7月15号，国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，本次正式稿和4月发布的征求意见稿，在内容上并没有重大改变。政策规划明确，至2025年，要实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达30GW以上。

由于储能行业迎来了政策上利好，5月份起不少储能概念股开始启动，近期更是有要接棒新能源，成为上涨急先锋的架势。因此，这周不少小伙伴询问，对储能行业的看法。汪咩今天就以储能行业为例，分两篇（行业分析、个股分析）来演示下，我平时如何分析目标行业和个股。

本篇主要介绍目标行业（储能行业）的分析框架。

先简单温习下投资分析框架，分为三个层面。其中，微观层面主要偏重行业、个股的分析，包含N个维度，至少包括行业发展、商业模式、护城河、估值、财务数据等。

老规矩，汪咩还是先抛出结论，再逐项分析：

1.储能行业未来发展的确定性极高，在中国“碳中和”的战略中扮演者不可忽略的角色，有望不断得到政策的支持。

2.锂离子电池储能技术有望成为行业主导，但未来储能技术依然有多种不同的发展路径，存在一定的技术更替周期，此处可能会是一个风险点。

3.短期内，储能行业虽然有政策的利好，但更多可能是概念的炒作，不过也不排除个别公司会优先收益。中期看，预计储能行业的业绩兑现最快会发生在2022年，考虑到市场一般会提前业绩行动，因此，未来储能行业较好的投资时点，应该是在2022年四季度至2023年。

4.未来5年，行业规模至少在千亿级别，甚至有望达到万亿级规模，市场空间广阔，有望孕育一批行业龙头。

5.电池组、储能变流器占储能系统的价值量约为70%，这部分核心部件的玩家，也是动力电池、光伏逆变器的行业龙头。因此，加大了受益个股的研究难度。目前A股上市公司中，只有派能科技是专注于储能行业的，若未来储能行业景气度提升，其有望获得更高的估值弹性。

一、储能行业发展

（一）储能的行业地位

2020年初至今，光伏、新能源车已经轮番刷新大A股投资者对估值的认识，那储能未来到底扮演什么角色，重要性到底在哪？国家电投黄河水电开发公司董事长谢小平，曾在2018年公开表示，“如果没有储能解决方案，光伏未来替代常规能源的可能性几乎为零。”作为业界权威的企业家对储能给出如此的高评价，足以看出储能行业对未来新能源战略的重要性了。

在上世纪初，大洋彼岸的美国通过改进技术及设备，率先提高了石油的开采炼化水平。而后又创造性的提出用输油管道替代火车运输，极大的降低的石油的运输成本，最终再通过著名的亨利福特发明的廉价T型车，完美的将石油消化完毕。美国通过构建上述“生产、传输、利用”的石油循环体系，在上世纪初开创了属于美国的石油工业化时代。

中国的“碳中和”战略背后其实同样是一场关乎国运的新能源体系的替代革命。与美国类似，中国也正在试图构建自己的新能源循环体系，而这其中扮演“生产、传输、利用”角色的，分别正是“光伏/风电、特高压、新能源车/储能”。

（二）储能的行业趋势

由于氢储能、热储能等创新型储能技术目前还处于实验室研究阶段，不具备商业化条件。因此，我们主要研究目前的主流储能技术，电储能。电储能按照原理不同，可以分为电化学储能和机械储能。其中，机械储能又包括抽水储能、压缩空气储能等（简单说，其实就是不同势能之间转换）。而电化学储能主要包括锂离子电池储能、铅蓄电池储能、钠硫电池储能。

目前，抽水储能在全球储能装机量中占比约90%，但抽水储能的受益行业主要是基建、工程设备、机械等传统行业，这些传统行业中的企业，经营业务往往较为分散，单纯受益于储能的程度有限。同时，受制于地理条件限制、效率低、高投资等因素，机械储能也正在逐步被电化学储能所替代，因此，机械储能不是本次研究重点，我们重点看电化学储能。

而在电化学储能中，锂离子电池储能的技术路径、成本效率都要优于铅蓄电池和钠硫电池。因此，锂离子电池储能是近年来新增装机量规模增长最快，未来最有希望大规模商业化的储能形式。

（三）储能的行业增速

1、政策规划的行业增速

截止2019年底，我国累计储能装机规模32.2GW，占全球18%，其中电化学储能累计装机规模1.59GW，占比4.9%。锂离子电池储能装机规模1.27GW，在电化学储能中占比79.7%。根据7月15号发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，到2025年，要实现新型储能装机规模达30GW以上（根据上文分析，暂且假设全部为电化学储能）。注意，2019年我国电化学储能才1.59GW，若要在2025年完成政策规划目标30GW，则2020-2025年的年复合增长率约为63.16%。

2、机构预测的行业增速

根据Wood Mackenzie Power & Renewables数据，预计2020-2025年，全球储能市场将增长13倍，年化复合增速67%。机构预测的是全球储能市场增速，与我们根据政策目标预测的国内市场增速接近。

3、行业爆发时点预测

注意，上述预测的行业增速是年复合增速，但现实中，行业的发展往往不是以均匀线性的速率进行的。

一方面，2020年至今，虽然国内光伏/风电的新增装机量保持较高的增速，但新能源的发电规模占全国总发电量规模依然较小，大部分地区新能源发电量，还尚未超过电网的承载能力。因此，只有当光伏/风电的累计装机量达到一定阙值时，储能行业才有可能迎来行业需求的大爆发。

