，真正实现了无污染云母提锂，是该行业革命性的技术，解决了云母提锂最后一个大障碍。

4 南氏锂电专注云母提锂，技术水平和产量（远高于江特、永兴、飞宇）都是目前云母提锂最高水平，通过对比两家技术评价结果，金银河项目评价为全新途径，促进云母提锂行业科技进步，可见金银河技术比南氏锂电技术更为先进，成分回收率金银河也高于南氏锂电，最核心的是将硅铝废渣进一步分离进行高质利用，真正做到全回用，彻底解决废渣问题。

5 金银河6000吨碳酸锂产线已经在建设中，2022年预计达产，达产后净利润预计4.3亿，考虑后面快速增长给50pe，这块预计可增加市值200亿。另外，金银河还有2万吨碳酸锂产能已经通过环评，假设三年后达产，预计可贡献14.3亿净利润，加上之前的6000吨，3年后云母提锂利润可达18.6亿，给与20pe市值增加370亿。

6 远期畅想:今年宁德投资135亿，国轩投资115亿在江西云母提锂产业，他们各自规划的碳酸锂产能在10万吨，后面大概率是找技术最先进能彻底解决云母提锂废渣污染问题的金银河合作，总结20万吨产能可产生143亿净利润，假设金银河和宁德国轩等利润三七分成，金银河远期净利润增加43亿。加上自己的18.6亿，总体云母提锂净利润可达61.6亿，给20pe 云母提锂增加市值1200亿。

一金银河的盾：锂电设备订单十倍爆发，锂电设备合理市值130亿

金银河是锂电池前端工序国内首家自动化完整解决方案供应商

佛山金银河公司锂电装备主要生产电池浆料螺旋混合全自动生产线、正负极投料系统、搅拌机、涂布机、辊压分条一体机等锂电前段自动化智能装备，是国内首家提供锂电池电极制造自动化完整解决方案的供应商。

锂电池的生产工艺比较复杂，生产工艺涵盖前、中、后三个阶段，前段工序目的在于将原材料加工成为极片，核心设备包括双螺杆浆料制作或搅拌机、涂布机和辊分切一体机等，关乎整条生产线的产品质量。金银河锂电装备事业部总经理李小云表示，金银河首创的锂电池浆料双螺杆连续法自动生产线2013年开始在锂电行业使用，经过近7年经验积累，目前有100条线在正常生产，位居行业首位。

同时，金银河还研发并推出适合锂电池大规模制造的双面同时挤压涂布机，解决传统涂布机存在的品质缺陷和成本高的问题，2020年正式量产并形成销售订单。公司在并联式双面同时高速涂布机采用组合挤压式涂布模头以及全飘浮式高速烘箱，结合空气动力漂浮技术和精准恒张力技术，将AB面同时高速涂布，高效烘干等工艺水平提升到了全新的高度，采购成本约降低10-20%，运行成本约降低30%以上，可节省能耗30-40%。

此外，公司高精密双极辊压分切一体机集成了辊压机、分切机的功能，同时实现极片压两次，解决极片反弹，以及极表面过压等问题，提高极片压实密度，解决大压力辗压极片产生的延展，真正意义上解决高速条纹辊压空箔区起皱问题，可以提高生产效率，降低综合成本。

持续的技术创新，为金银河赢得了客户的认可。目前在锂电池领域，公司已进入比亚迪、国轩高科、南都动力、鹏辉能源、亿纬动力、中天储能、中兴派能、蜂巢能源、瑞浦能源、星恒电源等供应链。其中，公司曾被国轩高科、实达科技等评为优秀供应商。

金银河专注于做精做强锂电前端装备，推进智能装备创新升级，已被认定为国家火炬计划重点高新技术企业、广东省战略性新兴产业骨干企业、广东省知识产权示范企业、佛山市“中国制造2025”试点示范企业，并组建了广东省省级工程技术中心以及广东省省级企业技术中心。

