【天风电新】两轮车观点更新+重点推荐

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今年以来两轮车板块调整较多，雅迪-10.4%、九号-3.4%、久祺-7.8%、八方-5.3%。从行业层面看1）电踏车：随着海外疫情反复，市场担心海外经济下行，消费能力下降影响需求。2）电动自行车：多个省市新国标再次延期，担心2022年行业不增长。

电踏车：疫情或影响海外消费水平，但也会增加自行车、电动滑板车的使用意愿。从跟行业沟通情况看，近期海外需求并未放缓。类似于2020年市场对八方的担忧，担心疫情影响之下电踏车需求下降，但实际上仅短暂抑制需求，之后销量仍重回高增。

电动自行车：河南郑州、广东佛山、天津等地区将新国标过渡期再次延期，市场可能再度质疑新国标是否能带来行业β。从产业沟通情况看，2022年预计浙江省会大规模替换，且执行力度较为严格。即使行业没有β（如2021年），龙头企业仍实现ASP、市占率、利润提升，带来个股α。

从2021年股价最低点对应估值水平看，雅迪最低市值295亿，对应21/22年PE 21/15x；九号最低市值401亿，对应21/22年PE 76/38x；久祺最低市值59亿，对应21/22年PE 28/20x；八方最低市值212亿，对应21/22年PE 35/26x。

从当前时点看，雅迪、九号、久祺、八方股价均低于2021年股价最低点对应估值水平，已进入估值底部区间。

🌼电动自行车

【雅迪】

2021年雅迪ASP提升，市场份额提升，说明雅迪已经形成较强的品牌力。往后看，电动自行车有望格局优化，而雅迪不仅能ASP提升+市占率提升，还能实现单车利润向上，进而有望实现每年30%左右的利润增速。

预计22、23年归母净利19.5、26.6亿元，对应PE 17、12x，保持“重点推荐”。

【九号】

九号为平台型公司，短期看估值虽然贵，但看收入增速非常重要（不同下游创造非线性增长，如第二成长曲线：割草机器人、ATV等）。2024年目标收入300亿：1）电动车100亿元；2）平衡车+滑板车100亿元；3）全地形车+机器人+配件100亿元；实现10%净利率。

预计22、23年归母净利10.5、17.4亿元，对应PE 43、26x，保持“重点推荐”。

🌼电踏车

【八方】

产品从电踏车电机延展至电摩电机，但目前仍在送样阶段，还未形成收入。从销售区域看，八方从欧美往国内延展，产品的利润率降低。当前时间需要等待公司利润增速回升的拐点。

预计22、23年公司归母净利8、11亿元，对应PE 31、22X，保持“重点推荐”。

【久祺】

2025年目标营收100亿，5年复合增速34%，目标利润7.5-9个亿，5年复合增速39%。预计2025年电踏车销量150-200万辆，而2020年仅11万辆，看好远期电踏车利润占比提升，2025年电踏车利润有望达到3个亿，占公司利润比例接近40%。

看好久祺品类扩张（电踏车）、布局新渠道（线上）、自有品牌比例提升。预计22、23年归母净利3、4.3亿元，对应PE 28、19x，保持“重点推荐”。

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