20210810-杉杉股份中报会议纪要
信念
航行五百年的公社达人
2021-08-11 23:51:05
中报电话会议、研究员总结和结论：
1）负极：
上半年出货量41,536吨，同比增长107.79%，确认收入的开票量为3.68万吨，收入164,585.54万元，同比增长72.71%，负极公司实现净利润26,421.34万元，同比增长780.08%，实现归母净利23,131.82万元，同比增长828.59%。
客户情况：第一大客户LG，占比30%多，第二大客户ATL，第三是宁德时代；前三大客户占比60%以上；下半年宁德时代的出货量会翻倍，月出货量到4000吨/月左右，上半年宁德时代负极主要是宝马项目，下半年增加主要是宁德时代给特斯拉的铁锂，公司负极通过宁德时代主要是进入宝马和特斯拉及其他主机厂，研究员毛估下半年开始宁德时代将成为公司的第一大客户；
LG这块主要是动力，公司给LG海外供给增加了130%，公司通过LG已经进入欧洲的主流车企供应链（奔驰宝马），直接供货给LG的北美工厂，进入北美主流车企供应链（福特通用），从目前LG在公司超过30%以上的比例看，毛估21年全年预计供货量在2.5-3万吨，公司收购了LG的偏光片，负极也是合作多年，关系紧密，预计未来LG这块的量还会大幅增加；
ATL这块，公司凭借全球领先的快充技术，重新成为ATL的主供，彰显公司的技术实力和地位并不差，随着手机厂Ah的上量，公司在A的出货量也在增加；
盈利能力：2季度毛估7000元/吨，1季度为8000左右，主要是石墨化涨价，其次是公司给客户的顺价有滞后导致，在3季度才会顺；后续自有石墨化投产之后，盈利能力会大幅提升；公司下半年的出货量还会提升，驱动业绩环比增长
负极产能和石墨化方面：目前是产能为王，供不应求，目前石墨化只有4.2万吨，外采的价格1.8-2万元，年底随着包头二期和乌兰察布产能投放，明年公司石墨化自给率会超过80%，未来的目标是100%自给率；公司在四川投建产能，一方面是因为欧美的能源溯源要求清洁能源，其次是靠近宁德时代的产能，最后是因为四川有到欧洲的铁路，可以直接发货到欧洲；
公司内蒙产能方面，目前满产，也刚公布乌兰察布的5万吨一体化产能开工（如果卡就不会让建设了），公司在内蒙是一体化工厂，所以公司在内蒙的产能没有受到什么影响，满产的状态；
负极技术方面：因为连续石墨化技术的温度低，不能满足人造石墨对温度的要求（3000度），更可能适用在天然石墨上，公司也在积极关注这块的技术；
新的硅碳技术方面；氧化亚硅产品已经批量供应3C客户，下半年会批量供应全球电动工具客户，目前有小几十吨每月的出货量，动力这块随着相关车型上市，动力用氧化亚硅也会有批量供货；纳米硅也有相应的技术，公司跟贝特瑞相比，技术实力差不多，只是在出货量上低于贝特瑞；
快充技术这块；公司凭借自主开发的快充技术，重回ATL主供，动力市场快充也是趋势，未来有望快速放量；快充技术这块，领先全球；
未来盈利：研究员毛估，今年出货量9-10万吨，明年出货量预计在16-17万吨，单吨净利方面今年石墨化比例40%左右，明年80%以上，并且都是内蒙一体化工厂，政府支持，电价相对有优势，盈利能力将会有大幅提升，明年将实现量利双升；毛估明年0.95万/吨，90%的持股比例（管理层10%），明年负极归母盈利在14-15亿；
2）偏光片：
2-6 月，杉金光电收入 457,453.03 万元， 实现净利润 51,462.86 万元，归母净利润51,462.86 万元。考虑到并购贷利息和LG的股权费用在母公司层面，还原回去之后，偏光片纯利润为4.1亿元；
2-6月出货量5100万平米，TV占比70%多，大尺寸TV偏光片占比40%多；京东方和tcl都是公司的核心客户；目前进口退税费用每月有3000-4000万，并购贷利息1200万/月，LG股权利息800万/月左右；进口退税目前还在审批之中
盈利能力：2-6月5个月盈利5.1亿，但并购贷和LG股权费用在母公司，还原回去后，2-6月净利4.1亿；
毛估目前月出货量预计在1000万平米，单平税后销售价格90元/平米，单平净利8元/平米；研究员认为公司在大额费用拖累情况下（6000-7000万/月，对应6-7元/平米），资产盈利仍然表现优异，明年这部分短期非经常费用消除，目前产能真实盈利能力有望到1.4亿/月，目前产能真实盈利13-14元/平米（15%的净利率）
产能及扩产方面：目前产能1.3亿平米，明年投放广州2条线，主要是韩国产线，韩国产线因为是搬迁，爬坡和生产时间较快，4季度搬迁到广州，预计年底投产；张家港和绵阳需要23年以后投产；
未来基本上每年新投2条线左右，产能增加5000万平米，产量增加4000万平，以应对下游客户的扩产，实现进口替代（国内目前30%需要进口）以及需求的稳定增长；未来的市占率目标是50%（目前25-26%左右，全球四大龙头占比80%，四大龙头就杉杉是本地化企业，其他三家在日韩，只有杉杉在扩产）；
未来盈利：研究员毛估明年出货量1.6-1.7亿平米（目前每月出货量1000万平米多点，21年全年出货量在1.2-1.3亿平米，未来每年增加5000万平米产能，4000万平米产量），回归正常盈利之后，13-14元/平米的净利（全球龙头，未来50%市占率，也就净利率预计15-16%），明年净利预计20-22亿；
3）其他锂电业务：
正极；上半年实现出货量16,722吨，同比增长84.98%。收入274,538.90万元，同比增长105.35%，实现净利润25,662.01万元，单吨盈利1.53万元/吨，同比增长1,039.46%，归母净利17,615.38万元，同比增长1,039.46%；
单吨净利超预期主要是库存收益和需求拉动产能利用率提升；未来正极的战略，需要和巴斯夫共同制定，国内还是沿用老的团队，海外未来会借助巴斯夫的渠道进入海外大客户，国内基地有望成为巴斯夫亚太最重要的生产基地（研究员认为实际上，全球供应链和生产成本看，中国有望成为巴斯夫全球四大基地里面最主要的基地）；
未来盈利：研究员毛估21年正极出货量预计在4万吨，22年预计在6万吨，公司持股49%，单吨净利1-1.5万，公司明年归母业绩有望到3-4亿；
电解液业务；上半年盈利5000万，后续会扩产2000吨6F；电解液年化有1亿的利润；
4）资产剥离：
上半年亏损资产总计亏损有9000多万；整车这块主要是应收账款，这块是公交车集团的应收账款，对方会给但是比较慢；充电桩还在谈判，储能 已经剥离运营平台公司；
亏损资产争取年内剥离；
总结：
毛估公司21-22年业绩18-20亿（锂电8-10、偏光片10-12亿，亏损资产拖累1-2亿），36-38亿（锂电18-19、其中负极14-15亿，正极3-4亿，电解液1亿；偏光片20亿左右）；23年之后随着产能投放，业绩还会增长，23年预计45亿左右，对应增发后，23年估值13倍；
作者在2021-08-11 23:57:25修改文章
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