●壹石通(688733)：全球勃姆石先锋，电子材料打造第二增长曲线，锂电隔膜材料未来四年或有6倍市场空间
摘要：
①天风证券孙潇雅看好锂电隔膜涂覆无机材料勃姆石具备更好的强度、安全性和经济性，目前勃姆石占无机材料比重为40-50%，预计2025年占比将达70%，需求达22万吨，市场空间为37亿元，近5年复合增速达55%；
②公司勃姆石产品性能领先并具备独有工艺，目前全球市占率在36%左右，2020年公司有效产能8050吨，预计2021年产能达1.8万吨，2022年将达3万吨，预计其他公司产能不足1万吨；
③锂电池行业下游验证周期较长，认证后合作关系会相对稳固，公司客户涵盖宁德时代、三星SDI、新能源科技（ATL）、国轩高科、天津力神、欣旺达等电池厂商以及璞泰来、韩国W-Scope、星源材质、恩捷股份等隔膜厂商；
④孙潇雅预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/2.5/4.0亿元，同比增长135%/133%/63%，给予公司明年60倍估值，对应81元/股，预计公司2025年利润9亿元，在30-40倍估值下，对应市值为270-360亿元；
⑤风险提示：产能投产不及预期、电动车销量不及预期等。
正文：
锂电涂覆材料及电子通信填充材料知名供应商。公司起家于二氧化硅，发展于勃姆石等材料，主要客户为宁德时代、璞泰来、生益科技等新能源汽车及覆铜板领域的知名企业。公司近五年业务扩张速度较快，营业收入复合增速36.49%，归母净利润复合增速105.64%。公司拟募集资金3.63亿元用于动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地建设项目、电子通讯用功能粉体材料生产基地建设项目、壹石通（合肥)先进无机非金属材料研发中心建设项目及营运及发展储备资金，有助于解决产能瓶颈，提高市场地位。
公司核心产品处于行业领先地位。在锂电池涂覆材料领域，公司勃姆石出货量国内第-一、全球第二，占全球动力锂电池用勃姆石出货量的36%。在电子通信功能填充材料领域，公司抓住5G大规模商业化落地的机遇，研发出满足高频高速覆铜板需求的产品，赢得了一定的市场占有率和品牌知名度。在低烟无卤阻燃材料领域，公司已获得最高等级阻燃性能B1级认证，具备行业领先技术水平，未来有望逐渐拓展市场。
天风证券孙潇雅深度挖掘出全球勃姆石先锋壹石通，公司勃姆石全球市占率在36%左右，2020年公司有效产能8050吨，预计2021年产能达1.8万吨，高于其他公司，2022年将达3万吨，预计其他公司产能不足1万吨。
天风证券预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/2.5/4.0亿元，同比增长135%/133%/63%，给予公司明年60倍估值，对应81元/股，看到2025年，预计公司利润在9亿元，在30-40倍估值下，对应市值为270-360亿元。
壹石通领先优势较明显，份额有望稳中有升
①产品领先：主流产品在粒径分布、纯度、磁性异物管控上领先。且下一代产品粒径0.1-0.3μm（粒径越小难度越高），目前同行最好水平0.2-0.4μm。
②独有工艺：公司勃姆石生产专利多于同行，且公司特有表面改性环节，可增强隔膜安全性。
客户方面，公司与国内外主要的锂电池隔膜厂商如璞泰来、韩国W-Scope、星源材质、恩捷股份、河北金力等建立了长期合作关系。锂电池行业下游验证周期较长，认证后合作关系会相对稳固，公司客户涵盖宁德时代、三星SDI、新能源科技（ATL）、国轩高科、天津力神、欣旺达等多家国内外锂电池制造企业的供应商体系。
勃姆石：渗透率提升空间大且盈利好，2025年相比2021年有6倍空间
常用的涂覆材料包括无机（以氧化铝和勃姆石为代表）和有机（以PVDF和芳纶为代表），目前涂覆材料行业呈现2大趋势：
①勃姆石安全性、经济性更佳：同等涂覆面积下，使用勃姆石较氧化铝可减少25%用量，并延长涂布辊使用寿命3-4倍。
目前，勃姆石占无机比重为40-50%，孙潇雅预计2025年占比将达70%，从盈利角度看，勃姆石毛利率多年保持在40%以上，与隔膜接近，高于其他材料。
②无机材料强度高、单面成本低：无机涂覆透气率、拉伸及穿刺强度更好，可弥补不够轻薄+粘结性不足的劣势，从成本来看，有机材料单吨价格10万以上，无机2万左右，考虑到有机单面用量约为无机50%，预计有机单面成本为无机2.5倍以上。
短期空间测算：预计2021-2023年全球勃姆石需求在4.1/6.5/9.2万吨，单价保持在2.1万元，市场空间在9/14/19亿元；
中期空间测算：预计2025年全球勃姆石需求在22万吨，单价为1.7万元/吨，市场空间在37亿元，近5年复合增速达55%。
假设壹石通份额为50%，则2025年收入19亿元，相比2021年预测收入3亿元，有6倍的空间。
来源：
"天风证券-壹石通(688733)-《首次覆盖报告：全球勃姆石先锋，电子材料打造第二增长曲线》
安信证券-壹石通(688733)-《锂电涂覆材料及电子通信填充材料领军企业，有望享受新能源及集成电路快速发展红利"》