金银河锂电池设备订单2021年8倍爆发增长

受益于下游电池厂扩张爆发，2020 年11 月开始，金银河锂电设备新签订单开始爆发。

根据21年10.21金银河募集资金说明书，2021.5.31在手订单为7.6亿（5.5亿锂电设备，2.1亿有机硅设备），6-9月未查到订单新签情况，10.28日公告和国轩高科签订7.1亿锂电设备订单，截止目前金银河设备订单总计14.7亿（其中12.6亿为锂电设备，2.1亿为有机硅设备）加上即将签订的订单，预计21年设备在手订单超过30亿（锂电设备预计27亿），20年末金银河在手订单仅为3.8亿（3.3亿锂电），今年订单8倍的爆发增加。考虑到部分成本为固定支出，规模效应起来后，净利润率将会提高，金银河为国内首家提供锂电池电极制造自动化完整解决方案，在锂电前道工序有独特技术优势，预计金银河设备净利润15%（参考先导智能锂电设备净利润率为17%，赢合科技为12%），在手订单预计产生4.5亿净利润，考虑下游基本上都是23年达产，设备订单交付于达产前，在手订单主要结算期在22年，预计22年至少可产生3亿净利润，给与44pe，锂电设备可以保障132亿合理市值（参考先导22年25亿净利润1366亿市值54pe，赢合22年5.9亿净利润260亿市值44pe）。金银河目前市值51.5亿，光考虑锂电设备这块，还有156%上涨空间。

二金银河的矛：世界领先的无污染低成本云母提锂技术，带来行业革命

锂云母提锂具有重要战略意义，宁德，国轩大手笔入局

我国掌握了全球绝大多数的锂加工产能，但锂资源的自供能力明显不足，2020年原料自供率仅32%。2020年，我国锂资源品（锂辉石精矿、锂云母精矿、盐湖碳酸锂）生产仅占全球24%，但却生产了全球69%的锂盐（未计算锂盐进口后的提纯或苛化）。中国锂资源主要有分布于青海和西藏的盐湖卤水、四川的锂辉石、江西的锂云母。据宜春市工业和信息化局披露，宜春市已探明的锂矿资源储量就高达258万吨氧化锂当量，折碳酸锂约636万吨，占全国锂资源储量的30%以上。据了解，这并不代表宜春的全部锂资源，相当一部分矿山目前仅仅详细勘探了几分之一的面积：例如，永兴材料的化山瓷石矿，矿权面积1.87平方公里，但目前仅对其中的0.38方公里进行了详勘（占采矿权总面积的20%）。主因早年探矿时，锂云母中的锂难以提取，并未被认定为有显著的经济价值，探矿以瓷石矿为主产品，因此探矿工作并不全面，宜春地区完全勘探的锂云母矿（比如宜春钽铌矿）仅占少数。考虑到仍有不少潜在含锂但暂未详细勘探的区域，自然也暂未计入官方统计的已探明储量。据此推断，实际宜春地区的锂储量可能显著高于目前政府披露的数字，锂云母储量上修潜力巨大。

巨头纷纷入局云母提锂，2021年2月，宜春市人民政府和国轩控股集团有限公司在宜春签订战略合作框架协议，国轩集团投资115亿元锂电新能源产业项目正式落户宜春经开区。2021年7月30日，宁德时代与江西省政府、宜春市政府在南昌分别签署战略合作框架协议，据合作协议，宁德时代将在宜春建设宁德时代新型锂电池生产制造基地项目，规划用地面积1300亩，投资总金额约135亿元。国轩和宁德大手笔入局云母提锂，彰显了云母提锂重要战略意义。

