1、行业逻辑：
（1）OLED：A、小尺寸技术越来越成熟，占比提升，拉动上游材料需求；大尺寸尚存良率问题，但处于逐渐改善过程中。B、国产替代。
（2）CDMO：CDMO行业赛道宽广，集中度低。全球CDMO市场正逐渐向新兴市场国家转移。印度疫情，中国承接。
2、公司逻辑：
（1）OLED，主要受益于LGD广州8.5代OLED工厂启动规模量产，公司是全球显示材料主力供应商，2019年公司单体液晶和OLED升华前材料的全球市占率分别约为16%和14%，同时也是LGD广州线氘代蓝光材料的间接供应商，受益于显示材料需求旺盛及氘代蓝光材料的放量，公司一季度营收同比大幅增长。
（2）CDMO，在产品管线层面，2020年新增管线25个，其中终端药物为创新药的项目16个，仿制药项目9个。目前有两个产品应用于治疗非小细胞肺癌的终端药品，这两个产品2020年的销售额同比2019年均有较大增加。
3、缺点：
混晶材料是公司传统优势业务，公司海外收入占比高，但海外客户在混晶市场的份额出现不同程度的下降，从而影响到公司单体液晶的海外销售出现下降。
一、业务介绍
公司是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体，直接应用于下游OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，OLED材料和单体液晶材料的终端产品应用领域为OLED显示、TFT-LCD显示，根据合同向下游医药制剂企业销售定制的医药中间体属于医药CDMO业务。其中，医药中间体增速最快，其次OLED材料。医药中间体毛利率最高。
在医药CDMO业务中，公司已与全球知名药企Chugai、阿斯利康、日本的大冢制药、卫材制药、Kissei以及国内普洛药业等建立了稳定而密切的合作关系，其中，公司目前核心客户Chugai系全球制药巨头罗氏之控股子公司，双方紧密合作已十余年。
公司CDMO业务取得一定的成果，在产品管线层面，2020年新增管线25个，其中终端药物为创新药的项目16个，仿制药项目9个。截止2020年末，公司现有医药管线合计61个，详见下表：
客户集中度高：2020年占比50%以上，此前占比70%以上。2020年前五大客户（未披露），有一家客户新进入前五大。
二、行业信息：
（一）显示行业
1、TFT-LCD显示：技术趋于成熟，全球LCD行业亦处于稳定阶段，行业整体的增速趋于平稳。但随着液晶产业链国产化进程的不断推进，国内液晶产业链或将迎来结构性调整。2、AMOLED显示：据Omdia数据推算，2020年，AMOLED面板的出货量约占手机屏幕出货量的30%，预计2022年将超过40%。受制于面板供应端的产能、以及良率、成本等因素，OLED在电视等大尺寸显示领域应用的渗透率目前比较低。2020年，大尺寸OLED面板的出货主要还是来自于LG Display，但随着三星、京东方、华星光电等企业所投OLED新产线产能的逐步释放，以及各终端品牌导入OLED的意愿不断强化， 预计2021年OLED在大中尺寸领域内的应用渗透率应会有较大提增。终端应用渗透率的不断提增，必然会拉动对上游OLED显示材料的需求增长。但在此过程中，显示材料的新品迭代速度会很快，对于包括公司在内的前端材料研发制造商而言，快速的响应能力和研发速度、中试放大能力是极其重要的考量指标。
（二）CDMO行业
CDMO行业赛道宽广，集中度低。同时，由于中国、印度等新兴市场国家因其完善的基础建设设施和较低的工程师人力成本，赢得了国际制药企业的青睐，全球CDMO市场正逐渐向新兴市场国家转移。
三、2020年重要经营信息：
公司实现收入104,961万元，同比上升6%；归属于上市公司股东的净利润17,541万元，同比增长18%，扣非后净利润16,095万元，同比增长14%。公司综合毛利率同比增加0.63个百分点，主要是因为高毛利医药中间体收入占比增加所致。
我们认为，公司液晶板块收入的下滑及对应的结构变化或与以下几个原因高度相关：1）随着韩国三星、LG逐步关停、转让LCD面板产线，以京东方、华星为龙头的中国LCD面板制造商在全球的市场份额不断快速提增，从而导致LCD面板的各上游组件和原料的国产替代进程加速，其中作为LCD面板的上游关键材料—混合液晶的国产替代进程较快，公司是国内三家主力混晶制造商（八亿时空、诚志永华、江苏和成）的单体液晶的重要供应商，故此，本公司对应的国内市场收入是上升的。但与此对应，公司海外客户在混晶市场的份额出现不同程度的下降，从而影响到公司单体液晶的海外销售出现下降。2）公司相关客户的采购策略变化和调整也是一个很重要的影响因素；3）因为新冠疫情的影响，公司2020年上半年液晶板块的收入只有2.23亿元，较2019年同比下降1.2亿元。
