我们此前预计2021年净利润16.13亿元，公司业绩预告18.5-20.5亿，大幅超预期，区间中值超过此前预期幅度高达20%。

核心原因：1、二价HPV疫苗继续保持产销两旺，收入及利润均呈现高速增长。2、公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。预计2021年二价HPV疫苗销量约1000万支，超出市场预期。我们预计疫苗板块贡献净利润约11~12亿元，超预期。我们预计，随着HPV疫苗2021年销量大幅提升，销售费用率显著下降、净利润率显著提升，均超出此前预期，随着2022年和2023年HPV疫苗销量继续高速增长，我们预计这种趋势还将显著持续。 ️

核心推荐逻辑：

【1】国内9-45岁女性3.81亿人，目前HPV疫苗接种渗透率仅约7%。按照30%/45%/60%渗透率计算，国内还需HPV疫苗2.8/4.5/6.2亿支，远未到达峰值。若未来国内男性适应症获批，则空间更大。

【2】广东、济南、成都等多地出台给予适龄女性接种HPV疫苗相应优惠政策，预计后续还有更多省市开展。部分地方政府为国产HPV疫苗买单，更进一步推动了HPV疫苗接种宣传普及，提升了民众对于宫颈癌危害和接种HPV疫苗的的认知率，渗透率有望持续提升。

【3】公司的二价HPV疫苗针对9-14岁年龄段打2针，进口产品打3针，公司产品具有免疫程序优势。小年龄段“两针法”全程免疫花费为进口二价的38%,15岁以上人群全程免疫花费为进口二价的56%。比进口四价和九价，则价差更高。公司价格优势明显，定价充分考虑了可及性问题，较低的定价与进口产品拉开差距，提升了民众接种支付意愿，当前国内HPV疫苗供不应求，多重因素推动未来公司HPV疫苗继续高速放量。

【4】大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术平台具有核心竞争力，与GSK合作开发新一代HPV疫苗，已收到两笔里程碑付款，肯定了公司研发实力。研发费用持续快速增长，研发驱动管线的决心强。九价HPV疫苗处于临床3期，预计2024年底或2025年初获批，新一代水痘疫苗预计2025年初获批，丰厚管线打开广阔成长空间。

【5】公司二价HPV疫苗快速放量增长，销售规模效应带来销售费用率下降，我们暂维持HPV销量和营业收入预测，下调销售费用率，2021-2023年净利润从16.13/29.02/45.35亿元，上调至19.13/31.34/48.02亿元，同比增长182.6%/63.8%/53.2%。维持“买入”评级。