主逻辑看点：

21年1季度超预期；

国产替代逻辑，产品技术迭代；

通过投资布局国防军工业务。

亮点：

1）自产软件业务增长稳定；

2）公司3D CAD产品2010年通过收购Overdrive，成为国内少数拥有自主可控的几何内核；

3）基本面健康，货币充足，管理层较专业，客户质量高。

缺点/风险/不足：

1）目前体量小（4.5亿），与国外对手不在一个级别，估计在与国内对手也拉开绝对优势；

2）中美摩擦科技封锁带来情绪上的杀估值；

3）次新股，21年9月份4.3%流通股解禁，22年3月份55%流通股解禁。

一、业务面：

公司是国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE 等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。

 （一）软件分类

公司构建了以2D CAD及3D CAD及CAE为主的产品系列，公司产品结构图列示如下：

 公司网站展示产品：

 

 （一）2D CAD产品系列：

1）2D CAD产品概况

公司成立之初专注于2D CAD软件的研发与销售工作，秉承打造易操作、兼容性强、功能完善的工业设计绘图软件，为客户提供优质的软件产品及服务。

ZWCAD是一款2D CAD平台产品，产品设计从用户角度出发，采用“轻量级”设计理念，运行速度快且稳定；通过多核并行计算技术，ZWCAD有效提高了文件保存和读取效率。ZWCAD还能够兼容最新的DWG文件格式，操作便捷，能够满足制造、建筑等多行业用户的各类设计需求。

客户对象与应用领域：建筑业、制造业、学校等。

2D CAD产品系列产品展示：

 2）2D CAD产品情况及要点

a、2D CAD经过多年积累技术成熟可靠，是营收主要来源。

b、中望2D产品线丰富，覆盖不同类型的多领域客户。

c、销售方法：高性价比满足中小型客户IT支出痛点；国产替代+系统适配服务大型国企央企。

 d、国产替代将是未来工业软件行业的长期确定性趋势。

e、兼容适配国产操作系统，满足国有企业自主可控需求，实现了中望CAD Linux与银河麒麟高级桌面操作系统V10(鲲鹏版、飞腾版)的兼容互适配；

目前，中望CAD Linux版2021已全面支持统信UOS、中标麒麟、银河麒麟、深度Deepin、中科方德、红旗等国产主流操作系统，实现了与兆芯、飞腾、龙芯、鲲鹏、麒麟等不同架构的国产CPU的适配，并且还在大力拓展与国产显卡、打印机、数据库、应用软件等的深度合作。

f、空间及营收：2D远期空间超过300亿，短期营收或将快速增长。

（二）3D CAD产品系列

1）3D CAD产品概况

公司在不断完善2D CAD软件的同时，公司也在积极寻求进入3D CAD/CAM软件领域的机会。公司于2010年收购了成立于1985年的VX公司的知识产权及团队，于2010年正式推出首款3D CAD软件ZW3D。

客户对象及应用领域：航空（仅零配件等）、航天（仅零配件等）、船舶、机械、汽车（仅零配件等）、电子高科技、装备制造等。

3D CAD产品系列产品展示：

 

 2）关于3D CAD产品行业情况及要点

3D CAD产品为中期逻辑：3D CAD是新引擎，确保自主可控。

a、催生于高端制造需求，技术壁垒极高。

b、3D CAD研发成本高、产品化商业化周期长。

c、几何内核是3D CAD的核心基础，价值堪比芯片。

d、国际主流商业化几何内核掌握在美国顶尖厂商手中，存在断供风险。

目前国际上主流的商业化几何内核主要有美国Spatial公司的ACIS(被法国达索收购)，美国UGS公司的Parasolid(被德国西门子收购)，以及开源的Open CASCADE。

欧美工业软件巨头大都从底层开发自己的几何内核，虽然研发周期长、技术难度大，但确保自主可控;

