核心逻辑：打通天然气上下游的综合性天然气龙头

2019 年 8 月 31 日，新奥股份拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式购买公司董事长暨实际控制人王玉锁先生控制的港股新奥能源股份，占新奥 H 目前已发行普通股股份总数的 32.80%。收购完成后新奥 A 控制新奥 H，纳入合并范围。

2019 年 11 月 22 日，新奥 A 发布了重大资产重组草案，拟定交易总对价为 258.40 亿元，折合新奥 H 每股价格 79.57 港币/69.99 元。拟对价支付方式具体包括：

► 资产置换：对价 70.86 亿元人民币；新奥 A 通过全资子公司联信创投简介持有的Santos（STO.ASX） 9.97%股权，以每股价格 7.08 澳元/34.13 元进行资产置换。

► 发行股份：总对价 132.54 亿元人民币； 新奥 A 向新奥国际发行约 13.41 亿股股份，发行价格每股 9.88 元，锁定期 36 个月。

► 支付现金：总对价 55.00 亿元人民币； 通过向不超过 10 名特定投资者发行股份募集配套资金和公司自筹解决。其中拟募集配套资金不超过 35.00 亿元，王玉锁先生及其控制企业认购规模不低于 10%；剩余现金对价部分由公司自有或自筹资金支付。

2019 年 6 月 5 日，发行价格由 9.88 元/股调整为 9.67 元/股，发行股份购买资产的股份发行数量相应由 1,341,493,927 调整为 1,370,626,680 股。

当前进程：原计划乐观情况下上半年完成重组，重组方案5月14日获证监会核准批复，当前正在商务部审批过程中，按正常流程应该差不多快出结果了。

收购标的新奥能源为全国性的城市燃气龙头。21年净利润预期接近80亿。新奥股份本身21年10亿以上，对应重组后新奥股份明年业绩33亿。如果仅仅按港股按港股新奥能源、华润燃气、中国燃气这三个全国性燃气龙头现在16-18倍PE估值，新奥股份重组成功后市值将达500-600亿，如果参考A股的燃气公司及蓝筹股A股一般较H股高20-30%估值来算，新奥股份可以给到20-24倍估值，市值将达650-800亿。如果考虑到龙头溢价，A股核心资产，还可以更高。

重组后股本扩张，重组后新奥股份股本将增加至28.3亿股。那么保守计算，对应21年16倍PE应该在18元，25倍PE应该在28元以上。当前至少有50%的空间，按A股普通估值方法，有翻倍空间。

传统业务：

包括能源工程、LNG、煤炭和甲醇业务。煤炭和甲醇属于周期股，受油价影响当前处于周期谷底，基本没有恶化可能。能源工程受益天然气管网建设，LNG业务较为稳定。另外，公司控股子公司新能能源20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收，并产出合格产品并出售。2019年稳定轻烃产量5800吨，销量3521吨，毛利率为16.94%。未来将成为新的业绩增长点。