2、公司的OLED材料业务表现良好，全年实现销售收入2.82亿元人民币，较2019年增加5,327万元，增幅为23%。该板块2020年的收入主要来自于韩国、日本和德国，国内销售很少。从产品结构看，2020年OLED发光层材料的收入占比达到了73%，通用层材料板块收入占比27%。公司2020 年OLED材料业务的收入增长，从外部因素分析，或主要受益于以下两个原因：1）受益于OLED面板在手机、可穿戴设备等应用场景中的渗透率不断提高，从而拉动对上游显示材料的需求增长；2）因为LGDisplay广州8.5代线的投产，对应用于该产线的公司相关重点产品开始规模化量产，且该产品单价比较昂贵，对整个板块的收入形成较大贡献。
3、公司的医药中间体CDMO业务表现优异，全年合计实现销售收入 2.47亿元人民币，较2019年增加9,122万元，增幅高达58%。报告期内，医药中间体CDMO业务的综合毛利率为68%，同比下降了3.76个百分点。公司 2020 年医药中间体收入增长较大的主要原因如下：1）因为某海外客户的一个用于治疗非小细胞肺癌的终端药2020年的销售量继续保持增长，拉动公司给该终端药配套供应的一个重要的医药中间体产品销售随之增长，报告期内销售了32吨，较2019年增加6.45吨，增幅为25%；2）报告期内，公司增加了三个销售额过千万的新产品，这些销售额过千万的产品合计贡献了将近7,000 万人民币的销售，其中一个用于治疗子宫肌瘤的创新药的中间体产品实现销售3,100余万元；3）因为实现销售的新品增加较多，这些新品的毛利率有高有低，且有些产品在报告期内的销售价格有所下调，再叠加汇率的变动，这些因素造成了报告期内医药板块的整体毛利率较2019年有所下降。
4、2020年，公司的电子化学品及其他精细化学品业务实现销售4,002万元人民币，较2019年增加了501万元，增幅为14%。其中，一个配套用于
OLED显示面板上的某种膜材料的上游中间体产品实现销售约2,500余万人民币。
医药中间体销售量上涨主要是由于销售额同比上涨，库存量同比下降主要是消化以前年度库存所致。
四、机构调研重要信息
（一）5.14机构调研
问题1：2022,2023,2024未来三年每年的新产品研发目标，每年的营销总额目标，和每年的利润目标。有那些具体措施来实现这些目标？
答：公司未来三年将持续加大研发投入，尤其是在有机电致发光材料和医药化学品方向的研发投入。公司积极推动各个募投项目的落地和开拓新的市场，通过募投项目的逐步投产来推动公司销售收入和营业利润的持续增长。
问题2：请问贵公司海外oled材料销量下降的具体原因，是否会持续下去？
答：公司OLED 材料主要客户均来自海外，每年都在增长，不存在您所说的下降的情况。
问题3：公司GMP车间建设进度情况如何了？
答：截至目前，公司子公司瑞联制药厂区周围居民搬迁工作有序进行中，需要搬迁户数47户，截止4月上旬，已有40户村民签署搬迁协议，并有10余户村屋被拆除。目前来看进展顺利，预计6月底之前可以完成全部拆迁工作，我们希望能在今年下半年启动原料药项目建设。
问题4：请问瑞联制药现时拆迁进度如何，假如下半年开始建设，18个月后能实现投产吗？投产的量能有多大？
答：瑞联制药拆迁进展顺利，正在按原计划推进。基本建设完成后还要进行GMP的认证工作，尚需要一定的时间，公司会适时披露进展情况。感谢关注！
问题5：请问对比19年公司液晶材料和医药中间体收入中，20年医药增长速度较快的原因是否与公司产研投入和未来发展方向有关？
答：公司20年多个医药管线均实现了销售收入的增长，同时部分医药新产品也实现了一定的销售收入，医药未来也是公司的战略发展重点，公司将在医药及电子化学品方向积极布局并加大在这一领域的研发投入。谢谢！
问题6：报导说LG 显示（LG Display）计划扩大其广州工厂电视用 OLED 面板的产能，从7月开始从每月6万片提升至每月9万片基板，请问对公司的产能和销量有什么影响？
答：公司现在已有OLED升华前材料是销售给下游客户再卖给LG广州OLED面板厂的，所以LG广州OLED面板产能的提升会对公司的销售有正向影响，而且公司的产能应对此增长是没有问题的，谢谢！
（二）5.11机构调研
问题1：贵司今年各业务板块订单如何？
答：2021年1季度各业务板块收入同比去年1季度都是上升的，其中 OLED板块增幅最大。我们对公司2021年全年的经营业绩是比较看好的，预计2021年营业收入为11.5亿元—13亿元，净利润为2.1亿元—2.4亿元，各业务板块收入较2020年均会有不同程度上升。
问题2：医药管线目前产能紧张吗？今年计划招收多少医药方向的人才？
答：公司整体产能相对饱和，目前产能可以满足医药中间体产品生产。在产能紧张时，我们会通过进一步优化排产计划、委托加工、外购初级中间体等方式解决，而且蒲城募投项目在加紧建设中，逐步投产后可有效提升公司产能。