包括国内绝大部分厂商在内的中小软件企业只能购买大厂商的几何引擎做二次开发，这样虽然难度低见效快，但升级维护困难、性能效率不高，且核心技术受制于人。

 3）关于公司3D CAD产品一些情况及优势

a、中望3D领域技术优势显现，拥有自主几何建模内核。

b、中望Overdrive内核确保自主可控。

中望Overdrive内核源自美国VX公司，具有三维混合建模、加工功能和A级曲面设计能力，能够实现三维实体与自由曲面建模的无缝衔接。

VX Overdrive于1999年3月发布并投入商业使用，具有以装配为中心的线框、曲面和实体建模以及内置的制图、制造和渲染功能。

作为国内少数自主可控的几何内核，中望Overdrive既能够保证数据的安全性，也可以提供强大、灵活的API接口，便于应用软件开发商基于此进行二次开发。据欧洲行业分析专家预测，Overdrive未来或将成为世界三大几何内核之一。

c、VX公司是拥有CAD核心技术的优质资产。

 d、中望3D CAD第三方技术依赖程度极低。

ZW3D使用的第三方技术主要涉及格式转换、CAM加工、产品界面、软件加密等非核心领域，上述第三方技术均为二进制技术组件，部分第三方技术具有成熟替代产品，部分第三方技术可通过自研替代。这些技术的断供风险较 低且都有相应的应对方案，公司因无法继续取得第三方技术授权而影响ZW3D 的研发与销售的可能性较小。

e、中望3D CAD技术处于第三阵营领先地位，同世界知名厂商仍有一定差距。

f、近十年研发积淀，一些关键技术已走在国内前列。

g、基本覆盖机械行业，加速进军电子信息、轨道交通等中高端制造领域。

h、中望3D性价比高，原2D市场有望导流更多潜在客户。

 （三）CAE产品系列

1）概况

随着高端装备制造业的不断发展，应用于高端制造设计场景的CAE技术需求增长迅速，公司于2018年成立CAE研发中心，并于2019年推出了首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，拉开了公司向CAE软件领域进军的序幕。

中望电磁仿真软件ZWSim-EM。ZWSim-EM是一款三维电磁仿真软件，该软件跟公司的ZW3D做到高度结合，极大提高企业产品开发的效率。目前，ZWSim-EM采用了创新型的EIT嵌入式积分技术，克服了传统FDTD算法在模拟弯曲金属界面和介质界面时的梯形误差问题以及共形FDTD算法在稳定性要求导致时间步长降低的效率问题，保持了算法精度和效率。同时，ZWSim-EM 可以模拟无限薄层曲面金属和多薄层介质，以及可以处理畸形模型，满足多种模型的电磁仿真。

中望有限元结构仿真分析软件ZWSim Structural是一款通用结构、热仿真软件，该软件跟公司的ZW3D做到高度结合，极大提高企业产品开发的效率。目前，ZWSim Structural是基于有限元FEM，其包含数十种单元类型，包括0D，1D，2D，3D单元，单机上支持千万级别自由度问题的求解。

2）CAE产品行业情况及要点

CAE产品是长期逻辑：CAE是扩容器，仿真世界潜力大；

a、CAE核心技术护城河极深，求解器是重中之重；

b、海外CAE行业产业链完善，技术和工程积累深厚，国内差距较大；

海外龙头CAE企业核心产品不仅包括CAE软件，还提供求解器、通用模块等核心技术的销售以及CAE咨询方案。其中，CAE咨询门槛最高，不仅需要工程经验的积累，还需要物理分析能力，将客户的问题转化为实际模型。反观国内企业，从销售业务来看：我国完全自主可控的企业主营业务仍停留在卖软件环节，其核心技术无法对外输出，主要CAE企业有HAJIF、中科院FEPG、中望软件(2020年末推出还未商用)等；从咨询业务来看：国内CAE咨询公司生态较差，大部分都是海外公司二开厂商/小型代理，中大型CAE咨询企业寥寥无几。

c、美国高度重视CAE建模仿真，我国在该领域长期受制于人；

d、由于CAE软件系统可提高装备制造业的自主创新能力，其高端软件历来被国外禁运；

20年客户及供应商

 二、2020年经营信息：

公司2020年度营业收入为45,609.01万元，较2019年度的增幅为26.31%；归属于母公司所有者的净利润12,038.19万元，较上年增长35.15%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润为9,543.41万元，较2019年度的增幅为22.32%。

报告期内公司经营情况总结如下：

1、产品适用领域广泛，市场需求活跃。

二维CAD和三维CAD应用领域广泛，报告期内国内随着疫情逐步受控后的复工复产，设计软件需求在下半年重回活跃，保持旺盛态势。另一方面，国外工业软件厂商持续推进订阅授权模式及相关用户政策，整体上提升了用户对工业软件的采购频次、采购价格和长期投资预算，扩大了整个行业的市场容量。

2、产品持续完善，促进重点客户订单成交。

公司主要营收产品中望CAD和中望3D在报告期内持续改进迭代，分别发布了年度新版及后续一系列补丁版本，对客户的核心诉求和紧急问题进行了及时全面的响应，产品应用程度进一步加深，可适用范围进一步扩大，促进了大量重点客户的初次成交或授权数加购。

