事件：（1）公司公布2020年年报，实现营收59.31亿元，同增4.53%；归母净利润6.41亿元，同增20.46%；扣非归母净利润6.16亿元，同增20.26%；EPS 0.73元，ROE 18.23%。其中，4Q20实现营收19.70亿元，同增27.95%；归母净利润2.18亿元，同增97.40%；扣非归母净利润2.11亿元，同增101.43%；EPS 0.21元，ROE4.80%，业绩贴近预告上限。（2）每10股分红2元，每10股转增3股。

　　盈利能力增长，费用率持平。2020年公司毛利率和净利率分别为23.39%/11.04%，同比分别变化+2.48/+1.50 PCT。4Q20毛利率和净利率分别为20.64%/11.19%，同比分别变化+1.54/+3.86 PCT，环比分别变化-10.62/-3.42PCT。三大费用方面，2020年期间费用率10.12%，较去年同期持平，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.75%/7.13%/2.24%，较去年同期分别变化-1.28/+2.21/-0.93 PCT。

　　EVA树脂盈利明显改善，不断优化产品结构。2020年EVA树脂营收13.41亿元，同降2.39%；毛利率37.68%，同增6.85PCT；营业利润5.05亿元，同增19.29%。2020年公司EVA树脂产量为13.13万吨，同增4.37%；上半年均价为9338.45元/吨，下半年光伏需求复苏带动EVA价格上涨，均价达到11847.68元/吨。EVA管式尾项目计划于2022年上半年建成投产。

　　PP量利齐升，新产品开发有序推进。2020年PP营收17.91亿元，同降5.59%；毛利率24.56%，同增5.65PCT；营业利润4.40亿元，同增22.62%。2020年公司PP产量24.71万吨，同增3.61%；上半年均价为6985.21元/吨，下半年均价为7531.70元/吨。新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%，并开始布局高透明PP专用料领域。PP二反改造项目预计于2021年四季度建成投产。

　　EOD和EO均稳步增长。EOD方面，2020年营收7.90亿元，同降7.78%；毛利率34.31%，同增4.33PCT；营业利润2.71亿元，同增5.54%；产量16.06万吨，同增9.39%。EO方面，2020年营收4.07亿元，同降14.02%；毛利率30.71%，同增5.02PCT；EO产量14.12万吨，产能利用率为97.71%。

　　投资建议：我们预计2021-2023年分别实现净利9.79、12.07和13.50亿元，同比分别增长51.81%、23.29%、11.83%，当前股价对应三年PE分别为33、27、24倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品价格波动超预期，新能源装机及政策不及预期。