益客食品301116--鸡鸭屠宰及加工

1. 募资及估值分析

发行股数4489.80万股，发行后总股本44897.96万股，发行价11.4元，募集资金5.12亿元，缩水5.48亿元（“跌幅”52%）；对应发行后总市值51.18亿。 

估值一句话说完了：破产重整的华英农业（号称“鸭王”，实际上新希望才是隐形鸭王，益客食品可以捡起鸭王的帽子了）都有60多亿市值，营收规模、利润、负债率等等益客（17年增资时估值29亿）都强很多，破发的概率基本无。

募资缩水可能是真的怕了“做鸭”的：禽类因为养殖周期短，行业周期循环比较快，波动大；而屠宰加工毛利又低，承受波动的能力就弱了；禽肉与猪肉的地位相比，猪肉主导，经常受猪周期的影响。

除非对整个肉类产业链的基本面变化了解特别深入，一般很难做好禽类相关公司股票的投资/机。个人不关注

2.华英农业是个比较好的学习案例：

（1）农业大省县级财政局实控人（已无实控力），经营多年，规模连年增长，利润随周期波动；毛利低，管理水平有限，规模增长，利润不见涨。

（2）公司19年开始亏损，结合益客食品的招股书，18、19年禽类景气度较高，益客连年增长，就很奇怪：翻阅华英19年年报，收入增加、各种费用增加，开始计提一些资产减值，就很怪，尤其是经营现金流较18年减半，公司出问题，其他都比较好腾挪，现金流只要不造假反应问题比较敏锐；公司19年年报归因于流动性收紧，负债率连续5年接近70%，益客食品最近今年负债率在50%以内。往前追溯到15~17年的年报，现金流一直不好，17经营现金流转负，问题暴露，佐证问题：17年定增终止，项目资金缺口用结构化“贷款”资金替代（年收入几十亿的公司，为了区区2.1亿，放杠杆贷款；定增都没有人参与）；深交所当时下了问询函，一针见血（“为何不直接给子公司增资”，公司未正面回答，交易所的风险提示已经做了，一般交易所问的问题，上市公司不能正面回应就是招供了，这里就是华英没钱）。其后股价逆市一路下跌。

（3）公司在17年后经营问题都推给流动性问题，负债高等；即使在14~15年国内流动性宽裕的时候，公司的业绩也平平无奇。除了经营不善，还有什么问题？

结合公司股价表现，15年牛市中推升（没有业绩支撑），而股灾之后，公司股价能快速回到比较高的水平，说明有人想托举（没有人接盘），然后拼命做规模，想把财务数据做好点，出货，从15年撑到17年年底也是够不容易的。起心动念就不好，所以即使有机会（18、19年顺周期）也把握不住（如果是真心经营，可能借着这一轮猪周期，鸭王的地位还能延续）。逆势扩张，早早地把公司负债率打起来了，周期低迷时有大量财务成本（规模面对应收账款也成了毒药）。

最近的华英农业破产重组更妙了，县财局之前一直在低价减持股份，股份都被“无名氏”买走了，重整也很廉价（破产重整--白菜价）。有点电视剧《突围》的故事情节，鸭的小周期是不是又快来了？！“善哉 善哉”

禽类周期一般18个月，18年的非瘟拉长了一点 

3.发行人的主营业务 

公司主要从事禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产与销售。

公司的主要产品包括白条鸭、鸭（鸡）腿、鸭（鸡）翅等鸭鸡屠宰及加工产品，饲料产品，商品代鸭苗和鸡苗，爱鸭鸭脖、鸭掌等熟食食品，以及烟熏鸭胸、孜然鸭腿等调理品。

公司预测2021年实现营业收入1,594,623.70万元，较2020年增长10.80%，预测归属 于公司普通股股东的净利润 10,585.62 万元，较 2020 年下降 26.58%