云母提锂技术关键之一：成本已获得突破

锂云母——和锂辉石的相同与不同

锂云母是钾和锂的基性铝硅酸盐，属云母类矿物中的一种；锂辉石一样，也是锂资源在自然界中的一种矿产形式。锂辉石的化学组成为 LiAl(SiO3)2，其中Li2O的理论含量为8.03%，经过采选之后，一般的化学级锂辉石精矿中 Li2O含量通常为5.0~6.0%；锂云母的化学组成为 K{Li2-xAl1+x[Al2xSi4-2xO10](OH,F)2}(x=0~0.5)，锂云母精矿采选后Li2O含量通常为2.0～3.5%，常含铷、铯等。

和提锂最常用的矿物锂辉石相比，锂云母有如下特点：

1.锂云母成分更复杂，具备更高的提炼难度。锂辉石本质上是含锂的硅铝酸盐，尽管通常伴生有各种杂质，但主成分中仅有锂硅铝。而从化学式来看，锂云母显然成分更加复杂，主成分中就有锂钾硅铝氟。因此，在原料提炼和锂盐提纯上难度更大，这也是早期（2017年及以前）以锂云母为原料的碳酸锂成本高且品质不佳（主要以工业级客户为主）的核心原因。

2.锂云母中Li2O含量更低，因此单耗更大。一般锂辉石精矿中Li2O含量通常5.0~6.0%，而锂云母精矿中Li2O含量通常为2.0～3.5%。也正是如此，通常约7，8吨锂辉石精矿（按6.0%品位计算）可以生产1吨碳酸锂，而需要约18-20吨锂云母精矿（按品位3.0%计算）才能生产1吨碳酸锂，若品位更低单耗还会进一步上升。因此，以往云母提锂成本较高。

近年来，云母提锂在降本这条路上大超预期，从2017年的最高10万/吨降本至如今的最低3.6万元/吨（不含税，20年云母精矿800多元/吨时成本）。过去，云母提锂厂家用硫酸提锂（和锂辉石提锂的工艺相近），造成了以下主要问题：（1）早期直接通过硫酸浸出锂云母精矿，浸出率低（低于60%），使得原料成本高，同时锂云母中含有氟，和硫酸中的氢离子结合生成氢氟酸后，对设备腐蚀性很大，甚至无法实现连续生产（据了解，2017年生产成本在7-10万元/吨）；（2）改进为硫酸盐和硫酸的混合焙烧后，对设备的腐蚀性稍微减轻，但腐蚀问题依然没有彻底解决，生产仍然不连续，经常性的设备检修导致生产成本居高不下。

经过近两三年的行业快速发展，四家大型的云母提锂企业（永兴材料、南氏锂电、飞宇新能源、江特电机）均已经通过工艺路线的切换彻底解决了以上问题：火法段工艺全部改成了硫酸盐低温固相焙烧（不含硫酸，真正实现了中性的生产环境），并且在助剂的帮助下固氟工艺取得了完全突破，解决了设备腐蚀问题，实现了连续生产。目前，四家企业的碳酸锂完全成本已经降低至3.6-4.5万元/吨（不含增值税，包含折旧，部分企业为电池级成本，部分为准电池级，这是20年云母精矿800多元/吨时成本）。

尽管四家企业都已经切换了最核心的工艺（硫酸盐焙烧法），但还有三大可以继续降本的工艺改进，四家企业则参差不齐，仅有一家全部做到：

创新引入隧道窑，提高了浸出率、生产效率并且显著降低了能源消耗。此前，所有锂行业的窑都为回转窑。但锂云母仅需要一次烧结（锂辉石需要烧2次），针对这个特性创新性地引入隧道窑后，具有如下优势：（1）隧道窑中物料和窑壁并不接触，因此物料不会粘壁，相邻检修的间隔时长相比回转窑有数量级上的飞跃，显著提高了生产效率；（2）隧道窑的窑体固定，因此废热回收更加容易，排烟的热和隧道冷却的热都可以回收利用，能节省约 15%的能源（江西地区天然气较为昂贵，能源节约意义重大）；（3）隧道窑的反应区显著长于回转窑，并且温控更加均匀，物料的反应时间更充分，浸出率比回转窑高约5%（节约原料）。综合以上三点，隧道窑能将单吨碳酸锂的加工成本降低约1500元/吨。目前，有一家企业已经显著发挥了隧道窑的竞争优势并实现了隧道窑的稳定生产，且其后续扩产也将全部采用隧道窑，并在此前的基础上继续改进降本；有一家企业已经建成隧道窑正在试车，其余两家企业仍延用回转窑。

