国庆前避险情绪、经济下行预期持续、煤炭保供给、美债利率大幅上行、美股调整等综合影响，导致了近期市场的调整，我们认为国庆之后，随着三季报的逐步披露，这些担心将会逐步缓解，市场将重回上升趋势。配置上，Q4更关注估值。

1、市场调整的短期催化剂：国庆假期、煤炭保供给、美债利率上行

由于假期临近，市场避险情绪升温，近期市场交易量明显下降，部分资金提前规避假期长假不确定的风险，投资者更为保守。之前涨幅最大的上游周期股，有政策变化的可能，投资者担心之前产能限制的逻辑兑现充分，热点板块的降温大幅影响了市场的投资热情。美债和美股的剧烈波动，加强了投资者的避险情绪。

2、最悲观投资者的担心：经济下行有没有改变盈利的趋势？

相比上述三点，投资者内心深处更大的担心是，经济下行有没有改变盈利的趋势。按照历史经验，经济下行后，半年内（三季报）会影响到大部分行业的财报数据，所以有部分投资者担心未来的盈利风险。我们认为，这一次由于供给限制、利率很宽松、需求下滑速度可控，上市公司利润的拐点可能要等2022年中才能见到，现在还尚早。

 

3、后续观点：牛市依然在，配置上填平估值洼地

盈利改善的趋势还将继续，居民资金进场的过程也没结束，牛市依然在，国庆后股市将会重回上升趋势。行业上更关注估值，而不是成长性。传统上游周期股还能涨到明年初，建议关注煤炭、石油石化、有色；Q4开始关注低估值价值股的机会（券商、银行、地产）。

 

风险因素：地产下滑速度超预期、股市监管政策调整