同公司业务发展重点一致，公司医药方向的人才招聘也是公司人才招聘的重点，其中，以医药方向的研发人员和营销人员为主，但更大规模的招聘还是要等到原料药项目投产后。
问题3：贵司目前除了日本市场，欧美市场有无具体开发计划？
答：公司一直在努力拓展欧美地区的医药客户，目前已与包括阿斯利康、吉利德、罗氏、GSK等欧美客户建立了业务合作，只是目前对这些客户的销售额相对比较小，这个业务量的扩增需要有一个过程。
问题4：CDMO业务收入结构大致是什么情况？
答：公司目前加大了在医药方面投入，整体上随着与客户联系更加紧密，我们研发人员在增加，除了几个千万级产品外，其他产品也在陆续产生收入。其中有一些项目研发阶段比较前期，所以收入较少，但由于管线较多，所以整体收入还是可观的。
问题5：OLED面板未来在大尺寸显示终端上的应用如何？
答：OLED在小尺寸的应用已经比较高，但是在大尺寸上进展还是比较慢，核心原因还是良率不高，随着良率的提高，OLED面板的成本也会随之下降。当产品价格随着成本下降到消费者相对能接受的时候，整个销售量会起来，但这个过程还需要几年时间。但我们也看到每年OLED面板电视的销量也都是在增长，所以我们还是有信心的，而且韩国和大陆也都在加大对面板投资，这些投资有利于提升OLED技术，降低成本。
问题6：公司如何抓住未来OLED国产化的机遇，如何看待Mirco LED、Mini LED可能带来的影响？
答：随着京东方、维信诺等国产面板制造厂商的产线逐步释放，
我们预计明年国内OLED面板在全球的市占率会达到25%左右，国内面板厂的话语权会增大。但为了保障面板线初期运行的稳定性，国内面板厂商大部分用的还是国外的材料。另外是专利限制问题。我们认为国产化可能还需要一段时间。Mirco LED、Mini LED都是对液晶显示技术基础上做的一个增强，商业化还需要一段时间。
问题7：公司有没有考虑过涉及OLED材料下游业务？
答：公司如果向下游延伸业务会和客户形成竞争，这对公司现阶段的发展是不利的，所以公司不会在OLED材料业务上向下游发展。
问题8：公司有没有考虑过通过并购等方式发展医药板块业务？
答：公司在医药板块的业务主要是创新药CDMO，未来的战略规划是要打通从中间体到原料药甚至到制剂的全产业链，我们也在计划建设自己的GMP 工厂，这需要时间的积累、技术、人员、经验等。不排除我们通过并购、参股等手段与一些仿创药公司、具有GMP资质的公司合作。
问题9：近期国际大宗商品价格出现了一波上涨。受此影响，国内部分原材料价格也呈现上涨态势，请问这是否会对公司的经营产生影响？
答：自2020年以来，化工基础原材料处于涨价潮，对公司原材料采购造成一定影响，但相对可控，公司通过工艺优化等方式消化涨价的不利性。另外，公司采购的原材料包括基础化学品和外购中间体，基础化工原材料涨价不影响外购中间体的价格。
问题10：公司用于治疗非小细胞肺癌的两个中间体产品，在2020年销售情况如何？
答：公司目前有两个产品应用于治疗非小细胞肺癌的终端药品，这两个产品2020年的销售额同比2019年均有较大增加。
五、券商观点：（券商观点基本差别不大）
开源证券一季报点评
公司发布2021年一季报，实现营业收入3.08亿元，同比增长45.35%，归母净利润5053.66万元，同比增长61.20%，扣非归母净利润4262.25万元，同比增长36.61%。公司加快原料药项目建设步伐，使用部分超募资金投资渭南瑞联制药原料药项目。
LCD面板厂景气复苏，LGD广州OLED线爬坡，公司显示材料需求高增。
2020年中开始LCD面板行业景气度快速提升，带动上游液晶材料的出货量逐季度增长。2020年7月，LGD广州8.5代OLED工厂启动规模量产，每月可制造6万片OLED面板，大尺寸OLED面板的产能在韩国坡州工厂的每月 7万片的基础上增加至13万片，目前产能爬坡顺利。公司是全球显示材料主力供应商，2019年公司单体液晶和OLED升华前材料的全球市占率分别约为16%和14%，同时也是LGD广州线氘代蓝光材料的间接供应商，受益于显示材料需求旺盛及氘代蓝光材料的放量，公司一季度营收同比大幅增长。
拟投资4.23亿元建设原料药项目，推进“中间体+原料药”一体化战略
2020年公司医药中间体业务收入占比23.58%，较2019年提升7.8个百分点；毛利占比39.89%，较2019年提升11.27个百分点。为加快公司原料药项目建设步伐，推进“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO战略，公司拟投资4.23亿元（拟使用超募资金3.69亿元）建设渭南瑞联制药有限责任公司原料药项目，分两期完成，第一期18个月，第二期30个月。原料药项目实施将有助于打通和构建公司从中间体到API、到化学制剂的CDMO全产业链。
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