1、行业层面：PVC塑料地板对传统地板的替代；欧美市场为主，但约80%需从中国进口；天风证券预测2020-2023年中国PVC地板出口额将达到51.27亿、57.98亿、64.03亿、69.44亿美元；中泰证券测算2020年全球PVC地板用潜在IXPE市场空间约104亿人民币。汽车内饰行业，测算国内IXPE潜在市场空间约67亿人民币。

2、公司层面：PVC塑料地板中，IXPE领域为隐形冠军；募投扩产；业务扩展至汽车内饰、儿童产品、运动产品等。

3、风险点：中美贸易摩擦；原油价格变化带来的原材料的价格波动。

一、业务介绍：

1、主营产品：

    公司主要产品为电子辐照交联聚乙烯（IXPE），IXPE产品是一种无毒环保、绿色健康的材料，主要应用于绿色健康生活相关的家居建筑装饰、汽车内饰及婴童用品等领域。

2、主要下游应用：

    PVC塑料地板市场：公司普及和抗菌增强系列IXPE产品作为静音垫材料应用在家居建筑装饰领域的PVC塑料地板制造业中，PVC塑料地板制造企业是公司主要的下游客户。  

    近年来，我国PVC塑料地板行业取得了较快的发展，我国已成为PVC塑料地板的主要出口国。随着欧美等国家和地区PVC塑料地板进口需求的持续提升，我国PVC塑料地板出口规模也不断提高。美国地区PVC塑料地板销售金额2018年52.78亿美元。我国PVC塑料地板出口规模，根据海关统计数据，2016年至2019年我国出口PVC塑料地板金额从26.18亿美元增长到48.42亿美元，年均复合增长率达22.75%。2019年，在中美贸易摩擦加征关税的背景下，我国PVC塑料地板出口量（单位：kg）仍然保持了同比14.11%的增长。

    其余包括汽车内饰、儿童用品、运动用品领域，公司仅描述了大行业，未细分，无参考意义。

3、竞争对手：

1、公司目前大致的竞争格局是？

    IXPE属于较为细分的化工行业领域，目前，国内A股市场尚无与公司产品相近或相似的同行业上市公司。国外主要竞争对手主要为日本积水，其高机能塑料收入规模为3730.54亿日元，约30亿美元，根据其官网，其高机能塑料产品主要为半导体材料、TOT导电膜、夹胶玻璃中间膜、泡沫聚烯烃等，其中泡沫聚烯烃是运用积水化学独特的电子束交联技术开发制造的，使用电子束照射聚乙烯，加热发泡至5到50倍，形成板状高发泡体，其应用领域主要在车辆材料、建筑土木、隔热工业及体育杂货等领域，未用于PVC地板领域，所以其暂不构成我司直接竞争对手。目前国内成规模生产与公司产品较为接近的非上市企业主要有祥源新材、浙江交联等。

2、公司原材料价格调整传导机制如何？如果原材料价格上涨了，对公司的毛利率影响大嘛？

    公司产品的主要定价模式为在产品成本加成的基础上，参考主要原材料LDPE的市场价格变化情况，同时综合考虑产品的质量性能优势、市场供需情况、是否优先供给主要客户、市场宏观环境影响（中美贸易摩擦）等与客户协商确定。公司目前暂不存在与下游客户约定产品售价调整机制。随着主要原材料PE的市场价格的下降，公司也相应下调了主要产品销售价格，但公司的毛利率水平稳中有升，产品价格下降未对公司的盈利能力产生不利影响；虽然未来公司产品价格受原材料价格波动或市场竞争加剧等因素影响存在下滑的风险，但是基于下游市场的旺盛需求、公司良好的产品品质，以及公司不断通过优化产品配方、完善生产工艺等方式提高生产效益等因素，对公司产品的毛利率影响较小。