3、国产化意识与行动。

随着中美贸易摩擦和科技封锁的持续演变，国内用户对工业软件开展国产化替代的意识得到迅速提升，促进了客户主动制定研发工具软件国产化计划的落实进程。在生产经营上已经受到“卡脖子”实质影响的国内大型客户，加快了采购国产CAD软件的步伐。

2020年业务结构

 主营业务分行业、分产品、分地区情况的说明：

公司以软件销售为主要收入来源，2020年度收入的行业分布未发生重大变化，均为软件相关收入。

三、其他公告或重要事项

1、发布2021年1季度报告（2021.4.20）

2021年Q1，收入8,520.5万元，同比增长52.1%；归母利润578.5万元，同比增长52.8%；扣非净利润-282万；

Q1收入增速解释为：主要系由于本期公司业务受疫情影响程度降低，且公司采取更积极的经营营销策略所致。

四、财务面：

1、边际成长：

2021年Q1，收入8,520.5万元，同比增长52.1%；解释系由于本期公司业务受疫情影响程度降低，且公司采取更积极的经营营销策略所致。

2、盈利能力：软件公司，高毛利。

3、营运能力：强，净营运周期为负，较稳定。

4、资产端质量：健康，货币充足。

现金及现金等价物/有息负债=23亿/0.3亿>1（新股发行募资21.8亿）货币充足；（现金及现金等价物指：货币资金、银行理财、应收票据之和；有息负债指：短期、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债之和）。

商誉：0

5、收入质量：收入体量【4.6】亿，应收【0.4】亿，存货【0.02】亿；收现比>1。

6、现金流：收入、利润质量高。

 7、与同行业财务比较有无异常：暂未发现异常。

1）毛利率比较

 2）费用率比较

 四、券商资料：

太平洋证券，评1季报

CAE 产品线蔚然成型。目前，公司已经形成了 ZWMeshWorks、 ZWSim-EM、ZWSim Structural 等仿真产品线，分别面向国产CAE软件集成开发平台、三维电磁仿真以及通用结构、热仿真等领域，公司围绕CAx完善了 2D CAD、3D CAD/CAM以及CAE等产品线。

华为成为公司客户彰显公司产品实力，3D领域拥有自主内核。

2020年公司来自于华为的收入为1800万，是公司的第一大客户，彰显公司的实力。公司3D产品的内核是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术，具备自主知识产权。

华安证券，评1季报

布局投资安怀信，补强和扩张策略明确。

2021年3月19日，中望软件以投资价款3000万元认购北京安怀信科技股份有限公司新增注册资本137.8839万元，取得标的公司增资后全部股份的 10%，安怀信的产品包括以CAE软件为核心的各类设计仿真工具，是国防科工局中国自主知识产权软件供应商。中望上市伊始战略投资安怀信，是意料之中的布局，反映了公司在CAE仿真能力建设方面已经有一套整体的发展策略。

中金公司，评1季报

一季度表现不俗，国内需求持续放量。

2021年一季度公司营业收入增长超过50%，且由于海外市场仍受到疫情比较严重的影响 (2020年三、四季度公司海外业务订单同比增幅仅为11%/10%，而公司境外收入占比为20%)，我们判断公司一季度的高增长主要是由国内业务拉动。而随着全球疫苗接种进程的推进，海外疫情有望逐步缓解，我们认为公司境外业务也将在未来数个季度加速恢复，收入端增长仍将持续加速。

头部客户突破，剑指中高端市场。

2020年，华为已经成为了中望的第一大客户，贡献收入1,834万元。假设华为主要向中望采购的为ZW3D标准版产品(价格在2万元左右)，则华为2020年已经向中望采购了近1,000套ZW3D产品，初步投入规模化使用。除了华为之外，中望自2020年以来也陆续收获了柳州汽车、中兴智能汽车、玲珑轮胎、伟时电子等各行业中大型制造业客户，其中大部分均是结合采购中望的2D CAD以及3D CAD产品。

2021年公司最新发布的ZW3D 2022版也是首次支持曲面建模G3连续，初步具备了匹配汽车、飞机等复杂产品设计对高质量曲面要求的能力。我们看好公司未来能够通过持续性的产品力提升，逐步向上切入中高端制造业CAD设计市场。