通过MVR实现辅料内循环，进一步降低成本。改用硫酸盐固相焙烧后，硫酸盐的支出成了生产成本中较大的一部分，若能实现盐的复用则可以继续降本。在火法段烧结后用清水浸出，硫酸盐进入液体中，在蒸发浓缩阶段通过 MVR 设备让硫酸钾和硫酸钠析出，再回到工艺起点用于精矿的焙烧，真正实现辅料的内循环，每吨碳酸锂的成本节约可达到4000元。

部分企业已经实现一步沉锂，同时做到了碳酸锂的降本和提质。通过对湿法段工艺和设备的优化，部分企业已经省去了碳化环节，实现了一步沉锂到电池级，不仅节约了3000元/吨从工业级到电池级的提纯碳化成本，还成功将碳酸锂提质到三元动力电池的品质级别，成为三元正极龙头企业的供应商，标志着云母提锂在产品纯度、杂质控制方面完全不亚于锂辉石。

全球最低锂盐成本的宝座或将易主。预计2021下半年，通过新投产线的工艺改进，云母提锂就有望冲击全球最低成本的宝座（目前和全球最低成本的差距已经很小）。预计未来两年，部分云母提锂企业就有望率先实现锂云母精矿“0成本”（副产品收益完全抵扣锂云母精矿的成本），碳酸锂只剩下加工成本，随后其他云母提锂企业也将逐步跟进。展望2025年，全球最低电池级碳酸锂成本的桂冠大概率花落云母提锂阵营。

锂云母、部分新投盐湖、黏土提锂、泰利森将共同构成2025年电碳成本第一梯队。除云母提锂外，还有两个有潜力在成本上超越泰利森的项目：赣锋锂业的 Cauchari（阿根廷盐湖提锂）和Sonora（墨西哥黏土提锂）。这两大项目具有优异的可研成本，前者正在建设，后者尚在做产线设计，若二者的可研结果成功兑现，这两大项目的成本也将低于泰利森。

锂辉石+澳洲加工的组合或沦为最右侧成本。券商预计2025年澳洲将至少有3座锂盐厂（目前其中的两座正在建设，一座在规划中）。考虑到澳洲锂盐厂高昂的资本开支和严苛环保、高人力成本带来昂贵的生产成本，锂辉石+澳洲锂盐厂的组合大概率在2025年成为行业最右侧成本。

云母提锂技术关键之二：废渣污染大，阖待解决

云母提锂生产过程中，锂云母伴生的硅砂偏酸或偏碱，不利于再次利用，而生产过程中又会生成大量的废渣，造成环境污染。2018 年以来，江西一些提锂企业尝试工艺的突破，从硫酸浸出法改进为硫酸盐焙烧法，行业平均生产成本快速下降，但每生产1吨碳酸锂生成的废渣从50多吨降到了30多吨，还是形成了18-20吨左右难以处理的废渣（废渣的回收率仍为30-40%），只能去寻找场地堆放，环保问题无法妥善解决。目前，云母的采矿和选矿环节都能达到100%利用率，没有产生污染，但是提锂环节提取1吨碳酸锂将产生的18-20吨废渣，产生严重环保问题，是制约云母提锂推广的最大障碍，因此，云母提锂的新建产能环评审批非常困难。

