博迁新材核心观点

1、镍粉：现有主业MLCC镍粉，全球市占率10%，全球市场60亿，公司营收6亿，净利率稳定25-30%，镍粉毛利率稳定46-50%。高端产品80nm镍粉全球独供，日韩企业最小只能做到120-180nm，公司具备PVD工艺，设备自己设计，为专有技术。目前只有日本昭荣化学使用类似技术且镍粉粒径大于100m。目前公司营收70%为三星电机贡献，10%为台湾国巨和华新科，10%为日本企业，10%为国内企业（三环，国瓷，风华）。

MLCC市场每年复合增速7-8%，预计25年镍粉市场规模100亿，博迁远期占到30-40%基本到天花板，因此远期镍粉终局利润6-7亿。

2、硅粉：公司进入硅粉行业主因客户需求。硅粉下游为硅碳负极。目前特斯拉上用的硅碳负极实际是氧化亚硅负极，比硅碳负极落后一代。氧化亚硅负极因为提升续航里程有限，因此目前全球重新回到纯硅碳负极路演。硅碳负极掺硅30%时，比容可以达到1000mAh/g。

目前公司硅粉已经供应杉杉，璞泰来和贝特瑞也有试用。目前需求量为十几公斤，已经通过杉杉认证。硅粉国外主要供韩国G和日本三菱，进展较快，准备在整车上试验。明年预计可以到几百公斤至吨级别，最快23年全产业链放量。预计25年硅粉市场需求为5-10万吨，目前日本价格300万/吨，国内打算卖到100-150万/吨。成本25-30万/吨。按100万计算，远期为千亿级市场。短期如果公司规划1000吨产能，则为10亿营收，5亿净利。长期公司打算做到万吨级别，1万吨如果卖50万，则为50亿营收，15亿净利。

3、银包铜粉：技术储备已有10年，上一轮白银大涨时发明，产品可以和日本KE集团PK。银包铜主要为了替代HT异质结电池低温银浆，低温银浆为千吨级市场，目前日本银浆价格800-1000万/吨，国内600万/吨。

公司银包铜粉定价为银价+加工费（100万/吨），目前价格比纯银低一半，可以有效降低H]T电池成本。目前公司铜粉产能120吨，如果均生产银包铜粉，可贡献1亿毛利。目前银包铜已通过下游浆料企业认证，等待客户下订单即可放量。假设25年]T占比60%，则低温银浆需求量为3000-4000吨，银包铜替代低温银浆为1：0.9替代，如果公司公司市占率20%则为600-800吨，可贡献6-8亿毛利，3-4亿净利。

三个核心产品预计到25年净利为15亿，50倍，750亿。21-23年之间，硅粉预期不断释放，为公司股价上涨最快阶段，23年以后硅粉全产业链放量，公司进入业绩兑现期。