另一方面，目前储能行业的投资项目尚不具备经济性。以中央发电企业8%的项目最低要求收益率为界限，若储能项目的投资回报率超过8%，那么储能行业才有可能从供给端迎来爆发。根据川财证券预测，储能行业的爆发时间最快发生在2022年。

*储能行业供给侧爆发时点 来源：川财证券

整体来看，至少在未来5年内，储能行业将保持一个较高的行业增速，并且行业景气度有望持续提升。但短期内，因受制于储能项目的投资回报率太低，需求不足等因素，行业规模难以快速扩张。

（四）储能的行业规模

弄清一个行业的市场规模很重要。如果一个行业，预计未来5年的市场规模只有300亿，但行业龙头的市值却有1000亿，这明显是不合理的。

储能技术应用包括电力系统，通信基站、数据中心等领域的备用电源等。

1、根据风能/光伏装机量，测算储能行业规模

随着光伏/风能发电平价上网时代的到来，我国新能源发电装机规模有望迎来爆发。同时由于光伏/风能发电存在间歇性和不稳定性，常常导致用电量与供电量的供需错配，因此，电力系统储能是保障新能源大规模发展和电网安全经济运行的关键。

相关预测数据如下：

存量方面。截止2020年末，我国风力发电累计装机量281.99GW、光伏发电累计装机量253.83GW，合计535.83GW。

增量方面。光伏新增装机量根据国家发改委能源研究所可再生能源中心副主任陶冶的预测，2021-2025年我国光伏发电新增装机规模可以达到280-300GW左右（谨慎取280GW）。风电新增装机量取《风能北京宣言》的规划，每年至少50GW，2020-2025年共250GW。

储能配比率。根据目前已出台的政策，各地制定的标准在5%-20%之间，此处谨慎取10%不变。

储能单位电量市场规模。根据国内储能龙头，派能科技2020年年报的数据推算，国内储能价格约为1.54元/wh。

据此可以推算出，至2025年，我国国内因风电/光伏发电所需的储能行业规模大约为3282亿元。注意，由于汪咩仅考虑风电/光伏对储能行业规模的贡献，同时，对光伏/风电的新增装机量和储能配比率的预测，取值较为保守，因此汪咩预测的储能行业规模要明显低于机构预测值。

*因风能/光伏衍生出的储能行业规模预测 来源：汪咩

2、机构预测的储能行业规模

首先，川财证券分别从三个维度，对储能行业的装机需求进行了预测。其中，2020-2025年，我国可再生能源并网带来储能装机需求为155.36GWh，5G基站备用电源储能装机容量64.82GWh，电动车铁锂需求638.3GWh，三者合计858.48GWh。

*机构预测储能行业的装机量 来源：川财证券

然后，根据储能两大类核心部件的单价分别进行市场规模预测。其中，电芯市场规模4111亿元，储能系统市场规模6191亿，二者合计1.03万亿。即，2020-2025年，机构预测国内储能行业的市场规模为1.03万亿。

*机构预测储能行业的市场规模 来源：川财证券

（五）储能的产业链

1、产业链下游

储能产业下游应用广泛，包括电力系统、通信基站、数据中心、UPS、轨道交通、人工/机器智能、工业应用、军事应用、航空航天等，潜在需求巨大。由于下游应用过于分散，驱动各不相同，因此不是本次研究的重点。

2、产业链中游

产业链中游主要为储能的四类核心部件，包括储能变流器、能量管理系统、电池组、电池管理系统。根据成本占比依次是，电池组占比60%，储能变流器占比20%，能量管理系统占比10%，电池管理系统占比5%，其余占比5%。

逐项具体来看：

电池组。电池组是核心部件中的核心，由于储能电池和动力电池在原理和工艺上十分接近，这个领域未来的发展格局，主要看几家大型动力电池厂商的竞争结果，预计未来市场竞争会十分激烈。龙头有宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、派能科技等。

储能变流器。与光伏逆变器功能及产品结构类似，主要是控制电池组充电与放电。目前，光伏逆变器龙头阳光电源已经能介入该领域。未来国内储能变流器的行业格局有可能会复制光伏逆变器，头部厂商优势较为明显。

能量管理系统。主要负责数据采集、网络监控和能量调度，是春储能系统的重要组成部分。该领域比较看重下游应用的场景与客户关系，派能科技、比亚迪在该领域都有布局。

电池管理系统。该系统与电池组共同构成储能电池系统。该领域的技术壁垒较高，主要是芯片与算法的竞争，目前大部分头部电池厂商已经具备设计制造电池管理系统的能力。由于该部分价值占比较小，而且预计在大型动力电池厂商参与竞争的情况下，并没有太多好的投资机会。

*储能系统的核心部件关系图 来源：派能科技招股说明书

3、产业链上游

由于储能最重要的核心零部件是电池组。因此，储能产业链的上游主要是电池组的上游，包括正极、负极、隔膜、电解液。但这部分内容与锂电动力电池重叠，因此，也不是本次储能行业的研究重点。

注意！锂电池行业，主要包含动力电池和储能电池，锂电池行业单独就可以作为一个大赛道来分析，其产业链上公司不但多，而且规模大，投资机会也很多，汪咩有机会单独进行分析。不过最近锂电池板块估值已经上天，汪咩并不想去凑热闹。

*储能产业链的上、中、下游 来源：光大证券

相关证券：
派能科技(688063)
宁德时代(300750)
阳光电源(300274)