金银河云母提锂优势

9.25日召开金银河云母提锂技术科技成果评价会，江西安德力高新科技有限公司（金银河子公司）联合佛山市金银河智能装备股份有限公司、江西金德锂新能源科技有限公司（金银河子公司）、中南大学等单位以“清洁”“高效”“高值化”和“综合利用”的理念，经过多年的深入研究与试验，开发出锂云母二段硫酸低温矿相重构、混合硫酸盐溶液元素自平衡连续盐析等核心技术以及全密闭式连续生产装备与控制系统，形成了锂云母资源高值化清洁利用全套工艺技术与装备，取得重大技术突破。

该项目的技术经济指标突出，可将锂云母中90%以上的锂和钾、95%以上的铷和铯、85%以上的铝、98%以上的硅分别以碳酸锂（电池级）、硫酸钾、铷盐、铯盐、明矾和高白度硅砂（满足陶瓷釉料要求）等高值化产品形式产出，实现了锂云母资源的高值、清洁、综合利用，并显著提升了该种资源的利用价值。该项目技术实现了锂云母全组分清洁低成本开发，是锂云母高值利用的新途径，促进了锂云母资源提锂行业的科技进步，整体技术达到国际领先水平，建议加快推广应用。

金银河锂云母高值化清洁利用全套工艺技术，充分利用锂云母的特殊结构，采用独特的沉锂材料和工艺，使得所有的母液无需处理即可完全循环利用，同时大幅减少了中和的工作量和难度，生成的中和渣不到以前的1/100。生产1吨碳酸锂仅造成约0.2吨无法及时利用的废渣，远低于目前行业20吨废渣水平，真正实现了无污染云母提锂，是该行业革命性的技术，解决了云母提锂最后一个大障碍。Ps 虽然很多云母提锂公司宣称他们废渣可以回用建筑材料，但实际因为制品泛霜和泛碱的问题难以实现回用。

和南氏锂电云母提锂技术对比

南氏锂电专注云母提锂，技术和产量（远高于江特、永兴、飞宇）都是目前云母提锂最高水平，南氏锂电20年碳酸锂产量3万吨，21年4.5万吨，位居中国碳酸锂前五之列（2020年中国碳酸锂产量16.6万吨）。

南氏锂电和金银河刚好都举行了项目科技成果评价会议，资料链接如下，将两家技术做个详细对比，见下表。

http://www.ccin.com.cn/detail/d33b6291ac8bd77f3bba4f5ba1f11a30

https://www.cnmn.com.cn/ShowNews1.aspx?id=430730

金银河云母提锂未来业绩估算

目前行业工艺20吨云母精矿提取一吨碳酸锂，金银河因为成分回收率高，做到15吨云母精矿提一吨碳酸锂，目前1吨碳酸锂加工成本4.5万（比永兴，南氏锂电高1万），其他副产品会多卖2.5万，副产品冲抵后成本2万，云母精矿4000一吨，15吨成本6万，那么总成本为8万（南氏锂电成本大概为11.5万，云母精矿20x4000，再加加工成本3.5万），碳酸锂19万一吨计，金银河云母提锂毛利为11万/吨碳酸锂。

6000吨碳酸锂产线已经在建设中，2022年预计达产，预计产生毛利6.6亿，净利润预计为6.6*65%=4.3亿，云母提锂给50pe，这块预计可贡献市值200亿。

金银河还有2万吨碳酸锂已经通过环评，假设三年后达产，预计可贡献11*2*65%=14.3亿净利润，加上之前的6000吨，3年后云母提锂利润可达18.6亿，给与20pe市值增加370亿。

目前宁德投资135亿，国轩投资115亿在江西云母提锂产业，他们各自规划的碳酸锂产能在10万吨，后面大概率是找技术最先进能彻底解决云母提锂废渣污染问题的金银河合作，做个无责任畅想：（10+10）*11*65%=143亿净利润，假设金银河和宁德国轩等利润三七分成，金银河远期净利润增加143*30%=43亿。加上自己的18.6亿，总体云母提锂净利润可达43+18.6=61.6亿，给20pe 云母提锂估值为1200亿。