正海生物2021年实现营收4亿元，同比增长36.45%，净利润1.69亿元，同比增长42.44%。

公司主营业务为生物再生材料的研发、生产与销售，口腔修复膜和可吸收硬脑（脊） 膜补片是公司最主要的收入来源。其中口腔修复膜去年营收1.9亿元，同比增长49%，营收占比48%，毛利率90.4%；可吸收硬脑（脊）膜补片去年营收1.58亿元，同比增长14.71%，营收占比39%，毛利率92.6%。

目前国内口腔修复材料市场外资占据绝对优势，瑞士企业盖氏一家独大，独享约72%的市场份额。国内企业中正海生物名列第一，市场份额在15%左右。

国内口腔修复膜市场空间广阔，预计2020-2025年市场规模将保持25%的复合增速增长，到2025年口腔修复膜行业市场规模将达到41.3亿元。

正海生物的口腔修复膜价格只有进口品牌价格的一半，业务增长迅速。如果2025年市场份额在15%的话，可达6.2亿元；乐观点，如果市场份额达到20%的话，可达8.3亿元，还有很大的增长空间。

2022年种植牙集采很有可能会在全国更大范围内铺开，集采带来的降价成效，将会进一步扩大市场的需求。公司作为行业内的国产龙头，价格方面比国外品牌有优势，会受益于集采，导致公司销量及市场占有率进一步提升。

可吸收硬脑（脊） 膜补片主要用于各种原因引起的硬脑（脊）膜缺损的修复。中国主要的国产品牌包括冠昊生物、正海生物、天新福、佰仁医疗、迈普医学等，国外的公司主要包括贝朗、强生、英特格拉等，国产产品市场份额已经达到90%。行业龙头是天新福（被普华利顺收购），第二是冠昊生物，正海生物排第三，市占率约17%。

按终端消费额统计，2016-2020年中国人工硬脑膜行业的终端市场消费规模由39.4亿元增长至59.8亿元，年复合增长率10.9%。2020年后随着带量采购政策不断落实，人工硬脑膜的消费价格平均下降约70%，人工硬脑膜终端销售市场受政策冲击严重。预计2025年国内人工硬脑膜行业的终端市场消费规模28.9亿元，年复合增长率10%。2021-2025年的市场规模相比前五年下降一半。

目前江苏省、山东省、福建省、河南省、河北省合计5个省份都已开展了硬脑膜的带量采购工作，公司产品在上述5个省份均成功中标，并且是目前同类产品中唯一一个所有省级带量采购项目均中标的产品，中标价格在各省所有中选 品牌中处于中位线水平。带量采购会导致公司产品价格下降，但带量采购以价换量的效应将有利于公司销量的提升，对公司业绩产生积极的影响。

未来集采会在全国展开，对公司的业绩会带来不确定性。若中标价格出现较大幅度的下降，可能存在销量提升无法弥补价格下降带来的不利影响，进而导致利润水平降低。若公司在多个省份未能中标，在采购周期内公司将失去该地区的大部分市场份额，亦会导致该产品的经营业绩大幅下降。

公司的另一个产品活性生物骨早在2008年已立项，经过了6年多的临床前准备后，于2015年分别在多家国内顶级医院进行临床实验，2018年获得国家优先审评资格。目前已进入发补阶段，计划在2022年中上市。该产品注册壁垒较高，在短期内难有竞品，预计产品在上市后将迅速放量，短期内潜在市场空间约为每年10亿元。

公司现在的市值76.8亿元，以2021年净利润1.69亿元计算，静态市盈率45.4倍，以今年预计净利润2.1亿元计算，动态市盈率36.6倍。

2018年公司上市，从上市一年后股份解禁开始，一直到现在，公司实控人、各大股东就纷纷开始减持，而且是连续性地每年都在减持，感觉他们不看好公司未来的发展，这是一个减分项。

总体来说，公司是一个小公司，两大主打产品中，口腔修复膜已做到国产第一，受益于国产替代，以及可能到来的牙科集采，市场份额会进一步提升；而脑硬膜竞争激烈，又有集采的影响，市场份额可能会进一步提升，但是未来的营收增速不会太高。活性生物骨倒是一个最大的看点，希望能快点上市。公司未来的业绩估计能保持25%-30%的增速，我觉得动态市盈率30倍以下可以考虑买入，弱势行情下，如果能跌到25倍动态市盈率，就更好了。