3、公司生产基地是怎么划分的，有几道生产工序？

    公司目前有3个生产基地，其中长兴两个生产基地，分别是南太湖厂区和吕山厂区，还有一个越南生产基地，公司的生产工序主要为（1）造粒：将粉末状的原材料，制成流动性更好的颗粒形原材料；（2）挤片：按照配方由自动吸料机吸取原材料，再在挤塑机中对原材料进行加热、加压，使之成为熔融流动状态，然后从口模将其连续挤出成片状母片，并冷却成型；（3）辐照：通过工业电子加速器产生的高能电子束对挤塑成型的母片进行辐照从而使分子链间产生交联，在分子间架起链桥，使分子不易发生位移，提升材料性能；（4）发泡：通过加热使前序工序中已融入半成品的发泡剂分解并释放出气体，气体会使材料膨胀并形成类似于蜂巢的紧密立体网状独立闭孔泡孔结构。（5）后端处理：包括打孔、印花、覆膜、分切等处理工序。不同客户对公司产品有其独特的定制化、个性化需求。

4、贸易战增加关税对公司影响多大，公司在供应链中承担多少关税？

    为与客户共同应对美国加征关税，公司对主要产品进行了不同程度的价格下调。2019年，公司对抗菌增强系列产品价格下调约1.5%；2018年9月至2019年6月，公司陆续对普及系列产品的价格下调约1%~8%不等。在价格调整的基础上，公司通过自身产能的扩大发挥规模效应，并不断加强成本管理，减少产品价格下调对公司盈利能力的影响。在2018年至2019年，公司向被加征关税的客户的销售数量与销售收入均呈逐年上升的趋势，加征关税未造成公司销售的下滑，未给公司销售收入带来重大不利影响。为应对美国加征关税的影响，已采取如下应对措施：（1）公司下游主要客户已投建生产厂区于越南，目前公司的越南厂区已开始试生产，随着客户越南产能需求的释放，会在越南继续投入二期。（2）公司继续加强在产品及技术研发方面的投入，提升产品质量与技术含量，增强产品竞争力，提高公司对产品的议价能力，保障公司盈利能力。（3）公司在产能提升的基础上，正积极开发新产品，拓展其他应用领域市场，降低中美贸易摩擦带来的风险。

5、公司的前五大供应商为什么会有贸易公司？

    公司采购的原材料主要为LDPE低密度聚乙烯，LDPE属于原油提炼加工产物，经销模式是化工产品销售的主要销售模式，公司供应商中的贸易商为国内大型化工品原料生产企业授权经销商。

6、老板创业的时候第一次选的赛道就是IXPE嘛？

    公司创始人杨庆锋从2002年接触发泡材料生产与销售，之前一直在生产销售EPE地垫，应用于强化地板的地膜，当他2003年接触到ixpe，发现了该材料生产过程中环保，而产品性能卓越，可塑性强，应用极为广泛，产品可以实现密度从38kg/立方米~500kg/立方米，厚度最薄当时可以做到0.5MM，表面硬度可实现5~72（邵氏硬度）之间，于是就对该材料产生了很大兴趣，开始投入到该产品的研发，借助2015年甲醛事件，pvc地板的崛起，公司参与了最初的pvc地板的配置等研发，最终确定ixpe为pvc地板中不可分割的基础材料。同时借助公司的技术、产品优势，进入并且成为该细分行业领先地位。

7、公司的竞争壁垒有哪些？

   （1）公司拥有83项专利技术保护壁垒，其中境外专利2项，发明专利32项，在行业内位居前列。公司自主研发RY-2400高速发泡炉，该设备比传统设备产能提高了3倍以上，它让ixpe行业从原来的作坊式生产，实现了工业化生产。公司通过不断的改进，自主研发出的固特棉，该系列的产品甲酰胺等重要环保指标，已经远远高于国外的环保指标，欧盟甲酰胺的标准是200mg/KG，润阳科技低于30mg/kg，甲酰胺的超标，对人类健康的损害是不可逆的，该技术应用面极为广泛，公司将把该产品应用到最需要母婴用品市场，未来随着产能的扩大，也会考虑应用于瑜伽垫、家庭用品等行业。

