【国君交运岳鑫团队】快递：淡季价格回落克制，业绩高增值得期待，维持增持评级

1、12月价格回落符合季节性规律。

我们去年10月《旺季提价在即，继续估值修复》总结价格历史规律：

（1）“双11”前，10-11月普遍提价；

（2）“双11”后，12月开始回落；

（3）春节提价后，3月降幅最大。

我们预计行业竞争阶段趋缓，且淡季价格回落将理性克制。

2、旺季提价与持续性均好于预期。

2021年双十一快递提价较好执行，圆通/韵达/申通11月单票收入分别环比提升0.30/0.21/0.35元，表现超市场预期。12月单票收入回落理性克制，圆通/韵达/申通分别环比回落9/3/2分，旺季提价部分保留，表现符合甚至好于我们预期。叠加旺季货量峰值平滑减少规模不经济，四季度有望展现超预期盈利弹性。

3、市场或过度担忧价格战再起。

面对短期单票收入回落，市场或过度担忧，源于容易混淆淡季价格策略与价格战。前者大多是快递企业为追求最佳经济产能而在淡季普遍进行的短期价格灵活调整，期望利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率，若无监管干预甚至可能出现低于成本的非理性价格战。根据近期走访调研，快递总部修复盈利目标坚定，部分网点短期价格调整旨在提升淡季产能利用率，符合季节规律。

4、竞争阶段趋缓，盈利修复开启。

考虑行业监管与网络稳定内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将由历史底部确定性回升。长期看，市场将回归良性竞争与自然集中。考虑低基数因素，预计2022H1业绩高增长，或催化乐观预期，维持中通、圆通、韵达增持评级。