隆平高科:存货减值致业绩承压,本年存改善机会

公司近况

隆平高科公布2021年及1Q22业绩: 2021年收入同比+6.47%至35.03亿元,归母净利同比-46.12%至0.62亿元。2021年公司业绩低于预期,主因公司确认存货减值损失及制种成本上涨。1Q22收入同比+6.48%至9.05亿元,归母净利同比+34.38%至0.54亿元,业绩基本符合预期。

水稻制种业务: 2021年该业务收入同比-6.2%至13.0亿元,收入下滑因公司精简渠道及品种。

玉米制种业务: 2021年该业务收入同比+2.7%至10.2亿元,收入表现较好主要受益于玉米价格上行及公司区域市场开拓;但玉米制种毛利率-8.4ppt至31.2% ,主要源于制种成本上涨。

2021年公司投资收益同比增加4.6亿元至5.8亿元,其中转让子公司隆平生物技术(海南)部分股权贡献利润4.2亿元。2021年公司确认减值损失共计4.9亿元,其中因公司统一清理制种库存,计提存货跌价准备4.4亿元,较大程度拖累业绩表现。

评论

1、粮价上涨利好经营改善,且制种行业面临变革:得益于粮食安全政策,制种行业整体景气度向好。-方面,粮价仍处于稳步上涨区间,本年水稻收储价提高,同时较好的饲用需求等也支撑玉米价格表现,制种行业整体外部环境改善。另-方面,制种行业产业正处于变革期,生物育种技术的普及推广有望增强行业研发属性,且玉米转基因制种商业化落地在即,我们认为这将推动玉米制种产品迭代与市场扩容;且具有研发储备的公司有望持续提升份额。

2、公司水稻制种竞争优势突出,玉米制种具有看点:水稻制种业务上,公司仍然具有较强竞争力,当前主力品种隆、晶两优表现稳健,同时公司2021年88个水稻新品种通过国家审定,为持续发展提供支撑。玉米制种业务上,公司在转基因领域率先布局,参股公司杭州瑞丰旗下的瑞丰125、瑞丰8均获得生产应用安全证书,且公司主导玉米品种裕丰303等已完成生物育种产业化的准备, 我们认为公司有望率先受益于玉米转基因制种商业化推广。此外,随巴西隆平管理持续改善,未来盈利贡献也有望增加。

盈利预测与估值

当前股价对应2022/2023年3.5/3.2倍P/B。基于对公司老品种销售放缓及库存清理的谨慎考虑,我们下调2022年归母净利润20.1%至3.28亿元,引入2023年归母净利润6.16亿元,下调目标价37.3%至21.0元,对应2022/2023年4.7/4.4倍P/B , 36.4%向.上空间。我们看好公司发展前景,其中水稻制种业务有竞争优势,玉米制种业务具有看点,维持跑赢行业评级。