   （2）产品质量认证壁垒，公司产品已经世界上规模最大的消费品测试、检验和认证公司之一的Intertek的检测，通过甲醛、VOC及其他有害物质测试，公司现已通过ISO9001:2015质量管理体系认证及IAFT16949:2016质量管理体系认证，公司优化配方生产的产品经专业第三方和世界知名客户的检测，具有泡孔分布均匀，闭孔结构稳定，材料稳定性好的特点。

   （3）规模化生产壁垒，公司自主设计了RY-2400型高速发泡炉，将运转速率提升到市面上通用发泡炉的三倍左右，规模化生产会降低单位成本。

   （4）生产工艺及产品稳定性壁垒，每道工艺都有会很多标准，关于生产工艺公司有专利技术保护，对于生产工艺经验积累对于产品稳定性及良品率影响较大。

   （5）客户体系进入壁垒：公司在家居建筑装饰领域直接客户包括泰州华丽、易华润东、爱丽家居、肯帝亚等国内大型PVC塑料地板制造商，并通过下游客户进入世界500强企Home Depot的供应链。

1、  天风证券（2021.2.25）：目标价61.20元

（1）润阳科技：IXPE龙头，泡沫塑料行业的“隐形冠军”

　　目前IXPE产能全国排名前列，已进入世界500强企业的供应链，是该细分领域的“隐形冠军”。

（2）β——行业发展：主营产品新、应用广、市场大、发展快

　　IXPE有望在多个应用领域对传统泡沫塑料实现逐步替代。1）建筑建材（对应产品：普及系列、抗菌增强系列）。消费端：欧美市场需求稳定，占全球市场份额超50%，PVC地板在美国已成第二大地面装饰材料。供给端：我国是全球PVC塑料地板主要生产国和出口国，受益PVC塑料地板对传统地面装饰材料替代需求的快速增长。我国市场尚处市场发展初期，潜力大。公司生产的静音垫是高端PVC塑料地板（WPC、SPC）中的一层，业绩受益下游PVC塑料地板市场的快速发展；2）汽车内饰（对应产品：特种系列）。IXPE材料受益我国汽车市场大，随使用量提升有望开启长足发展；3）母婴产品（对应产品：与“可优比”合作）IXPE材料安全无毒，满足婴幼儿成长需求，随对传统材料的逐步替代，未来市场空间广阔。此外，公司继IXPE系列后又推出了固特棉，主要用于润阳爬行垫。

（3）α——公司优势：细拆财报，公司到底有多强？

　　1）地位：公司主营业务在A股市场中稀缺，是IXPE领域龙头企业，自成立来业绩规模和盈利能力快速提升，多项指标表现优于同业；2）研发：公司注重自主创新，通过将研发成果应用于生产环节，实现了显著的降本增效；3）客户：下游稳定的大客户结构是公司业绩持续增长的基础，高客户集中度带来规模效应降低生产成本。公司因产品质量优，已是全球排名前列、美国家居建材用品零售商龙头——家得宝（HD.N，2019年营收1102亿美元）的间接供应商；4）生产：公司近年来持续优化生产环节，通过将辐照环节从委外向自行转移，进一步降低了生产成本；5）产能：受益下游PVC塑料地板需求的快速增长，公司产能逐步释放，目前各产品条线产销比均已冲顶100%。

2、  中泰证券（2021.1.29）

（1）2019年公司产能7414万平方米/年，产能处于行业领军地位。

（2）测算2020年全球PVC地板用潜在IXPE市场空间约104亿人民币。汽车内饰行业，测算国内IXPE潜在市场空间约67亿人民币。

（3）公司募集6.12亿元用于“年产10000万平方米IXPE扩产项目”、“年增产1600万平方米IXPE自动化技改项目”、“研发中心建设项目”和“智能仓储中心建设项目”，项目投产后一方面将有效扩充公司产能，另一方面将进一步提高公司研发实力。公司向子公司越南润阳增资1020万美元或等额人民币，促进越南润阳扩大产能，进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。