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智明达：军用计算机稀缺标的，市场重大认知差，建仓良机

花式冲浪

2021-04-10 09:35:14

智明达：军用计算机稀缺标的，市场重大认知差，建仓良机

1、公司深耕主业二十年，专做面向全军种的嵌入式计算机模块，技术积累深厚，客户面向几大军工集团，资质认可度极高，与中电科合作18年，与中航科工、中航工业等都有超10年的合作关系；公司核心竞争力在于自行编写驱动程序以及应用软件组成嵌入式操作系统，这种嵌入式软件只能运行在公司专门定制的硬件中，可以类比理解

公司是军界的“微软

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联想”，技术迭代积累壁垒极高，一旦型号定型就不会更换；

2、公司产品用作机载、弹载、舰载、车载等嵌入式计算机模块，是各种火控雷达、光电雷达、仪表仪器、导引头、电子对抗等系统必需品，未来五年充分受益于“十四五”军工大发展；公司主要两大收入来源是机载（占比70%）+弹载（占比25%），机载下游十四五期间复合30~35%，弹载下游十四五前3年增速50~100%；2020年净利润0.86亿，同比增长44%，ROE高达26%；爆发力强；

3、公司非常重视研发，研发人员占比一半以上，而且公司年龄40以下员工占比超95%，冲劲十足；公司收入中定型产品和研发阶段产品收入可以稳定做到82开，满足研发一批，定型一批，量产一批模式，从研发阶段就导入客户，一旦定型量产就不会更换，稳定贡献收入；目前现有在手未交付订单2.58亿，新增研发项目100多个；从侧面反映公司研发实力强大，是几大军工集团外包项目的首选，国内民营企业中没有直接竞争对手；公司多年毛利率持续稳定在60%以上，足以说明代码迭代积累的壁垒高；

4、公司现在最大问题是产能不足，公司产能核心是关键工序的人力极限，公司过去几次扩张都伴随着经营场地面积与科研人员的扩张，最近一次是17年新增租赁了2866平米的物业后公司收入再上新台阶；本次上市募集资金4.3亿，其中3.7亿用于新购置物业与设备，剩余6千万补充流动资金；公司自己内部测算：本次新增场地和设备是原来产值的3倍，2年后项目完全达产，内部收益每年2.7亿收入，可以说再造一个智明达；而且因为“十四五”更高景气的装备需求，实际投产后可能远高于内部测算值，未来成长性优秀；

5、公司21-23年利润合理预期做到1.4、1.8、2.8亿，军工行业优质成长标的，短期目标80亿，长期目标120亿。 S智明达(sh688636)S @逻辑思考 @凤栖阁阁主

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