（2）2020年增速：诺泰生物增速最高，为52.58%；瑞联新材最低，仅6%。

（3）2017-2020年复合增速：诺泰生物增速最高，为35.3%；联化科技最低，仅5.2%。主要是公司主营业务为植保及中间体业务几乎无增长。

（4）2021Q1增速：诺泰生物增速最高，博腾股份增速最低。

（2）2020年增速：诺泰生物增速最高，为121.87%；瑞联新材业务下滑61.83%。

（3）2017-2020年复合增速：博腾股份增速最高，为47.38%；联化科技最低，为34.37%的负增长。

（4）2021Q1增速：诺泰生物增速最高6.4倍，瑞联新材增速最低为36.61%。

（2）2020年ROE变化：诺泰生物提高最快，提升7.69PCT。瑞联新材下滑10.63PCT。

（3）ROE总变化：九州药业提升最快，提升7.23PCT。凯莱英ROE最稳定，基本维持在18%。药明康德下滑8.23PCT。

（2）2020年诺泰生物提升最快，为4.8PCT，联化科技下滑2.99PCT

（3）总变化方面，九州药业提升最快，为6.35PCT，凯莱英下滑幅度最大为5.19。

（2）2020年诺泰生物提高9.11PCT，联化科技下滑1.78PCT

（3）总变化方面，博腾股份提高7.62PCT，凯莱英下滑2.38PCT

五、行业相关信息：

1、诺泰生物（招股说明书）：

（1）CDMO 与 CMO 有显著区别（简而言之CDMO壁垒更高），主要体现在：

（3）根据EvaluatePharma的数据，预计到2024年全球医药研发投入将达到 2,130亿美元，2018年至2024年的年均复合增长率为3%。

（4）CMO/CDMO 行业不仅受益于医药行业持续增长的研发投入带来的市场需求，还能够分享创新药上市后的增长红利，市场空间不断增长。根据Frost&Sullivan数据显示，全球小分子CDMO/CMO市场规模从2014年的 423亿美元增长到2018年的646亿美元，年均复合增长率为11.2%，预计将会以10.7%的年均复合增长率保持增长，到2023年达到1,072亿美元。

（5）在地域上，CMO/CDMO行业由欧美发达国家向中国等新兴市场国家转移。根据Frost&Sullivan 数据显示，中国小分子CDMO/CMO市场规模从 2014年的31亿美元增长到2018年的55亿美元，年均复合增长率为15.4%，预计将会以20.5%的年均复合增长率保持增长，到2023年达到140 亿美元，增速远高于全球平均水平。

2、凯莱英（2020年年报）

     CDMO处于快速发展阶段。从行业指标来看，下游客户的研发投入和外包渗透率是影响 CDMO行业发展的关键因素之一。根据 Frost & Sullivan 研究显示，近年来全球药物研发支出持续增长，2019年达到1,824亿美元，其中 21%为药物发现阶段投入，11%为临床前阶段投入，68%为临床阶段投入，临床阶段是药物研发中成本最高的环节；2015-2019年的复合增长率为 5%，2019-2024 年预计将继续保持增长，新药研发各阶段的支出规模增速基本一致。其中中国医药市场拥有巨大潜力，中国研发支出由 2014年的93亿美元增至2018年的174亿美元，年复合增长率为16.9%，预计2023年将达到493亿美元；2018年占全球医药研发支出总额的10.0%，预期该比例于 2023年将增至22.7%。

    根据Pharma Intelligence统计数据，全球新药研发管线数量保持快速增长，2001-2019年复合增速为5.7%；而分阶段看，近年来在研管线数量明显提速：2001-2007年复合增长率为4.34%，2007-2013年复合增长率为 5.19%，而2013-2019年复合增长率达到7.51%，2019年全球新药在研管线数量达16,181个，持续的高研发投入与充足的PIPELINE数量为CDMO企业提供了更多机会。

    全球药物在研管线数量逐年攀升的同时也在发生结构调整，呈现分散化的趋势。根据pharma projects数据，2011年全球前25大药企的在研管线数量占比达18%以上，而2020年占比已下降到10%以下；仅有一种或两种药物公司占比则由201年的15%提升至19%。在创新药研发成本持续上升、药品上市后销售竞争激烈的背景下，大型制药公司与中小创新药公司采用CDMO模式将部分研发和生产环节外包的意愿更加强烈，大型制药公司选择CDMO外包已成必然趋势，并且近年来有加速态势；小型制药公司、Biotech公司通常将大部分融资投入核心研发，大多缺少生产厂房设备，出于推进研发、资本配置和规模效应的考量，研发和生产的外包服务的需求更加突出。