招商证券评20年年报

 五、行业信息

1）格局

目前，研发设计类工业软件的软件开发商可以分为两大阵营，第一阵营主要是以达索、欧特克、西门子等公司为代表的国际知名企业，其产品性能优越、功能全面，产品设计理念为市场其他竞争者所模仿，但其产品价格较高，且主要产品的收费方式为订阅模式，进一步提升了客户的使用成本；第二阵营为国内研发设计类工业软件开发商，其技术进步较快，掌握软件开发关键技术，但品牌较知名厂商仍存在一定差距，以针对性开发兼价格优势作为竞争策略，逐渐扩大市场份额。

2）竞争对手

公司在行业的竞争对手主要有法国的达索、美国的欧特克、德国的西门子，以及苏州浩辰软件股份有限公司、北京数码大方科技股份有限公司等国内同行企业。

①达索（Dassault Systemes）

达索是一家于1977年成立的法国公司，拥有领先的混合几何建模内核（CGM），其旗舰产品CATIA于1982年推出，广泛应用于汽车、航空航天、船舶制造、厂房设计（主要是钢构厂房）、建筑、电力与电子、消费品和通用机械制造。达索飞机制造公司（世界著名的航空航天企业，其产品以幻影2000 和阵风战斗机最为著名）是其第一个用户，在高端3D CAD市场占据全球领先的地位。1997年为完善其产品线，收购中端产品Solidworks。

②欧特克（Autodesk）

欧特克是美国一家2D、3D设计和工程软件公司，为制造业、工程建设行业、基础设施业以及传媒娱乐业提供卓越的数字化设计和工程软件服务和解决方案，主要产品为AutoCAD。欧特克在CAD行业尤其是2D CAD领域具有较高的市场地位。

③西门子（Siemens）

西门子是一家于1847年成立的德国大型工业集团，其下属的工业软件部门（Siemens PLM）拥有复合几何建模内核（Parasolid），其3D CAD旗舰产品NX（UG）于1990年推出，广泛应用于汽车、航空航天、船舶制造、厂房设计（主要是钢构厂房）、建筑、电力与电子、消费品和通用机械制造，与达索一同处于3D CAD行业第一阵营。

④苏州浩辰软件股份有限公司

苏州浩辰软件股份有限公司成立于2001年，主要从事计算机辅助设计（CAD）软件的研发、销售和服务，主营产品包括CAD平台软件和基于平台的CAD专业软件（主要包括建筑、结构、给排水、暖通、电气、机械等）。

⑤北京数码大方科技股份有限公司

北京数码大方科技股份有限公司成立于2003年，是一家工业软件和服务公司，主营业务是数字化设计（CAD）、数字化制造（MES）、产品全生命周期管理（PLM）和工业云服务平台的产品和服务。

3）行业规模：国内研发设计类工业软件300亿左右；按公司产品看国内市场未来需求250亿左右；

2019年我国工业软件产品收入1,720亿元；具体到研发设计类工业软件（包含CAD软件）产品市场，在300亿左右；

 

 按公司产品看国内市场需求：250亿=2D+3D+CAE=50+150+42

a、2D远期空间超过300亿，短期营收或将快速增长

海外市场2D CAD空间稳步增长，预计2030年或将达到250亿人民币，中望的海外2D CAD业务在技术产品持续提升的进程中稳步增长，强化海外渠道后短期内将以0.2%的年均市占率增加值扩大市场份额，到2030年海外市占率或将达到5%。

国内2D CAD市场空间增速高于全球，到2030年或将达到50亿人民币，公司的国内2D业务短期内仍然是营收基本盘，受益于自身产品力和高性价比优势，软件正版化及国产替代东风，2D国内市场将迎来爆发式增长，三年内营收有望快速增长，中长期平稳增长，到2030年国内市占率有望接近50%。

b、国内市场3D空间超过150亿，中期或将迎来爆发拐点

根据工信部运行监测协调局、中国电子信息产业统计年鉴和赛迪顾问的相关数据综合测算，2019年国内CAD空间50亿元，未来十年CAGR15%。我们认为BIS给出的全球CAD市场2D:3D≈1:3的比例基本适用于国内，因此国内3D CAD市场空间2019年约为37.5亿元，到2030年市场或将超过150亿元。

c、CAE相关市场规模超过70亿美元，行业集中度高。

工信部电子五所的统计数据显示，2018年全球CAE软件市场规模65.75亿美元(包括软件服务可达71亿美元)， 国内市场规模约为6亿美元，占比接近9%。

其他：

苹果APP搜索CAD，公司排名第四，评分4.9分。