    根据Frost & Sullivan分析，CDMO市场增速（6%）高于药品销售增速（4%），整体外包渗透率仍在提升。2020年预计全球中间体和API的CDMO 市场空间为830亿美元，其中约1/3市场由亚太地区订单构成；制剂的 CDMO市场空间约为260亿美元，市场规模和渗透率小于中间体及API市场。以中国为代表的新兴市场国家正处于医药外包行业的快速发展期，已成功切入全球创新药企cGMP供应链体系，逐渐挤占欧美CMO/CDMO市场空间，并处于中间体CDMO向API和制剂CDMO过渡阶段。中国成为跨国药企战略释放的集聚地：辉瑞宣布两个“80%”战略，即将 80%的早期研发拿到中国来同步，同时有 80%的产品能与全球同步递交监管机构审批。罗氏也已启动“中国2030战略”，未来10年将加码布局中国市场。随着国内CDMO企业工程师人才的积累、供给端工艺与工程化平台的持续完善，在全球产业链转移中的话语权也有望持续提升。

    此外，自2015年开始，国内药政法规改革极大促进了我国的新药研发，制药企业纷纷转型研发创新。近年来医药体制改革加速推进、药品监督管理法律制度和知识产权保护不断完善，国内医药行业迎来创新药研发浪潮。根据 CDE统计数据，2019年CDE受理国产1类创新药注册申请528件（244个品种），其中受理临床申请503件（228个品种），上市申请25件（16个品种）。按药品类型统计，化学药401件（144个品种），生物制品127件（100 个品种），创新药的适应症主要集中在抗肿瘤、抗感染和消化系统疾病领域。在国内医疗保健支出的不断增加、医药市场持续扩容的宏观背景下，加之鼓励创新研发的政策导向，国内CDMO市场伴随国内创新药的快速崛起也将迎来发展的黄金时期。根据 Frost & Sullivan 数据，国内CDMO行业规模从2017 年的314亿元提升到2019年的441亿元，复合增长率为18.5%；预计国内 CDMO行业规模将从2019年的441亿元提升到2021年的626亿元，复合增长率达到19.1%。

3、西南证券行业深度报告（2021.2.7）

    CDMO行业核心价值在于提升药企研发效率，降低药品生产成本。随着新药研发难度增大以及生产成本的提升，CDMO行业应运而生，药物研发阶段， CDMO行业的核心价值在于提升研发效率，降低研发成本，提高研发成功率，而在药物商业化阶段，CDMO行业的核心价值在于通过不断的工艺优化降低生产成本，提高生产效率，同时保障产品质量和供应的稳定性，同时对于药企来说，则可以极大节省固定资产投资，将更多资源投放在研发环节，实现企业的轻资产运营。

    海外产能转移和国内创新药崛起是推动CDMO行业发展的核心驱动力。 从行业层面来看，全球研发支出和全球药品销售额以及其相对应的渗透率决定了全球CDMO行业的市场规模。 海外产能转移是我国CDMO行业的核心推动力，中国市场渗透率持续提升， 同时国内创新药崛起，药企创新研发投入逐步加大，进一步为我国CDMO行业贡献较大空间增量。 整体而言，从全球新药研发投入、创新药销售额、我国新药研发投入、小型创新药企业融资额等重要前瞻指标来看， 预计我国CDMO行业规模未来3年有望保持20%的复合增速。

    CDMO行业进入壁垒逐步升高，龙头企业强者恒强。目前CDMO企业的收入主要来自于临床阶段项目和商业化阶段项目，项目数量和项目单价共同决定了收入额，此外，订单结构、企业议价能力、研发附加值、成本控制能力等因素共同决定了企业的盈利能力。除了传统的CDM 业务之外，我国CDMO 企业开始探索VIC模式，深入参与研发，并将有望享受创新药上市后的持续收益。整体来看，随着行业的逐步发展，龙头CDMO企业在客户、品牌、产能、技术和资金五大方面的壁垒逐步增强，强者恒强局面初现。

    他山之石：产能扩张+产业链延伸是龙沙制药（LONZA）发展的主旋律。 龙沙制药发展历史超过120年，虽然中途多次受到全球经济和医药行业变革的影响，但公司大的战略方向是一致的，尤其是公司上市后的20年，核心发展战略就是横向拓展产能+纵向产业链延伸，尤其是近10年，受益于全球 CDMO 行业的快速发展，公司也迎来了业绩和估值的双提升，长期发展值得期待。

4、国海证券（2021.5.17）

    重视印度疫情下的国内相关产业变革，长期看好原料药转型CDMO的成长潜力。本轮印度疫情的二次爆发更加凸显了中国原料药整体制造产业链的稳定性和效率，短期来看全球增加了相关原料药在中国的采购量如沙坦类，长期来看提升了中国在制药产业链的供应商地位，尤其是在更加重视长期供应稳定性的CDMO方面，因此我们更加看好原料药转型 CDMO的成长潜力，在行业产能扩张和技术积累的双重带动下，未来有望形成欧美+印度双转移叠加带来的行业超预期增长。